核心观点
- 预计未来两年股票波动性将持续上升，建议在波动性回调时增加对冲。
- 高波动性受地缘政治、有效关税率上升、夏季催化剂、就业数据疲软和软数据恶化等因素影响。
- 波动性上升也体现在各类资产中，如长期或远期利率和外汇。
- 建议使用期权（和波动性）来对冲双向风险。
- 欧洲医疗保健行业具有上行风险，建议卖出短期凸性的风险/回报。
- 建议购买美国股票上涨和美元下跌的联合概率，以降低上行对冲的成本。
- 建议在韩国和日本采取看涨的投资思路。
- 合成股票融资成本水平显示对欧洲和亚洲杠杆的需求有所增加。
关键数据
- 预计股票波动性将持续上升至2027年中期。
- 有效关税率约为6%，可能上升至约17%。
- 四月份的有效关税率为5.7%。
- ADP就业数据和ISM服务数据描绘了就业增长和经济活动放缓的局面。
- 标准普尔500指数的历史最高点时的VIX水平显示波动性经历着自身的周期。
- 标准普尔500指数的市盈率处于历史第二昂贵的十分位。
- VIX曲线上升，长期波动性开始保持其收益。
- 利率、外汇和商品的波动性仍然高于平均水平。
- 长期波动性再次显著上升。
- 欧元区50指数的偏斜度和凸性显著上升。
- 欧元区50指数的价差已上升至接近历史最高水平。
- 欧盟医疗保健12个月前瞻性相对市盈率降至数十年来的低点。
- 盈利修正领先每股收益变化约6周。
- 标准普尔500盈利修正上升。
- 美国国债2-10年期限溢价差与周期性股票的超额表现一致。
- 美国周期性/防御性比率与周期性股票的超额表现一致。
- 美国预算（占GDP的百分比，领先1年）对股票市场有直接影响。
- 美国大型公司的利润率有所改善。
- 标准普尔500与美元之间的相关性有所增加，但趋势却出现了分歧。
- 美元走弱将为美国大盘股带来显著的上涨空间。
- 标准普尔500期货与现货比率与融资成本相一致。
- 标准普尔500一年融资成本与资产管理者在标准普尔500期货上的持仓相一致。
- 标准普尔500三个月融资成本正常化。
- 标准普尔500一年融资成本陡峭至接近历史最高水平。
- 利率调整后的标准普尔500总回报期货市场的交易量主要集中在较短的期限。
- 标准普尔500TRF累计交易量，3个月变化高于2024年水平。
- 标准普尔5006个月回报与标准普尔500三个月融资成本呈负相关。
- 欧元区50指数日经225标准普尔500的6个月回报呈正相关。
- 日经22510年期利率美元/日元-100000-75000-50000-2500002500050000750001000001250001500002006200920122015201820212024CFTCCME 日本日元资产管理机构净头寸总计/合计。
- 外资投资者开始回归——按投资者类别的资金流动（亿美元）。
- 韩国综合指数2的3个月偏斜较低的隐含波动性为长期期权交易提供了良好的背景。
研究结论
- 建议投资者为更高的波动性做好准备。
- 建议逐步增加对冲以应对更高的波动性和更低的利率。
- 建议卖出短期凸性的风险/回报，以对冲欧洲股票波动性上升的风险。
- 建议购买美国股票上涨和美元下跌的联合概率，以降低上行对冲的成本。
- 建议在韩国和日本采取看涨的投资思路。
- 建议关注合成股票融资成本水平，以了解当前供需动态。
