公司信息更新报告：聚焦头痛用药需求，养血祛风止痛颗粒带来新增量

方盛制药（603998SH） 2025年06月10日 投资评级：买入（维持） 聚焦头痛用药需求，养血祛风止痛颗粒带来新增量 公司信息更新报告 余汝意（分析师）巢舒然（联系人） 当前股价元 1095 养血祛风止痛颗粒获批上市，赋能心脑血管板块增长，维持“买入”评级 一年最高最低元 1358847 2025年6月9日，公司自主研发的11类中药创新药养血祛风止痛颗粒获批上 总市值亿元 4808 市，其主要成分为黄芪、当归、党参、麸炒白术等。养血祛风止痛颗粒基于中国 流通市值亿元 4808 近代著名中医大家张锡纯先生的代表性方剂“升陷汤”加减配方而成，能够补气 总股本亿股 439 养血，散风止痛，用于频发性紧张型头痛中医辨证属气血两虚证。我们看好公司 流通股本亿股 439 创新中药养血祛风止痛颗粒的市场前景和销售潜力，有望赋能心脑血管板块业绩 近3个月换手率 22276 持续增长，维持20252027年盈利预测，预计20252027年归母净利润分别为308378457亿元，EPS为070086104元，当前股价对应PE为156127105 股价走势图 倍，维持“买入”评级。 日期202569 yuruyikyseccn 证书编号：S0790523070002 chaoshurankyseccn 证书编号：S0790123110015 24 12 0 12 24 方盛制药沪深300 紧张性头痛为原发性头痛中的主要类型之一，患病率较高且临床缺乏新药 临床上，头痛主要分原发性和继发性两大类。据公司公告，一项19902016年系统性的回顾性分析结果显示，在原发性头痛中，偏头痛和紧张型头痛（TTH）是主要类型，约占所有原发性头痛病例的90。根据中华医学会神经病学分会、中华医学会神经病学分会头痛协作组编制发布的《中国紧张型头痛诊断与治疗指南》（2023），紧张型头痛的全球患病率为1145，也是我国最常见（占4530） 202406202410202502 数据来源：聚源 相关研究报告 《经营业绩增速亮眼，研发创新提升长期增长动能公司信息更新报告》 2025429 《2024Q3营收利润快速增长，核心品种医院覆盖增加公司信息更新报告》20241029 《2024H1经营业绩增长亮眼，创新中药竞争力初显公司信息更新报告》 2024829 的原发性头痛。紧张型头痛随着发作频率增加，常合并精神心理障碍，其中以焦 虑抑郁最为突出，进而进一步加重其疾病负担。目前，部分从事头痛相关诊疗的医师对于紧张型头痛认识不足，诊断和治疗尚不规范；专门针对原发性头痛（尤其紧张型头痛）、具备优质临床疗效且市场表现突出的中药新药一直较为缺乏。 中药相比西药毒副作用较少，且有助于降低长期发作次数和疼痛程度 针对反复发作性紧张型头痛，西医针对急性期的治疗主要依赖非甾体抗炎药 （NSAIDs）如对乙酰氨基酚、布洛芬等，但长期使用可能引发胃肠道、肾脏等药物不良反应。相比之下，较长时间服用中药有助于减少头痛发作次数和疼痛程度，且相对少发生毒副反应，患者容易接受。 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 1629 1777 2032 2299 2617 YOY 91 91 143 131 139 归母净利润百万元 187 255 308 378 457 YOY 346 366 205 228 210 毛利率 681 718 716 721 726 净利率 115 144 151 164 175 ROE 113 144 155 166 173 EPS摊薄元 043 058 070 086 104 PE倍 257 188 156 127 105 PB倍 33 30 26 23 19 风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧、产品销售不及预期等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表百万元2023A2024A2025E2026E2027E利润表百万元2023A2024A2025E2026E2027E 流动资产 921 1138 1478 1660 2132 营业收入 1629 1777 2032 2299 2617 现金 209 308 514 640 938 营业成本 520 500 578 640 717 应收票据及应收账款 210 250 275 319 358 营业税金及附加 29 31 34 39 45 其他应收款 13 38 21 46 30 营业费用 658 703 802 919 1021 预付账款 105 63 129 88 159 管理费用 149 146 162 181 192 存货 328 376 437 465 545 研发费用 108 139 156 177 196 其他流动资产 55 102 102 102 102 财务费用 11 12 16 7 6 非流动资产 2160 2129 2187 2243 2319 资产减值损失 2 21 0 0 0 长期投资 258 239 239 239 239 其他收益 39 26 32 36 33 固定资产 813 829 932 1025 1128 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 268 282 271 264 254 投资净收益 4 39 52 67 41 其他非流动资产 822 779 745 716 698 资产处置收益 12 1 3 4 5 资产总计 3081 3267 3665 3903 4451 营业利润 196 285 359 429 516 流动负债 1248 1299 1509 1492 1714 营业外收入 9 1 3 3 4 短期借款 309 531 531 531 531 营业外支出 2 1 4 3 2 应付票据及应付账款 246 244 321 306 397 利润总额 203 286 357 429 517 其他流动负债 693 523 656 655 785 所得税 24 36 56 59 69 非流动负债 244 233 208 181 155 净利润 180 250 301 370 448 长期借款 153 147 121 95 68 少数股东损益 7 5 6 8 10 其他非流动负债 91 87 87 87 87 归属母公司净利润 187 255 308 378 457 负债合计 1492 1532 1717 1673 1869 EBITDA 305 401 471 550 639 少数股东权益 131 112 105 97 88 EPS元 043 058 070 086 104 股本 440 439 439 439 439 资本公积 186 190 190 190 190 主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E 留存收益 850 995 1136 1344 1592 成长能力 归属母公司股东权益 1458 1623 1843 2132 2494 营业收入 91 91 143 131 139 负债和股东权益 3081 3267 3665 3903 4451 营业利润 408 453 257 196 201 归属于母公司净利润 346 366 205 228 210 获利能力毛利率 681 718 716 721 726 净利率 115 144 151 164 175 现金流量表百万元2023A2024A2025E2026E2027E ROE 113 144 155 166 173 经营活动现金流 88 195 399 333 551 ROIC 93 119 126 137 145 净利润 180 250 301 370 448 偿债能力 折旧摊销 79 82 88 101 109 资产负债率 484 469 468 429 420 财务费用 11 12 16 7 6 净负债比率 305 234 104 23 105 投资损失 4 39 52 67 41 流动比率 07 09 10 11 12 营运资金变动 190 148 37 86 31 速动比率 04 05 06 07 08 其他经营现金流 5 37 9 8 10 营运能力 投资活动现金流 197 41 92 86 139 总资产周转率 05 06 06 06 06 资本支出 219 95 146 156 185 应收账款周转率 84 77 77 77 77 长期投资 6 21 0 0 0 应付账款周转率 52 34 34 34 34 其他投资现金流 16 115 54 70 45 每股指标（元） 筹资活动现金流 92 122 102 121 113 每股收益最新摊薄 043 058 070 086 104 短期借款 99 222 0 0 0 每股经营现金流最新摊薄 020 044 091 076 125 长期借款 145 6 25 27 26 每股净资产最新摊薄 332 370 420 486 568 普通股增加 0 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 22 4 0 0 0 PE 257 188 156 127 105 其他筹资现金流 68 341 76 95 87 PB 33 30 26 23 19 现金净增加额 201 114 206 126 298 EVEBITDA 177 133 109 90 72 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现520； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在55之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的612个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。