四大业务板块稳健发展，战略布局创新中药和核药

云南白药四大核心事业群药品、健康品、中药资源和省医药公司长期保持稳健增长，新兴事业部贡献增量。药品事业群通过学术临床、市场营销、渠道细分、生产提效等方面推进工作，有望继续保持稳健增长；健康品事业群通过优化研发管理、渠道管理、生产管理、供应管理流程，实现端到端打通，口腔护理和头皮护理产品将继续保持增长；中药资源事业群加快推进中药材产业高质量发展，有望带动云南省中药材产业链联动发展；省医药公司进一步实现服务能力和服务范围的扩展。公司研发战略布局清晰，推动创新中药与核药研发，短期研发项目全力布局上市品种二次创新开发、快速药械开发，中期研发项目全力推进创新中药开发，长期研发项目聚焦社会需求和科技赋能，以核药发展为中心，布局多个创新药物管线。预计公司2025/2026/2027年营业收入为417.62/435.30/452.78亿元，同比增速为4.32%/4.23%/4.02%；归母净利润为51.33/56.30/59.99亿元，同比增速为8.08%/9.68%/6.55%。对应EPS分别为2.88/3.16/3.36元，对应当前股价PE分别为19.77/18.03/16.92倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：部分中药产品集采风险、中药材原料价格波动风险、创新管线研发不及预期风险。