周度概览：资金转松，可适度博弈曲线平坦化

曙光在前 金元在先本周央行公布买断式回购招标信息并通报 5 月货币政策工具使用情况，提升政策透明度，市场对资金面的担忧明显缓解，资金面转松、资金利率下行、成交量上升。叠加大行增持短端利率债，债市情绪明显好转，收益率以下行为主，利率债曲线陡峭化下行，信用债久期及下沉偏好提升。全周来看，3 年期 AAA 级中短期票据到期收益率下行 0.81BP，10 年期国债收益率下行 1.65BP，两者利差 小幅 收窄 。货 币市 场利 率 R001 全周 下 行11.9BP，其中 6 月 3 日单日下行 10.26BP。当前，若因季节性机构行为导致曲线出现陡峭化，可考虑增配长端利率债。信用债预期好转后，市场或再度转为久期策略，可适度把握 3-5 年期中高等级品种的利差压缩机会。风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。周度概览（2025.5.31-2025.6.6）——资金转松，可适度博弈曲线平坦化 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明内容目录一、市场回顾.............................................................................................................................2二、资金面.................................................................................................................................32.1 离岸人民币汇率再度升值，央行公布买断式回购招标信息释放暖意........................32.2 月初资金面转松，隔夜回购利率趋近政策利率 1.4%...................................................5三、债券供给.............................................................................................................................53.1 利率债发行放量................................................................................................................ 53.2 信用债 AAA 级债券净融资额上升.................................................................................... 6四、曲线及利差.........................................................................................................................74.1 利率债收益率陡峭化下行................................................................................................. 74.2 信用债期限利差及中低等级债等级利差压缩................................................................ 9五、展望...................................................................................................................................12六、风险提示...........................................................................................................................13图目录图1：资金利率下降，债券收益率小幅下行（%）............................................................ 2图2：离岸人民币兑美元再度升值...................................................................................... 3图3：央行公开市场净投放 3,283 亿元，政府债净融资 3,370 亿元..............................4图4：月初资金利率下行，DR001 趋近 1.4%...................................................................... 5图5：银行间市场 R001 成交量升至年内高点.................................................................... 5图6：利率债净融资 4,335 亿元（含上周末）.................................................................. 6图7：信用债净融资 1,133 亿元（含上周末）.................................................................. 7图8：国债到期收益率曲线（%）........................................................................................ 8图9：国开债到期收益率曲线（%）.................................................................................... 8图10：地方政府债到期收益率曲线（%）.......................................................................... 9图11：利率债期限利差（%）.............................................................................................. 9图12：城投债到期收益率 5Y-3Y 期限利差变化（BP）.................................................. 11图13：产业债到期收益率 3Y、5Y 等级利差变化（BP）................................................ 11图14：3Y 商业银行二级资本债到期收益率（%）........................................................... 11图15：AAA 级商业银行债到期收益率（%）..................................................................... 11图16：AAA 级商业银行同业存单到期收益率（%）......................................................... 11图17：本周资金利率变动（%）........................................................................................ 11 曙光在前 金元在先-1- 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明一、市场回顾本周（5 月 30 日至 6 月 6 日），央行提前公布买断式回购招标信息并通报 5 月各项货币政策工具投放及回笼资金情况，提升政策透明度，市场对资金面的担忧明显缓解，资金面转松、资金利率下行、成交量上升。叠加大行增持短端利率债，债市情绪明显好转，各品种收益率以下行为主，利率债曲线陡峭化下行，信用债久期及下沉偏好提升。全周来看，3 年期 AAA 级中短期票据到期收益率下行 0.81BP，10年期国债收益率下行 1.65BP，两者利差小幅收窄。货币市场利率R001 全周下行 11.9BP，其中 6 月 3 日单日下行 10.26BP。图 1：资金利率下降，债券收益率小幅下行（%）数据来源：Wind，金元证券研究所 曙光在前 金元在先-2- 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明二、资金面2.1 离岸人民币汇率再度升值，央行公布买断式回购招标信息释放暖意本周（5 月 30 日至 6 月 6 日），美元兑离岸人民币即期汇率震荡下行，由 7.2065 降至 7.1755，全周累计下跌 310 个基点，显示离岸人民币汇率走强。其中 6 月 4 日单日下跌 207 个基点，创周内最大跌幅。1 年期掉期点维持深度贴水格局，全周从-1845.5 点小幅收窄至-1833.75 点，贴水幅度减少 11.75 个基点，反映远期人民币升值预期略有减弱。图 2：离岸人民币兑美元再度升值数据来源：Wind，金元证券研究所 曙光在前 金元在先-3- 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前 金元在先-4-本周，国债加地方债总计净融资 3,370 亿元（上周净偿还 238 亿元）。央行公开市场净投放 3,283 亿元（上周净投放 6,566 亿元，含首次公布招标信息的买断式回购 1 万亿元）。图 3：央行公开市场净投放 3,283 亿元，政府债净融资 3,370 亿元数据来源：Wind，金元证券研究所2025 年 6 月 5 日，央行官网公布两则信息：一是 6 月 6 日买断式回购招标公告，包括金额（1 万亿元）、期限（3 个月）、招标方式（固定数量、利率招标、多重价位中标）；二是创设新栏目《中央银行各项工具操作情况》，就 5 月各项货币政策工具的资金投放和回笼情况进行公示。此前，商业银行同业存单到期量大降低6 月银行间市场资金面稳定性的预期已经在市场中有所发酵，此次在买断式回购操作前发布招标公告，并及时通报 5 月各项货币 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前 金元在先-5-政策工具的使用情况，提升货币政策操作的透明度，有助于加强市场沟通，稳定市场预期。2.2 月初资金面转松，隔夜回购利率趋近政策利率 1.4%本周（5 月 30 日至 6 月 6 日），月末平安度过后，得益于央行发布买断式回购招标公告并通报 5 月货币政策工具使用情况，市场预期明显好转，资金面转松、资金利率下行，DR001 回落至央行公开市场 7 天质押式回购利率的 1.4%附近。R001 回购成交量回升至年内高点，显示流动性宽松预期强化。图 4：月初资金利率下行，DR001 趋近 1.4%图 5：银行间市场 R001 成交量升至年内高点数据来源：Wind，金元证券研究所数据来源：Wind，金元证券研究所三、债券供给3.1 利率债发行放量本周，国债+地方债+政策性金融债合计发行量 6,143 亿元（上周 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前 金元在先-6-3,942 亿元），其中国债发行 3,962 亿元（上周 0 亿元）、地方债发行 1,096 亿元（上周 2,282 亿元）、政策性金融债发行 1,085亿元（上周 1,660 亿元）。三类债券合计到期偿还 1,807 亿元（上周 2,881 亿元）