华泰期货研究院 基本金属部 师橙 银铅研究员  021-68758689  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 沪银多头大幅增持 留意近期可能出现的反弹行情 2018-09-14 白银价格继续下挫 但内外盘套利逻辑仍然存在 2018-07-19 内外盘库存变化情况存在差异 套利机会仍可关注 2018-07-12 华泰期货|白银日报 2018-09-19 白银价格继续震荡 议息会议前或难有进一步突破 白银日报摘要： 现货市场：昨日日内白银价格继续震荡并小幅反弹，预计在本月底美联储议息会议之前这样的情况或许较难被打破。 下游行业情况：昨日，与白银相关的下游行业的市场表现来看，光伏行业以及电子元件板块市场表现均弱于大盘。不过虽然相关市场表现差强人意，可有关实际投资的数据表现却并不显得十分疲弱，甚至诸如光伏投产以及出口等数据于近两月表现还相对较为亮眼，故而目前白银下游行业市场表现与实际投资方面仍存在较大的背离。 库存方面：上期所白银期货仓单继上周累计下降15,245公斤之后，昨日则是出现了1,927公斤的上涨，不过这样幅度的变动并不影响此前形成的库存逐渐走低的趋势。不过与此相应的是，上周Comex期银库存同样出现了较大幅度的下跌，而目前出现上期所与Comex期银库存同时大幅下跌的情况，也或许预示白银价格或将在目前位置暂时企稳并等待美联储议息会议的进一步指引。 机构持仓情况：昨日日内，白银价格震荡并小幅上涨，而从沪银主力Ag1812合约上看，多空双方在行情再度陷入震荡之际一同出现了减持的情况，目前从多空双方反应来看，基本还是处于降低仓位控制风险的阶段，并无一方开始进行明显的布局。 操作建议：目前白银价格反弹相对有限，多单入场需格外谨慎，并严格止损，上方位置看向3450至3460一线，倘若后市行情果真能够反弹至高位置附近，则多单建议及时止盈，并且可以考虑适当布局空单入场。 后市关注： 内外盘库存变化情况 光伏行业市场表现较差但实际投产却较强的矛盾日后会以怎样的方式趋于统一 CFTC及ETF持仓变动情况 美元指数反攻情况 华泰期货|白银日报 2018-09-19 2 / 11 白银市场概述及检测指标 国内白银现货市场价格 品名 规格 报价 涨跌 发票 1#国标 15KG 3428元/千克 +1 含税 豫光/万洋 15KG 3435元/千克 +1 含税 银珠 豫光 3495元/千克 +1 含税 电镀银板 豫光 3495元/千克 +1 含税 银丝 1mm 3641元/千克 +1 含税 投资银条 1千克 4061元/千克 +1 回购 数据来源：上海白银网 华泰期货研究院 昨日日内白银价格继续震荡并小幅反弹，预计在本月底美联储议息会议之前这样的情况或许较难被打破。现货白银T+d方面，昨日成交量与交收量均继续呈现出下降的情况，这或许也说明下游采购方仍有畏跌的情绪，并不太看好未来白银价格的反弹。但也需要注意的是，自上周起至昨日，已经有连续5个交易日递延费支付方向为空支付多，这在过去是相对罕见的情况。 图 1： 白银T+d成交量 单位：000千克 图 2： 白银T+d交收量 单位：千克 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 04000800012000160002018/01/022018/04/022018/07/02上海金交所白银现货:成交量:Ag(T+D) 04000800012000160002018/01/022018/04/022018/07/02上海金交所白银现货:成交量:Ag(T+D) 华泰期货|白银日报 2018-09-19 3 / 11 白银下游终端行业情况概述 （1）电子元件 昨日市场出现较大幅度反弹，沪深300指数出现了2.01%的上攻，而Wind电子元件指数上升幅度稍弱，仅达到1.70%，依然延续着上一周弱于大盘的情况，不过根据过往数据经验，电子元件板块指数有着相对较高的β系数，即在大盘出现走强之际，其表现通常将会强于大盘，但同样在大盘走弱的格局之下，电子元件的市场表现有常常会显得更弱。不过近期大盘表现较差之时，电子元件指数却是呈现出更弱的态势，但是在大盘表现相对较好的情况下，电子元件板块的市场表现却也经常不尽如人意。 此外，此前已经多次提及，由于受到贸易战之影响，故此导致整个宏观环境较为偏空，而此前中美贸易战又再度升级，国务院关税税则委员会对于氧化银等用于电子元件的含银材料征收25%的关税，但经历了此前一段时间的消化之后，目前看来电子元件行业的市场表现已经基本拜托了征收关税政策的影响，而这对于白银的需求而言，也会起到较为积极的作用。 而从电子元件具体细分项来看，白银在电子元件中的应用主要以电容（多层陶瓷电容），焊接用焊剂以及氧化银电池组以及触头材料为主。从海关数据中可以发现，焊接剂 ，氧化银电池以及触头材料在最近三年中的进出口量波动情况，除去一些季节性因素影响以及个别月份有极值出现的情况之外，基本是处于震荡并小幅下跌的态势之中，可以说变化量并不明显。 不过也需要注意到的是，目前中国向美国出口的多数企业均为在华的外资（包括港澳台地区），而真正中国大陆的电子设备板块上市公司没有一家可以在出口榜单上排名靠前，此外，对于出口的电子元件以及器材来看，从中国直接出口至美国的产品实际也相对较少。大多都是交至其他国家或地区的组装厂区，而这些厂区的利润水平实则还算较为可观，以台湾地区（规模最大）的多层陶瓷电容行业营业收入水平来看，甚至在2018年4月之后便创出了100亿新台币的新高。故此未来也不必对于电子元件板块的需求有着太过悲观的态度。预计未来改板块对于白银的需求变化量不会太大。 华泰期货|白银日报 2018-09-19 4 / 11 图 3： Wind行业指数：电子元件 单位：点 图 4： 多层陶瓷电容(MLCC)营收 单位：亿新台币 数据来源：上海证券交易所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： 焊接用焊剂及辅助材料 单位：吨 图 6： 氧化银电池及电池组进出口量 单位：000个 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 （2）光伏材料 昨日沪深300指数出现了2.01%的上涨，不过申万光伏行业指数涨幅则仅仅为1.04%。近期光伏板块市场表现似乎较为“诡异”，在结束了此前6月以及7月间的持续偏弱的格局之后，近期市场表现显得相对较无规律，不过还需要注意的是，近两个月来与光伏行业相关的其他指标，诸如光伏价格综合指数以及太阳能电池价格也同样处于不断下跌的格局之中，但是另一方面，与光伏行业实际投资相关的诸如光伏投建以及出口数据的表现却并未像光伏行业市场表现那样疲弱，反倒是始终保持较好的增长，如7月光伏行业出口量则是出现了14%的环比上涨。 此前中国新能源情报网对上半年国内光伏行业的发展做了总结，虽然1季度时，各家相关上市公司财报都十分亮眼，似乎前景一片喜人。但是在进入到2季度以后，随着5.31政策的出台以及贸易战方面的影响，使得最近光伏行业企业的市场表现可以说差强人意。此外，相关的组件材料，如电池片，太阳能电池以及电池板等更是早已处于持续的缓慢下跌之中。 5002,0003,5005,0004,0005,5007,0008,5002016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/1Wind行业指数:电子元件(左轴) 沪深300指数（右轴） 2050801102016/112017/032017/072017/112018/03台股营收:被动元件:电容:多层陶瓷电容(MLCC):当月值 6001,1001,6002,1001,5002,5003,5004,5002015/122016/62016/122017/62017/12出口数量:焊接用的焊剂及其他辅助用剂(38109000):当月值 进口数量:焊接用的焊剂及其他辅助用剂(38109000):当月值 05,00010,00015,0002016/06/012017/01/012017/08/012018/03/01进口数量:氧化银的原电池及原电池组:当月值 出口数量:氧化银的原电池及原电池组:当月值 华泰期货|白银日报 2018-09-19 5 / 11 但是报告中也同样指出，虽然截至目前光伏行业市场表现似乎显得较为令人心痛，但是上半年新增光伏设备以及产能却仍然出现了较大程度的上升。 随着光伏行业指数以及相关产品组件价格出现了较大程度的回落，但另一方面也为光伏电站的投产以及交易提供了更为优越的价格以及成交机会，从新政发布一个月以来的情况看,光伏电站资产的市场交易不但没有停滞,甚至有所提速。 此外，若将视野放到全球范围则可发现，7月中国向外出口的光伏组件数量继续环比上涨14%，而从分地区的数据情况来看，出口印度的数量出现了大幅上涨，上涨幅度为82%，而这一迹象则是说明未来清洁以及廉价能源在全球范围内的普及必然是长久趋势。而更有甚者，据悉，即便在不考虑环保因素的情况下，印度地区的光伏发电点价仅为2美分/瓦的水平，而煤电价格却要高达8美分/瓦,其他发达地区平均电费约在13美分/瓦的水平。故此印度方面未来光伏发电的前景仍