5月进出口数据点评：“β、α”二分法看5月出口

事半。 ——5月进出口数据点评 证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001证券分析师：夏雪邮箱：xiaxue@hcyjs.com执业编号：S0360524070004《【华创宏观】5月美国非农数据点评：就业稳中趋弱，亮点在时薪增长》《【华创宏观】焦点在出口——5月经济数据前《【华创宏观】改革&开放继续推进——政策周观《【华创宏观】“抢出口”动能或趋弱——5月PMI《【华创宏观】以“量”获“利”——4月工业企华创证券研究所 相关研究报告瞻》察第32期》数据点评》业利润点评》 2025-06-072025-06-042025-06-032025-06-012025-05-27 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号再次，本轮美国从泛华圈进口增速快于中国对泛美圈出口增速，或反映转港不完全的风险（图8）。1-5月中国对相关区域出口累计同比4.7%，仅约为美国从相关区域进口增速9%的一半。（三）后续怎么看？目前从高频看，6月整体出口量增速或边际回落，仍具韧性，中国对美国直接出口或有所反弹。1）截至6月8日当周，我国监测港口集装箱吞吐量四周同比平均约为5.8%，较5月底6.7%进一步下滑。2）截至6月7日的半个月内，从中国发往美国的载货集装箱船舶数量同比回升至-20%，截至5月31日为-38.7%。此外，欧盟或是重要增量。5月，我国对欧盟出口同比11.9%，4月为8.2%；1-5月累计同比为6.4%，2024年为3%。从景气指标看，5月，欧元区制造业PMI产出指数连续第三个月位于扩张区间，位于2022年3月以来高点；未来产出预期指数升至2022年2月以来高点，或指向制造业周期的复苏，或可一定程度拉动我国出口。二、进出口分项数据，详见正文关于进口：5月，中国美元计价进口同比为-3.4%，4月为-0.2%。，弱于彭博一致预期-0.9%。“硬科技”进口仍然维持双位数高增，或反映科技相关产业具备景气。5月，我国进口自动数据处理设备及其零部件同比47.5%，4月同比为47.7%，对我国进口同比拉动为1.3%，4月拉动1.4个点。❖风险提示：跟踪和分析框架不完备，导致数据误读；高频跟踪有偏差；数据更新滞后 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、“β、α”二分法看5月出口...........................................................................................5（一）需求（β）风险如何？.........................................................................................5（二）份额（α）风险如何？.........................................................................................6（三）后续怎么看？.........................................................................................................7二、进出口分项数据.................................................................................................................9（一）出口.........................................................................................................................91、出口整体：基本符合彭博一致预期.......................................................................92、出口量价：量的增速可能延续下滑趋势...............................................................93、出口区域：对美国出口继续大幅下滑，对欧盟、非洲出口高景气..................114、出口商品：集成电路出口高景气.........................................................................12（二）进口.......................................................................................................................141、进口整体：进口增速回落，弱于彭博一致预期.................................................142、进口区域：自美国进口继续回落.........................................................................143、进口商品：自动数据处理设备及其零部件进口继续高景气.............................15（三）贸易差额：贸易顺差回升...................................................................................16 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1本轮关税战与2018-2019年对比..............................................................................5图表2 5月美国制造业新订单和采购库存分项指数均抬升..............................................6图表3 5月-6月4日，提单口径美国进口同比降至-3.7%................................................6图表4 5月-6月截至4日，提单口径美国从中国进口同比降至-20.4%...........................6图表5“泛美圈”占中国出口份额vs“泛华圈”占美国进口份额.................................7图表6 5月泛美圈占中国出口份额创过去十年新低..........................................................7图表7 4月泛华圈占美国进口份额回升，但创过去十年同期最低..................................7图表8本轮美国从泛华圈进口增速快于中国对泛美圈出口增速.....................................7图表9我国监测港口集装箱吞吐量6月第一周边际回落.................................................8图表10中国直接发往美国载货集装箱船舶数反弹...........................................................8图表11 5月，欧元区制造业PMI产出连续第三个月位于扩张区间................................8图表12 5月，欧元区制造业PMI未来产出预期进一步提升...........................................8图表13 5月美元出口同比4.8%，4月为8.1%...................................................................9图表14 5月出口环比0.1%，低于历史同期均值...............................................................9图表15 5月，海关监管出口货运量增速降至4.4%.........................................................10图表16 5月，主要商品出口数量平均增速继续回落......................................................10图表17出口数量：汽车、肥料、集成电路、液晶平板显示模组增速居前..................10图表18出口价格：船舶、陶瓷、集成电路、铝材、液晶平板显示模组同比正增......10图表19 5月出口量价双升的有：集成电路、陶瓷产品、船舶......................................10图表20主要区域出口环比超季节性情况.........................................................................11图表21出口区域：对美出口大幅下滑，对欧盟、非洲出口高景气.............................12图表22出口商品：手机、家电偏弱，集成电路、船舶强.............................................13图表23主要商品出口环比超季节性情况.........................................................................14图表24 5月美元计价进口同比-3.4%，4月为-0.2%........................................................14图表25 5月进口环比低于历史同期环比均值..................................................................14图表26进口区域：自美国进口继续回落.........................................................................15图表27主要进口商品同比增速及拉动.............................................................................16图表28 5月美元计价贸易顺差回升至1032亿美元........................................................17图表29 5月人民币计价贸易顺差升至7436亿元左右....................................................17 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、“β、α”二分法看5月出口5月出口整体来看，考虑到前期抢出口以及5月上半月高关税的压力，全月同比4.8%，并不算低。根据我们《出口不确定性的“β、α”二分法——4月进出口数据点评》二分法分析框架，观察5月出口数据，重点关注几个问题：（一）需求（β）风险如何？β风险，通俗来说即美国进口崩盘的风险。目前从美国进口数据来看，还暂看不出风险的爆发，但是景气前瞻指标和高频都指向美国进口或面临持续趋弱的压力。首先观察美国进口增速，暂时还看不出风险的爆发。最新4月同比从