白银突破区间，短期或将继续向上

白银突破区间，短期或将继续向上 2025年6月8日 白银周报 创元研究 报告要点： 本周回顾：本周沪银主连涨584元千克，周度涨幅710，上海Ag（TD）现货白银涨589元千克，周度涨幅718；COMEX白银主连涨269美元盎司，周度涨幅804；伦敦现货白银涨2665美元盎司，周度涨幅800；SLV持仓周度增加40554吨。伦敦金银比价923007，周内下跌678。国内期货库存周度增加5106吨，上海黄金交易所白银库存上周周度减少4907吨，LBMA4月现货增加 7390吨，COMEX白银库存周度减少4006吨。内盘溢价484元千克。 后市展望：本周白银大幅上涨，一举突破价格区间，迎来上涨行情，我们认为短期这种趋势或将延续。国内白银相对伦敦白银溢价494元千克，并未达到当前进口窗口1000元千克的溢价水平，即白银进口窗口并未打开，国内白银溢价，出口窗口也并未打开。伦敦金银比价9428，近期出现较大幅度回落。近期白银大幅上涨突破震荡区间，开启新一轮上涨行情，其主要驱动包括：一、商品普遍止跌反弹，盘面多头氛围较浓；二、金银比价高位，黄金前期大涨，白银相对黄金低估；三、近期美国经济数据边际走弱，美联储降息预期增加。白银需求结构中82为商品需求，18为贵金属投资需求，当全球避险需求增加，经济边际走弱导致商品普跌，金银比价走阔，白银价格受到压制，当避险需求仍然存在，商品普涨，金银比价修复，白银补涨。短期白银突破区间，在亚盘、欧盘、美盘时段均维持强势上涨，反映买盘力量较强，SLV持仓短期大幅增加反映欧美长线资金看多白银，白银短期开启上涨行情概率较大，短期我们维持看多。中长期我们维持年报观点，在美国及全球经济未陷入衰退背景下，白银今年或迎来补涨行情，白银表现或将亮眼。对于白银中长期看多观点，市场上目前有两大顾虑，其一，央行不购入白银，央行仅购入黄金作为储备；其二，光伏用银大幅被铜替代，目前异质结（HJT）电池单瓦耗银最低接近012毫克瓦，而此前P型电池耗银量高达10到15毫克 瓦，市场普遍认为白银的光伏需求将会大幅减少。对于以上顾虑，我们做如下解释：首先1970年到1982年，2000年到2012年贵金属牛市，包括白银牛市，这两段白银牛市行情，央行同样未将白银作为储备资产，而本轮贵金属牛市，全球央行仍然未将白银作为储备资产，从长周期来看，央行对白银不作为储备资产的态度不构成白银利空因 创元宏观金融组研究员：何燚 邮箱：heycyqhcomcn 期货从业资格号：F03110267投资咨询资格号：Z0021628 素；其次白银的光伏需求有大幅走弱趋势，事实的确如此，N型电池光电转化效率极限达28，P型电池光电转化效率极限达23，N型电池改用铜浆后其光电转化效率仍然高于P型电池，这将导致白银用量大幅减少，然而，我们并不认为光伏用银减少会压制白银其他方面需求，或者说光伏用银减少会导致银价上涨受阻。同样复盘2000 年到2012年白银牛市，2000年胶卷用银在5000吨左右，到2011年 由于数码技术进步，胶卷用银回落至1000吨左右，胶卷用银的大幅 减少，并未影响2011年白银的牛市。回到当下，光伏用银的减少，也不会影响白银的最后走牛的行情。中长期驱动白银看多的逻辑主要包括以下几方面：一、美元和美债迎来价值重置，贵金属中长期看多驱动白银上涨；二、全球累计开采白银达160万吨，累计开采黄金达 21万吨，以当前金银比93，黄金资产是白银资产价值的12倍，当黄金大幅上涨后，资金流入相对低估的白银；三、白银受资金盘影响较大，当全球避险上升，经济预期走差，商品普跌，资金做多金银比价反而压制白银，当全球避险上升，经济预期向好，商品普涨，金银比价回落，白银上涨反而强于黄金，复盘历史行情，金银比价高位时，黄金下跌，白银反而表现较强；四、新能源市场预期增加对白银的需求，目前单辆新能源汽车耗银40克左右，2025年预期新增2000万 辆新能源汽车，耗银增加800吨，未来该趋势或将继续上升，这或将弥补光伏用银减量。中长期来看，我们维持看多白银，然而白银风险在于其价格波动较大。下周关注美国国内部分州动乱、俄罗斯可能大规模打击报复乌克兰等。 目录 一、周度回顾4 11主要市场数据回顾4 二、行情研判6 一、周度回顾 11主要市场数据回顾 本周沪银主连涨584元千克，周度涨幅710，上海Ag（TD）现货白银涨589元千克，周度涨幅718；COMEX白银主连涨269美元盎司，周度涨幅804；伦敦现货白银涨2665美元盎司，周度涨幅800；SLV持仓周度增加40554吨。伦敦金银比价923007，周内下跌678。国内期货库存周度增加5106吨，上海黄金交易所白银库存上周周度减少4907吨，LBMA4月现货增加7390吨，COMEX白银库存周度减少4006吨。内盘溢价484元千克。 周度数据方面来看，SLV持仓周度大幅增加，国内期货库存增加，黄金交易所库存减少，COMEX库存减少，4月LBMA库存增加50803吨；金银比价下跌，商品指数周度反弹。4月新增光伏累计10493万千瓦，同比增加4483万千瓦 图1：国内白银期货价格和COMEX白银期货价格图2：白银现货价格 期货收盘价活跃成交量白银 期货收盘价活跃COMEX白银 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 550000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 伦敦现货白银美元 上海黄金交易所收盘价白银AgTD 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 900000 850000 800000 750000 700000 650000 20250524 20250424 20250324 20250224 20250124 20241224 20241124 20241024 20240924 20250528 20250507 20250416 20250326 20250305 20250212 20250122 20250101 20241211 20241120 20241030 20241009 20240918 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 20250521 20250421 20250321 20250221 20250121 20241221 20241121 20241021 20240921 20240821 20240721 20240621 20250601 20250501 20250401 20250301 20250201 20250101 20241201 20241101 20241001 20240901 20240801 20240701 202505 202504 202503 202502 202501 202412 202411 202410 202409 202408 202407 202406 202405 202404 202403 202402 202401 20250601 20250501 20250401 20250301 20250201 20250101 20241201 20241101 20241001 20240901 20240801 20240701 20240601 20240501 20240401 20240301 20240201 20240101 图3：金银比价图4：上海期货交易所白银库存（KG） 伦敦金银比价 上海金银比价 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 上海白银期货库存（吨） 150000 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 库存COMEX银（吨） 1620000 1520000 1420000 1320000 1220000 1120000 1020000 920000 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 图5：LBMA白银库存（吨）图6：SLV白银持仓（ETF） LBMA库存白银当月值（吨） 2700000 2600000 2500000 2400000 2300000 2200000 2100000 SLV白银净持仓量吨 1550000 1500000 1450000 1400000 1350000 1300000 1250000 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 图7：白银供应图8：白银需求 白银供应量吨官方部门净销售白银供应量吨套期保值净供应白银供应量吨再生银 白银供应量吨矿产量 白银供应量吨总计 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 白银需求量吨套期保值净需求白银需求量吨净实物投资 白银需求量吨银器 白银需求量吨珠宝 白银需求量吨摄像 40000 30000 20000 10000 0 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 二、行情研判 本周白银大幅上涨，一举突破价格区间，迎来上涨行情，我们认为短期这种趋势或将延续。国内白银相对伦敦白银溢价494元千克，并未达到当 前进口窗口1000元千克的溢价水平，即白银进口窗口并未打开，国内白银溢价，出口窗口也并未打开。伦敦金银比价9428，近期出现较大幅度回落。近期白银大幅上涨突破震荡区间，开启新一轮上涨行情，其主要驱动包括：一、商品普遍止跌反弹，盘面多头氛围较浓；二、金银比价高位，黄金前期大涨，白银相对黄金低估；三、近期美国经济数据边际走弱，美联储降息预期增加。白银需求结构中82为商品需求，18为贵金属投资需求，当全球避险需求增加，经济边际走弱导致商品普跌，金银比价走阔，白银价格受到压制，当避险需求仍然存在，商品普涨，金银比价修复，白银补涨。短期白银突破区间，在亚盘、欧盘、美盘时段均维持强势上涨，反映买盘力量较强，SLV持仓短期大幅增加反映欧美长线资金看多白银，白银短期开启上涨行情概率较大，短期我们维持看多。中长期我们维持年报观点，在美国及全球经济未陷入衰退背景下，白银今年或迎来补涨行情，白银表现或将亮眼。对于白银中长期看多观点，市场上目前有两大顾虑，其一，央行不购入白银，央行仅购入黄金作为储备；其二，光伏用银大幅被铜替代，目前异质结（HJT）电池单瓦耗银最低接近012毫克瓦，而此前P型电池耗银量高达10到15毫克瓦，市场普遍认为白银的光伏需求将会大幅减少。对于以上顾虑，我们做如下解释：首先1970年到1982年，2000年到2012年贵金属牛市，包括白银牛市，这两段白银牛市行情，央行同样未将白银作为储备资产，而本轮贵金属牛市，全球央行仍然未将白银作为储备资产，从长周期来看，央行对白银不作为储备资产的态度不构成白银利空因素；其次白银的光伏需求有大幅走弱趋势，事实的确如此，N型电池光电转化效率极限达28，P型电池光电转化效率极限达23，N型电池改用铜浆后其光电转化效率仍然高于P型电池，这将导致白银用量大幅减少，然而，我们并不认为光伏用银减少会压制白银其他方面需求，或者说光伏用银减少会导致银价上涨受阻。同样复盘2000年到2012年白银牛市，2000年胶卷用银在5000吨左右，到2011 年由于数码技术进步，胶卷用银回落至1000吨左右，胶卷用银的大幅减少， 并未影响2011年白银的牛市。回到当下，光伏用银的减少，也不会影响白银的最后走牛的行情。中长期驱动白银看多的逻辑主要包括以下几方面：一、美元和美债迎来价值重置，贵金属中长期看多驱动白银上涨；二、全球累计开采白银达160万吨，累计开采黄金达21万吨，以当前金银比93，黄金资 产是白银资产价值的12倍，当黄金大幅上涨后，资金流入相对低估的白银；三、白银受资金盘影响较大，当全球避险上升，经济预期走差，商品普跌，资金做多金银比价反而压制白银，当全球避险上升，经济预期向好，商品普涨，金银比价回落，白银上涨反而