5月中国物价数据点评：外冷内热的价格信号

核心观点与数据

5月中国物价数据显示，CPI同比-0.1%，连续3月未改变，环比下降0.2%；PPI同比-3.3%，降幅扩大0.6pct，环比下降0.4%。CPI受能源项拖累，核心CPI持续上涨，反映需求回暖。食品类价格稳定，服务CPI持续增长。PPI因国际原油价格、能源转型、地产基建需求不足导致生产资料价格下跌。高技术产业PPI继续改善，耐用消费品类环比增幅最大。

深度视角

居民收入端，房租水平同比降幅连续3月维持-0.1%，或预示收入改善停滞。企业活动迹象，猪肉价格同比连续2月下跌，反映猪肉消费需求收缩。酒类价格环比下降0.3%，或预示企业商务活跃度受关税冲击下降。高频数据显示，国际油价止跌回涨，或贡献下阶段PPI修复动能，但建筑需求仍不足。

未来展望

CPI修复趋势持续巩固，等待突破信号。短期面临波动，关税暂缓期下工业企业行为谨慎，或拖累收入增长和消费需求。长期看，中美关税协商、财政补贴扩围将继续为复苏护航。PPI陷入供给侧困境，但内需拉动效果已初步显现，外需“抢出口”或带来工业品价格阶段性反弹。

风险提示

外部环境不确定性风险、政策效果不及预期及政策转向风险，警惕陷入“低工资-高物价”循环的风险。