白银突破区间，短期或将继续向上

白银突破区间，短期或将继续向上 2025年6月8日 白银周报 创元研究 报告要点： 本周回顾：本周沪银主连涨584元/千克，周度涨幅7.10%，上海Ag（T+D）现货白银涨589元/千克，周度涨幅7.18%；COMEX白银主连涨2.69美元/盎司，周度涨幅8.04%；伦敦现货白银涨2.665美元/盎司，周度涨幅8.00%；SLV持仓周度增加405.54吨。伦敦金银比价92.3007，周内下跌6.78。国内期货库存周度增加51.06吨，上海黄金交易所白银库存上周周度减少49.07吨，LBMA4月现货增加 73.90吨，COMEX白银库存周度减少40.06吨。内盘溢价484元/千克。 后市展望：本周白银大幅上涨，一举突破价格区间，迎来上涨行情，我们认为短期这种趋势或将延续。国内白银相对伦敦白银溢价494元/千克，并未达到当前进口窗口1000元/千克的溢价水平，即白银进口窗口并未打开，国内白银溢价，出口窗口也并未打开。伦敦金银比价94.28，近期出现较大幅度回落。近期白银大幅上涨突破震荡区间，开启新一轮上涨行情，其主要驱动包括：一、商品普遍止跌反弹，盘面多头氛围较浓；二、金银比价高位，黄金前期大涨，白银相对黄金低估；三、近期美国经济数据边际走弱，美联储降息预期增加。白银需求结构中82%为商品需求，18%为贵金属投资需求，当全球避险需求增加，经济边际走弱导致商品普跌，金银比价走阔，白银价格受到压制，当避险需求仍然存在，商品普涨，金银比价修复，白银补涨。短期白银突破区间，在亚盘、欧盘、美盘时段均维持强势上涨，反映买盘力量较强，SLV持仓短期大幅增加反映欧美长线资金看多白银，白银短期开启上涨行情概率较大，短期我们维持看多。中长期我们维持年报观点，在美国及全球经济未陷入衰退背景下，白银今年或迎来补涨行情，白银表现或将亮眼。对于白银中长期看多观点，市场上目前有两大顾虑，其一，央行不购入白银，央行仅购入黄金作为储备；其二，光伏用银大幅被铜替代，目前异质结（HJT）电池单瓦耗银最低接近0.12毫克/瓦，而此前P型电池耗银量高达10到15毫克 /瓦，市场普遍认为白银的光伏需求将会大幅减少。对于以上顾虑，我们做如下解释：首先1970年到1982年，2000年到2012年贵金属牛市，包括白银牛市，这两段白银牛市行情，央行同样未将白银作为储备资产，而本轮贵金属牛市，全球央行仍然未将白银作为储备资产，从长周期来看，央行对白银不作为储备资产的态度不构成白银利空因 创元宏观金融组研究员：何燚 邮箱：hey@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03110267投资咨询资格号：Z0021628 素；其次白银的光伏需求有大幅走弱趋势，事实的确如此，N型电池光电转化效率极限达28%，P型电池光电转化效率极限达23%，N型电池改用铜浆后其光电转化效率仍然高于P型电池，这将导致白银用量大幅减少，然而，我们并不认为光伏用银减少会压制白银其他方面需求，或者说光伏用银减少会导致银价上涨受阻。同样复盘2000 年到2012年白银牛市，2000年胶卷用银在5000吨左右，到2011年 由于数码技术进步，胶卷用银回落至1000吨左右，胶卷用银的大幅 减少，并未影响2011年白银的牛市。回到当下，光伏用银的减少，也不会影响白银的最后走牛的行情。中长期驱动白银看多的逻辑主要包括以下几方面：一、美元和美债迎来价值重置，贵金属中长期看多驱动白银上涨；二、全球累计开采白银达160万吨，累计开采黄金达 21万吨，以当前金银比93，黄金资产是白银资产价值的12倍，当黄金大幅上涨后，资金流入相对低估的白银；三、白银受资金盘影响较大，当全球避险上升，经济预期走差，商品普跌，资金做多金银比价反而压制白银，当全球避险上升，经济预期向好，商品普涨，金银比价回落，白银上涨反而强于黄金，复盘历史行情，金银比价高位时，黄金下跌，白银反而表现较强；四、新能源市场预期增加对白银的需求，目前单辆新能源汽车耗银40克左右，2025年预期新增2000万 辆新能源汽车，耗银增加800吨，未来该趋势或将继续上升，这或将弥补光伏用银减量。中长期来看，我们维持看多白银，然而白银风险在于其价格波动较大。下周关注美国国内部分州动乱、俄罗斯可能大规模打击报复乌克兰等。 目录 一、周度回顾4 1.1主要市场数据回顾4 二、行情研判6 一、周度回顾 1.1主要市场数据回顾 本周沪银主连涨584元/千克，周度涨幅7.10%，上海Ag（T+D）现货白银涨589元/千克，周度涨幅7.18%；COMEX白银主连涨2.69美元/盎司，周度涨幅8.04%；伦敦现货白银涨2.665美元/盎司，周度涨幅8.00%；SLV持仓周度增加405.54吨。伦敦金银比价92.3007，周内下跌6.78。国内期货库存周度增加51.06吨，上海黄金交易所白银库存上周周度减少49.07吨，LBMA4月现货增加73.90吨，COMEX白银库存周度减少40.06吨。内盘溢价484元/千克。 周度数据方面来看，SLV持仓周度大幅增加，国内期货库存增加，黄金交易所库存减少，COMEX库存减少，4月LBMA库存增加508.03吨；金银比价下跌，商品指数周度反弹。4月新增光伏累计10493万千瓦，同比增加4483万千瓦. 图1：国内白银期货价格和COMEX白银期货价格图2：白银现货价格 期货收盘价(活跃:成交量):白银 期货收盘价(活跃):COMEX白银 9,500.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 5,500.00 38.00 36.00 34.00 32.00 30.00 28.00 26.00 24.00 22.00 伦敦现货白银:美元 上海黄金交易所:收盘价:白银:Ag(T+D) 38.00 36.00 34.00 32.00 30.00 28.00 26.00 24.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 2025-05-24 2025-04-24 2025-03-24 2025-02-24 2025-01-24 2024-12-24 2024-11-24 2024-10-24 2024-09-24 2025-05-28 2025-05-07 2025-04-16 2025-03-26 2025-03-05 2025-02-12 2025-01-22 2025-01-01 2024-12-11 2024-11-20 2024-10-30 2024-10-09 2024-09-18 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 2025-05-21 2025-04-21 2025-03-21 2025-02-21 2025-01-21 2024-12-21 2024-11-21 2024-10-21 2024-09-21 2024-08-21 2024-07-21 2024-06-21 2025-06-01 2025-05-01 2025-04-01 2025-03-01 2025-02-01 2025-01-01 2024-12-01 2024-11-01 2024-10-01 2024-09-01 2024-08-01 2024-07-01 2025-05 2025-04 2025-03 2025-02 2025-01 2024-12 2024-11 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2025-06-01 2025-05-01 2025-04-01 2025-03-01 2025-02-01 2025-01-01 2024-12-01 2024-11-01 2024-10-01 2024-09-01 2024-08-01 2024-07-01 2024-06-01 2024-05-01 2024-04-01 2024-03-01 2024-02-01 2024-01-01 图3：金银比价图4：上海期货交易所白银库存（KG） 伦敦金银比价 上海金银比价 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 上海白银期货库存（吨） 1500.00 1400.00 1300.00 1200.00 1100.00 1000.00 900.00 800.00 库存:COMEX:银（吨） 16200.00 15200.00 14200.00 13200.00 12200.00 11200.00 10200.00 9200.00 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 图5：LBMA白银库存（吨）图6：SLV白银持仓（ETF） LBMA:库存:白银:当月值（吨） 27,000.00 26,000.00 25,000.00 24,000.00 23,000.00 22,000.00 21,000.00 SLV:白银:净持仓量(吨) 15,500.00 15,000.00 14,500.00 14,000.00 13,500.00 13,000.00 12,500.00 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 图7：白银供应图8：白银需求 白银:供应量(吨):官方部门净销售白银:供应量(吨):套期保值净供应白银:供应量(吨):再生银 白银:供应量(吨):矿产量 白银:供应量(吨):总计 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 白银:需求量(吨):套期保值净需求白银:需求量(吨):净实物投资 白银:需求量(吨):银器 白银:需求量(吨):珠宝 白银:需求量(吨):摄像 40000 30000 20000 10000 0 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 二、行情研判 本周白银大幅上涨，一举突破价格区间，迎来上涨行情，我们认为短期这种趋势或将延续。国内白银相对伦敦白银溢价494元/千克，并未达到当 前进口窗口1000元/千克的溢价水平，即白银进口窗口并未打开，国内白银溢价，出口窗口也并未打开。伦敦金银比价94.28，近期出现较大幅度回落。近期白银大幅上涨突破震荡区间，开启新一轮上涨行情，其主要驱动包括：一、商品普遍止跌反弹，盘面多头氛围较浓；二、金银比价高位，黄金前期大涨，白银相对黄金低估；三、近期美国经济数据边际走弱，美联储降息预期增加。白银需求结构中82%为商品需求，18%为贵金属投资需求，当全球避险需求增加，经济边际走弱导致商品普跌，金银比价走阔，白银价格受到压制，当避险需求仍然存在，商品普涨，金银比价修复，白银补涨。短期白银突破区间，在亚盘、欧盘、美盘时段均维持强势上涨，反映买盘力量较强，SLV持仓短期大幅增加反映欧美长线资金看多白银，白银短期开启上涨行情概率较大，短期我们维持看多。中长期我们维持年报观点，在美国及全球经济未陷入衰退背景下，白银今年或迎来补涨行情，白银表现或将亮眼。对于白银中长期看多观点，市场上目前有两大顾虑，其一，央行不购入白银，央行仅购入黄金作为储备；其二，光伏用银大幅被铜替代，目前异质结（HJT）电池单瓦耗银最低接近0.12毫克/瓦，而此前P型电池耗银量高达10到15毫克/瓦，市场普遍认为白银的光伏需求将会大幅减少。对于以上顾虑，我们做如下解释：首先1970年到1982年，2000年到2012年贵金属牛市，包括白银牛市，这两段白银牛市行情，央行同样未将白银作为储备资产，而本轮贵金属牛市，全球央行仍然未将白银作为储备资产，从长周期来看，央行对白银不作为储备资产的态度不构成白银利空因素；其次白银的光伏需求有大幅走弱趋势，事实的确如此，N型电池光电转化效率极限达28%，P型电池光电转化效率极限达23%，N型电池改用铜浆后其光电转化效率仍然高于P型电池，这将导致白银用量大幅减少，然而，我们并