玻璃纯碱周报：宏观利多、空头拥挤玻璃纯碱反弹

2025年6月08日 下跌趋势遭遇宏观利好玻璃反弹01 空头拥挤纯碱下跌趋势有反复02 后市展望03 大跌后有宏观利多玻璃减仓持仓量小幅度回落 近期玻璃大跌后又反弹，事件驱动有以下：1、6月6日，中国人民银行开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。这是自2024年10月该 工具创设以来，首次在月初提前公告并实施大规模操作，打破了以往月末披露的惯例。2、产业普遍看空，空头交易较为拥挤 3、市场前期传闻湖北石油焦玻璃产线排放超标部分产线可能停产，本周传闻河北煤制气玻璃有可能被叫停。 盘面反弹、产销只是略超100%，库存还在累积 6月6日玻璃产销：华东97.8%，东北90.6%，西南71.4%，西北83.6%，湖北105.0%，河北130.0%华南92.0%。全国平均104.2%，略超100%。 湖北玻璃库存创历史同期新高、华北玻璃消费稳定库存正常 消费地：华南库存历史高位、华东库存反弹 玻璃有复产预期，预计环比增加1.5% 浮法玻璃供应有复产预期：6月6日，浮法玻璃日融量15.61万吨，同比-8.9%.5月玻璃供应端变化不大，3条玻璃产线放水，3条产线点火。光伏玻璃日融量9.87万吨，同比减少13%。 6月玻璃供应前瞻：预计6新点火5条，7月新点火2条。预计冷修2-3条。供应预计环比增加1.5% 价格：期现商尚未大规模接货、上游依旧优惠促销 汽车4月汽车产销提速 资料来源：WIND，招商期货 4月汽车产2618769辆，增速17%，环比扩3PCT。新能源汽车产销，还在高位，保持45%增速。 房地产销售和新开工依然偏弱，4月环比下行 资料来源：WIND，招商期货 ➢3月新开工和竣工分别是6,383和4,296万平米，同比增速-22.3%和-22.5%。4月新开工和竣工分别是4839和2588，增速-24%和-17%，4月走弱幅度较大。 ➢3月商品房销售10,539亿元，同比增速-0.4%。4月商品房销售额6,237亿元，同比增速-4%，再度走弱。 30大中城市房屋(包含二手房)成交下行，房贷需求下行 30大中城市房屋成交(包含二手房)转弱，一线城市房地产成交增速6%，二、三线城市房地产成交增速-18%，-7.3。 居民房贷需求下行，2月、3、4月分别发放-1150，5047，-1231亿，同比增速-6%， 期房销售受阻、房地产商资金依旧紧张 期房销售受阻、房地产商资金依旧紧张 资料来源：WIND，招商期货 商品房库存高位，房价4月下降幅度1-2% 资料来源：WIND，招商期货 ➢4月房屋狭义待售面积78,142.00万平米，高位回落，同比增加4%。 ➢房价：中原二手房指数，4月房价再度回落，回落幅度约1-2%左右。 玻璃下游开工率48%左右，低于往年12% 6月6日LOW-E玻璃开工率48%，环比走弱2%，下游需求不理想。 下游开工率明显不及往年，2023年同期下游样本开工率62%，2024年下游样本开工率60%。 玻璃下游深加工订单天数10.4天略改善 资料来源：WIND，招商期货 玻璃下游订单不及往年，原片库存天数回升：样本深加工样本企业订单天数均值10.4天。 深加工持有原片库存11.4天，环比+16.3% ,同比+1.8%。 期限商大规模销售仓单减少 资料来源：WIND，招商期货 期限商成交较好，仓单大幅度减少。 玻璃周度需求103.4万吨，同比-15%。 估值：成本和价格同步回落、玻璃小幅度亏损 玻璃和原料煤炭、纯碱价格同步回落，上游利润压缩，各工艺小幅度亏损1、石油焦，-111元/吨，环比上旬减少4。 2、煤制气：+90元左右，环比上旬减少10。3、天然气：-170左右，天然气玻璃亏损较多。 持仓跟踪：前二十空头集中减仓20万手，引发反弹 资料来源：WIND，招商期货 下跌趋势遭遇宏观利好玻璃反弹01 空头拥挤纯碱下跌趋势有反复02 纯碱期货价格大跌后有反弹，反弹力度中等 虽然盘面反弹，但纯碱现货成交一般，价格中心下移：纯碱现货送到价1260左右，期现点价交割库1220左右：交割库价格09合约+10河南厂提09合约+0内蒙厂提09合约-200。期现成交尚可1万吨左右，交割库库存高位略回落。 近期纯碱检修较多、整体开工80%。连云港碱投产 纯碱夏季检修到来，检修力度正常 资料来源：WIND，招商期货 纯碱夏季检修到来，上游亏损程度一般，也没有环保扰动，今年检修力度正常。 纯碱检修支撑下，库存未能快速消化，需求偏弱 资料来源：WIND，招商期货 纯碱月初接单不理想，订单天数11天环比+2 6月初纯碱厂家开始新一轮预售，价格稳定在1250-1300送到。接单情况不理想，订单天数11天，环比+2纯碱交割库34万吨左右，期现成交放量，预计交割库库存继续下降。 下游库存：玻璃厂纯碱库存原料天数19.8天左右 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求：光伏玻璃将继续点火 光伏玻璃日融量从8万吨低点，增加到9.9万吨，5月光伏抢装政策窗口结束，光伏玻璃价格已经开始回落。光伏玻璃库存虽然开始回升，上游依然有复产计划。 碳酸锂月产7.1万吨，创新高。 下游需求：光伏玻璃继续累库跌价，库存天数30天，环比+13% 资料来源：WIND，招商期货 纯碱进出口：前期纯碱出口放量，出口单价回落到189美元。 资料来源：WIND，招商期货 4月纯碱出口17万吨，出口依然旺盛，同比增速38%。进口0.4万吨，回到地板位。出口单价大幅度回落，平均单价189美元/吨。 利润：煤炭小幅度降价、纯碱各工艺利润恢复 本周期，原盐价格回落，煤炭继续回落，纯碱检修支撑，上游利润环比改善：5月30日，纯碱氨碱法利润67左右，环比+2.联碱法双吨利润210左右，环比-50。 虽然纯碱跌破1200，到了近几年低位，但相对估值(利润)尚可，主要原因有原材料煤炭大幅度下跌、纯碱检修支撑等。 纯碱持仓量高位回落 资料来源：WIND，招商期货 玻璃：玻璃跨期较弱，纯碱远期期限结构走平 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求回暖，周度需求71万吨，同比增速-1%（出口较好) 纯碱大跌，多空均开始减仓，空头减仓力度较大。主要原因，一是产业普遍看空，空头较为拥挤。二是有央行回购1万亿的宏观利好。 从期限结构看，玻璃近端更弱，纯碱中性 玻璃纯碱近端均较弱远期升水，期限结构有以下特点： 1、玻璃纯碱供需均较弱，近端低远期高。2、因奇数月仓单注销的交割规则，奇数月07,09,01均偏低。 下跌趋势遭遇宏观利好玻璃反弹01 空头拥挤纯碱下跌趋势有反复02 后市展望03 总结：玻璃纯碱下跌趋势遭遇反弹 ➢玻璃：宏观利多、空头拥挤，连续下跌后开始反弹。供应端6月还将复产5条产线，环比增产约1.5%。成本端煤炭、纯碱价格均继续回落。下游需求方面，深加工企业订单天数10.4天，开工率48%左右环比-2%、比往年同期低12%，下游需求并没有季节性恢复，回款偏慢，供大于求矛盾还在。库存高位，湖北、华南库存创历史同期新高，去化缓慢。估值方面玻璃绝对价位较低(1000元/吨，十年低位)，但相对估值亏损并不严重。策略上，下跌趋势预计延续，建议依托1250以上卖看涨期权、熊市价差组合，或轻仓做空 ➢纯碱：纯碱供需相对均衡。开工率80%左右下降10-15%，预计下周开工率83%，今年检修力度一般。需求偏弱，检修未能强力支撑价格。供应端连云港碱投产，二季度供应增速2%左右。需求端，光伏抢装潮告一段落，光伏玻璃大幅度累库，库存天数30天增加0.5天。玻璃、光伏玻璃厂资金链紧张的情况未缓解，轻碱需求稳定，轻碱价格较好。成本端煤炭、原盐价格均继续回落。出口36万吨，处于高位、后世难以突破40万吨/月。策略上，预计纯碱下跌趋势延续，建议依托1450之上卖看涨期权，或者买纯碱空玻璃 ➢策略：玻璃积极保值，买纯碱空玻璃、卖看涨期权等 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼