年中前的债券市场三大主题

1分析师张继强SAC编号S0570518110002 zhangjiqiang@htsc.com SFC编号AMB145+(86) 10 6321 1166 利率周 市场展望：震荡持续，陡峭化交易具吸引力本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。目前，债市中的多头和空头力量相对均衡，使得突破的可能性不大。虽然关税谈判提振了风险偏好，但我们在看法上，宏观基本面和流动性状况可能仍将支持债券。从中期来看，广泛的利率下降可能会继续支撑市场。我们预计10年期政府债券收益率将达到约1.5%的底部，最高区间为1.7-1.8%。操作上，我们重申认为曲线的中短期部分在S/D动态上可能提供更好的风险回报，而长期地方债券在短期内可能表现更佳。我们建议短期内策略性地布局收益率曲线变陡，并继续青睐3-5年期中高等级信用、二级资本和永续债以获得息差和利差收窄的收益。对于长期利率债券，寻找曲线凸度点，并在回调时考虑买入。养老金和其他机构可能在年中重新定价后，在更长期限的私募和ABS中找到机会。基础。随着年中临近，银行自有持有待售金融资产公允价值变动损益的实现再次成为热点话题。我们认为，考虑到：1) 银行通过债券销售常规管理损益——这并非新情况，且不太可能集中在季末；2) 会计限制限制了可售出金额；3) 银行拥有多种工具来管理利润；4) 银行的盈利压力可能已经缓解。风险：年中流动性收紧超出预期；银行比预期更为积极地实现浮动利润。 免责声明本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。分析师认证通用免责声明和披露hfhl不是美国金融业监管 Autorité（“finra”）的会员公司，hfhl的研究分析师没有在finra注册/获得研究分析师的资格。此处所包含的观点、评估和预测仅反映发布日的观点和判断。华泰可能在不同时间发布包含与此处所述不一致的观点、评估和预测的研究报告。此处提到的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会有波动。过去的表现并非未来表现的指导，未来的回报并不保证，且可能发生原始资本的损失。华泰不作保证，本报告中的信息将保持最新。本报告中包含的信息可能未加通知就被华泰修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。我/我们，张继强，特此证明本报告中所表达的观点准确地反映了分析师(s)对相关证券或发行人的个人观点；并且分析师(s)的任何部分补偿，过去、现在或将来，均未直接或间接地与本报告中具体建议或观点的包含相关。本报告的版权专有，为HFHL所有。任何组织或个人均不得以任何方式侵犯HFHL的版权，例如复制、转载、出版、引用或未经HFHL书面许可将（全部或部分）重新分发给他方。如HFHL同意引用或分发，则应在许可范围内使用，并在分发前取得独立的本地建议以遵守适用法律法规，并注明来源为“华泰香港研究”。不得作出与本报告原意不符的引用、删除或修改。HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本报告中所有使用的商标、服务商标和标记均为HFHL的商标、服务商标和标记。本报告基于HFHL认为可靠且公开可获取的信息，但HFHL及其关联公司（统称，以下简称“华泰”）对上述信息的准确性或完整性不作保证。本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。本报告信息严格保密，仅限接收方知晓。本报告专供华泰金融控股（香港）有限公司、其客户及相关公司使用。任何其他人仅因收到本报告不被视为公司的客户。本报告并非面向任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者，因发送、发布或使用本报告，可能会导致华泰违反当地法律或法规；或使华泰受到相关法律或法规的约束。尽管华泰已尽力确保本报告中包含的内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不应被视为任何证券或金融工具的购买或出售要约或招揽，且在任何此类要约或招揽构成非法的司法管辖区均然。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也不考虑任何特定个体的具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑其具体情况，并充分理解和使用本报告内容，本报告内容不应被视为作出投资决策的唯一依据。华泰及本报告的作者在任何情况下均不就因使用或依赖本报告或其内容而产生的任何直接、间接或后果性损失或损害承担任何责任。任何书面或口头承诺分享任何证券投资的收益或损失的任何形式，均应被视为无效。华泰和本报告的作者据其所知，对在本报告中提到的证券或投资工具没有法律禁止的利益。华泰可在适用法律允许的范围内，持有在本报告中提到的公司发行的证券头寸或进行证券交易，并且还可能为这些公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务，或向这些公司招揽业务。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人士可能，口头或书面地，表达与本报告观点和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰的资产管理、自营及其他投资服务部门可以独立做出与本报告所表达的观点或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰和/或其相关人员可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告中观点的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。具体披露内容包含在本报告的末尾。除非另有说明，本报告中引用的数据代表过往业绩，不应将其作为未来收益的指引。华泰不承诺或保证任何未来收益能够实现。报告中的预测基于相应假设，假设的任何变动都可能显著影响预测收益。 3 重要香港监管披露重要的美国监管披露新加坡中国，香港本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。美国• hfhl没有雇佣或与其有关联的任何个人担任其研究覆盖范围内任何公司或发行人的官员。• 请参考hfhl网站的 重要披露 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure 请查看 下的附加重要披露“重要美国监管披露”.华泰证券（新加坡）私人有限公司（以下简称“华泰SG”）持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，可经营证券、集合投资计划份额、交易所交易衍生品合约和场外衍生品合约等资本市场产品，并依据《金融顾问法》的规定，作为豁免型金融顾问，为他人的投资产品提供建议，包括通过发行或颁布研究报告。华泰SG可在《金融顾问规章》第32C条项下的安排下，向华泰集团内其各自的境外附属机构分发由其产生的信息/研究。本报告仅限认证投资者、专家投资者或机构投资者阅读，华泰SG不对本报告的内容承担法律责任。如果您并非预期接收者，请您立即通知华泰SG并将本报告直接退回。本报告的新加坡接收者应就与本报告分发有关或由此引发的事项，联系您的华泰SG客户关系经理或账户经理。•华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，和/或其官员、董事和雇员，在适用的法律允许的范围内，可能持有本报告中提到的任何证券（或任何相关投资）的头寸，并且可能不时地增加或处置任何此类证券（或投资）。因此，投资者应意识到可能存在利益冲突。• 本报告的主题可能包括受美国总统行政令约束的实体，该行政令限制了美国人士投资特定公司的能力，这些公司现被美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）称为中国军工复合体公司（CMIC）。本报告中包含的分析、意见和建议仅供参考，不构成买卖证券的要约或招揽，也不旨在促进证券的购买或出售。任何“美国人士”，定义为美国公民、永久居民外国人、在美国或美国任何司法管辖区（包括外国分支机构）根据美国法律或任何其他美国司法管辖区组建的实体，或位于美国的任何人士，应充分考虑其自身具体情况，不得直接或间接投资任何CMIC的公开交易证券或其衍生证券，并以此作为投资机会。对于因美国总统行政令而受限制的该主题公司任何证券相关交易，华泰证券股份有限公司、其子公司、华泰证券（美国）公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告的作者，均不对使用本报告中包含的信息而导致的任何后果承担任何法律责任。在香港，此研究报告由受香港证券及期货事务监徵机构规管、华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金 融控股有限公司）全资子公司的HFHL制备及分发。华泰国际金融控股有限公司为华泰证券有限公司，一家在中国以“华泰证券股份有限公司”为中文企业名称注册成立、承担有限责任的股份有限公司的全资子公司。此研究报告仅限香港证券及期货条例及其附属立法中定义的机构及专业投资者使用。在香港接收此研究报告的人士可就与此研究有关或由此研究引发的任何事宜联系HFHL。在美国，本研究报告仅分发给符合美国监管要求的中信证券（美国）有限公司，该公司是一家注册的证券商和FINRA的会员。中信证券（美国）有限公司根据1934年美国证券交易法案第15a-6条的规定，对本研究报告的内容负责。中信证券（美国）有限公司的关联分析师未在FINRA注册/具备研究分析师资格，可能并非中信证券（美国）有限公司的关联人士，因此可能不受FINRA关于与标的公司沟通、公开露面以及分析师持有证券交易的限制。中信证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是中信证券有限公司的全资子公司。任何直接从中信证券（美国）有限公司收到本报告并希望交易其中所述任何证券的个人，都应与中信证券（美国）有限公司进行交易。• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联方，不时以主交易人或代理人的身份向客户买卖公司证券/工具，包括华泰证券研究所覆盖的公司股权和债务（包括衍生品）。• 张继强及其关联方并非本研究报告提及的标的证券或发行人的官员、董事或顾问。分析师及其关联方与本研究报告提及的标的证券或发行人没有任何财务利益关系。根据这些披露的目的，术语“关联方”包括根据FINRA定义的分析师家庭成员。分析师的报酬基于华泰证券股份有限公司的整体收入和盈利能力，包括其投资银行业务产生的收入。 4 华泰证券（美国）有限公司深圳华泰证券（新加坡）私人有限公司投资评级指南本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。华泰金融控股（香港）有限公司© 2025 华泰证券股份有限公司 保留所有权利华泰证券股份有限公司南京股票评级定义“证券投资咨询”业务。营业执照号：91320000704041011J评分暂停：评级、目标价格和预估已被临时暂停以符合相关法规和/或公司政策53/F，中心，皇后大道中段，中环，香港 电话：+852 3658 6000/传真：+852 2567 6123 邮箱：research@htsc.com http://www.htsc.com.hk/买入：股价预计将超越基准指数15%以上超重：股价预计将超越基准指数5%~15%持：预期该股票相对于基准的表现将在 -15%~5% 之间卖：预期股价将跑输基准超过15%该投资评级体系基于报告发布后6-12个月内，总回报潜力（包括所有已支付或预期的股息）相对于基准的表现。行业评级定义 超重：行业指数预计将跑赢基准香港：华泰金融控股（香港）有限公司持有香港证券及期货事务监察委员会颁发的“证券投资咨询”业务牌照。牌照编号：AOK809。中性：行业指数的表现预计将与基准相符低体重：行业指数预计将显著跑输基准美国：华泰证券（美国）有限公司是一家注册的证券经纪商和FINRA的成员。许可证编号：CRD#: 298809/SEC#: 8-70231。新加坡：华泰证券（新加坡）私人有限公司持有多米尼克金融管理局颁发的资本市场服务许可证，并为豁免财务顾问。公司注册号：202233398E。10F, 南博鳌基金大厦, 义田路5999号, 龙城区, 深圳, 518017 电话: 86 755 82493932/传真: 86 755 82492062 邮箱: ht-rd@htsc.com基准：A股市场的CSI-300指数。香港市场的恒生指数。美国市场的标普500指数。中国台湾市场的台股指数。日本市场的日经225指数。新加坡市场的STI指数。韩国市场的KOSPI指数。英国市场的FTSE 100指数。<think>Okay, the user wants me to translate some address and contact information