互联网行业深度报告：稳定币法案落地，港股投资机会探究

Ø在全球贸易体系中，占主导货币地位的国家掌握较大话语权和价值分配权。中国在全球供应链中的地位不断提升，外贸规模稳步提升，人民币国际化进程持续推进。稳定币在设计之初主要用于加密资产领域，但近年来快速进入支付等传统金融领域。从全球来看，随着多地区稳定币法案落地，稳定币作为连接传统金融和加密生态的核心组件，其战略地位和市场规模不断攀升。Ø虽然短期中国大陆地区暂未开放稳定币发行，但通过香港试点积累监管经验，将有效降低跨境贸易成本并扩大人民币使用场景，等技术运用成熟后，长期将构建抗衡美元的新数字人民币货币体系。未来随着RWA、DeFi等场景深化，稳定币或成为人民币国际化突破的关键载体。Ø投资思路：金融龙头公司实力雄厚，有足够储备金进行供给，通过稳定币技术实现业务成长的确定性高，应优先关注。稳定币核心技术供应商作为细分环节龙头，受益于行业整体成长和自身市场地位加强，业务成长的空间弹性大。 稳定币是一种加密货币。核心源于每个单位的稳定币都利用分布式账本或区块链技术与某种作为相对稳定资产的法定货币等进行价值挂钩，它在加密货币市场中扮演着“避风港”的角色，为交易者提供一种低波动性的价值存储和交易媒介。如挂钩港元的稳定币称作HKDR，挂钩美元的则称USDT等。稳定币主要分为三大类，基于法定货币或实物资产等资产抵押发行的数字货币，比如USDT、USDC、XAUT等；基于数字资产或者抵押产生的稳定币，比如DAI，USDe等；算法稳定币，比如FRAX等。图1：各类稳定币市值占比情况（截止2025年5月3日）资料来源：defillama、国元证券经纪（香港）整理 表1：各类稳定币币种特点资料来源：defillama、国元证券经纪（香港）整理币种USDT泰达币（USDT）是Tether公司推出的基于稳定价值货币美元（USD）的代币Tether USD（下称USDT），1USDT=1美元，用户可以随时使用USDT与USD进行1:1兑换。Tether公司严格遵守1：1的准备金保证，即每发行1个USDT代币，其银行账户都会有1美元的资金保障。用户可以在Tether平台进行资金查询，以保障透明度USDCUSDC（美元币）是Circle Internet Group,Inc.推出的基于稳定价值货币美元（USD）的代币，1USDC=1美元，用户可以随时使用USDT与USD进行1:1兑换。公司严格遵守1：1的准备金保证，即每发行1个USDT代币，其银行账户都会有1美元的资金保障。XAUTXAUT是一种与黄金挂钩的稳定币，由Tether公司发行，基于以太坊区块链，符合ERC-20标准。每枚XAUT代表1盎司伦敦金银市场协会（LBMA）认证的实物黄金，并由瑞士金库中的实物黄金储备支持。XAUT为投资者提供了一种无需持有实物黄金即可参与黄金投资的方式，同时具备加密货币的便捷性与黄金的抗通胀属性。DAIDAI是一种基于以太坊区块链的去中心化稳定币，与美元价值挂钩，旨在提供一种低波动性的数字货币。它由MakerDAO开发，是一个通过智能合约操作的加密货币系统。DAI的特点包括去中心化、透明性以及用户无需信任第三方即可使用。DAI的价值是通过加密货币（主要是以太坊）作为抵押资产，结合智能合约的自动化运行来保持稳定。FRAXFRAX是一种部分算法的稳定币协议，旨在提供与美元挂钩的去中心化稳定币解决方案。FRAX采用部分抵押+部分算法支持的方式。这意味着FRAX的价值锚定美元的部分依赖于抵押资产（如USDC），另一部分则通过算法调节机制实现。 稳定币市场规模在过去几年中经历了显著的增长，尤其是在2020年以来，这种增长更加明显。截至2025年5月30日，全球稳定币总市值已经达到了约2497亿美元，较2020年的约200亿美元有了大幅增长。以下为稳定币市场规模的部分历史数据：图2：稳定币市场规模在过去几年中经历了显著的增长稳定币的增长主要受到以下几个因素的推动：Ø支付结算需求：稳定币在支付结算中相较于传统法币和其他加密货币具有高效即时、节约成本和规避风险的优势。Ø加密货币市场扩容：稳定币作为底层计价和结算工具，随着加密货币市场的扩容，其需求自然增加。Ø地缘政治与经济动荡：在新兴市场，由于地缘政治风险加剧和区域经济持续动荡，稳定币作为一种替代性货币，其需求显著上升。根据最新数据，2024年全球商品贸易总额为24.43万亿美元，较2023年增长3.7%。目前稳定币规模占全球贸易比重1.02%，我们预计未来5年有望达到5%以上水平，全球稳定币总市值有望超过1.25万亿美元。资料来源：WIND、国元证券经纪（香港）整理 稳定币有着效率高、费用低的优势，尤其是在跨境支付方面，因此该技术与数字货币最大不同之处在于其投机属性较弱。稳定币作为当前规模最大的“真实世界资产”，其合法化和规范化将为金融资产的代币化、智能合约应用等创新提供基础设施支持。资料来源：港交所、国元证券经纪（香港）整理图2：稳定币的基本特点 表2：稳定币与数字人民币对比资料来源：国元证券经纪（香港）整理稳定币与数字人民币的核心差异在于法定地位与发行主体，两者在监管框架、货币属性及国际战略定位上既存在竞争关系，也存在协同可能性。数字人民币是中国央行发行的法定数字货币，而稳定币多为私营机构发行的加密货币；中国境内严禁稳定币与人民币挂钩，但允许离岸人民币稳定币探索跨境支付场景。定义与性质差异数字人民币：由中国人民银行发行的法定数字货币（CBDC），具备法偿性，定位于流通中现金（M0）。采用中心化管理架构，支持可控匿名，不依赖区块链技术但借鉴其特性。稳定币：以加密货币形式锚定法币（如美元、港元）或大宗商品，由私营机构发行，需通过100%储备资产担保。依赖区块链技术实现跨境支付与去中心化金融（DeFi）应用，波动性低于比特币等加密货币项目香港地区发行的稳定币定义稳定币是一种加密货币，与法定货币挂钩监管目的规范稳定币发行，防范金融风险技术基础区块链/DLT应用场景跨境支付、虚拟资产交易法律地位虚拟资产，受HKMA监管国际化路径通过稳定币推动人民币国际化政策支持香港政府支持稳定币合规化交易效率秒级完成交易储备资产要求必须持有100%的储备资产未来发展方向推动稳定币在跨境贸易中的应用 稳定币技术因其价格稳定、交易高效、成本低廉等特性，已在多个领域中得到广泛应用。因此具备多元化的应用场景。应用场景特点跨境支付快速、低成本供应链金融提升资产流动性开放式金融流动性提供、借贷、质押零售支付透明、即时结算资产管理作为投资组合的一部分RWA代币化实体资产数字化、提升流通效率数字人民币支付即结算、降低融资成本储备银行服务托管、结算、合规虚拟资产交易交易结算、降低波动风险目前应用场景确定性较高的是跨境贸易应用，在跨境贸易过程中使用稳定币一直普遍受到关注，特别是一些小币种国家。因为采用稳定币对于交易款项结算效率提升有极大的助力。传统跨境支付较为繁琐复杂，涉及多个中间环节，使得交易成本居高不下。资金出境及汇率波动等方面的不便，也使得大量外贸企业采用稳定币作为支付手段变得尤为迫切。资料来源：国元证券经纪（香港）整理表3：稳定币未来应用场景及代表企业 代表企业/项目连连数字联易融、盛业Coinbase、Circle、BinancePayPal、Block货币基金宇信科技、京北方众安银行OSL、HashKey Exchange（香港） 小币种国家（通常指本国货币汇率波动大、国际接受度低的新兴市场国家）偏好使用稳定币的现象，主要源于其本国货币体系面临的固有缺陷及稳定币提供的独特解决方案。一、对冲本币剧烈波动风险小币种国家货币普遍面临高通胀与汇率不稳定的问题，稳定币提供了一种可靠的避险工具。在土耳其、尼日利亚等高通胀国家，商户与居民将收入兑换为美元稳定币以规避本币贬值。有报告指出，69%的稳定币用户将其用于货币替代，远高于交易需求（50%）。二、突破跨境支付效率瓶颈传统跨境支付体系（如SWIFT）在小币种国家存在成本高、耗时长、覆盖不足等痛点，稳定币提供高效替代方案。时效性：稳定币基于区块链技术实现跨境转账秒级到账，而传统银行体系需3-5个工作日。成本对比：传统跨境支付手续费通常为1-3%，而100美金稳定币链上转账成本不足0.1美元（近乎忽略不计）。三、弥补金融基础设施缺口小币种国家普遍存在银行服务覆盖率低、支付系统落后等问题，稳定币成为普惠金融工具。降低金融服务门槛稳定币无需信用审核或最低存款要求，为小微企业和个体经营者提供即时可用的支付工具。四、规避资本管制与外汇限制部分小币种国家实施严格的外汇管制，稳定币提供合规外的资产流动通道。 美国近期通过了《稳定币法案》，其核心条款如下：Ø支付稳定币定义：锚定固定货币价值的数字资产，需以1:1比例完全由美元或其他高流动性资产支持，专用于支付结算场景。Ø双重许可监管：联邦监管，市值超100亿美元的发行商须接受联邦监管；州级监管，小型发行商可选择州级注册（须符合联邦等效标准）。Ø100%储备金要求：储备资产限现金、短期美债或央行存款，且须与运营资金隔离。每月需提交储备金充足证明，确保用户可按面值赎回。Ø透明度强制披露：定期公开储备金构成及赎回政策，由注册会计师事务所进行合规审计。Ø反洗钱合规：将发行商纳入《银行保密法》管辖，履行金融机构级AML义务。Ø优先保护用户：发行商破产时，稳定币持有人债权优先于其他索赔方。Ø监管权属明确：明确规定支付稳定币不属于证券、大宗商品或投资公司范畴，划清监管边界。Ø保险性质：不受联邦保险约束。从稳定币法案的条款来看，合法发行的稳定币其实是一种“美元”的代币，没有一般主权货币的铸币权，只有二次清算的权力（受到美国监管）。 指明稳定币《条例草案》监管看来是完全参照以下其中一项，以维持稳定价值的稳定币：(1)一种或多于一种官方货币；(2)一种或多于一种根据金管局指明的计算单位或经济价值的储存形式。《条例草案》在指明稳定币的定义中排除了已经受现行制度监管的部分金融产品和工具——例如银行存款、证券、期货合约、储存于储值支付工具(SVF)的任何储值金额、SVF存款，以及政府或央行发行的数码形式价值。指明稳定币的发行根据《条例草案》，如有以下情况，任何人即属进行受规管稳定币活动，须先从金管局获得牌照：(1)在香港发行或显示自己发行指明稳定币；(2)在香港以外的地区发行或显示自己发行看来是参照港元(不论是完全或局部参照)、以维持稳定价值的指明稳定币；或(3)在香港或者在其他地区向香港公众积极推广其发行的某种指明稳定币。《条例草案》列明了发放牌照的要求和条件。例如，持牌人须为其发行的每一类指明稳定币保存储备资产组合，确保该储备资产组合的市值在任何时间都最少等同于该类指明稳定币尚未赎回及仍流通者的面值。持牌人亦须给予其发行的指明稳定币的每名持有人赎回指明稳定币的权利，不得附加任何过分严苛的条件和不合理的费用。域外效力该等指定稳定币实体必须：(1)维持适当及足够的财政资源；(2)设有和实施适当及足够的安排，以监督和执行该实体对营运规则的遵守情况；以及(3)就该实体发行指明稳定币或向稳定币支付系统提供服务的储备管理、披露及风险管理，设有和实施适当及足够的管控制度。 1）发行美债法案规定，所有稳定币必须100%储备美元资产，这意味着全球锚定美元的稳定币市场，将成为美元的“影子银行”，源源不断为美国财政输血。由于1:1的发行准备金，发行者不可能选择美元或者黄金做准备金，只会选择美债（美债可收利息来覆盖管理费成本）。2）独占数据及监督权由于稳定币支付体系是独立于SWIFT支付清算体系的，因此其交易数据和监督权都是归美国独占的，不用像SWIFT支付清算体系受到世界银行组织及其他国家的协议监督和数据共享。这样，稳定币就可以最大化的发挥其二次清算功能，用于非美国家的非法交易、洗钱和避税。3）摧毁其它国家主权货币由于稳定币市不受国际社会监督的稳定币体系，基本上剥夺了其它小币种主权国家的铸币权，监督权和税收权。这些国家的主权金融将出现巨大的漏洞，非法交易、洗钱和避税将更加严重。一定程度上，在国际事务谈判中