四大业务板块稳健发展，战略布局创新中药和核药

守正出奇宁静致远17.84/17.731009.9/1003.467.1/49.0报告摘要四大事业群稳健增长，新兴事业部贡献增量云南白药以药品、健康品、中药资源和云南省医药公司四大事业群为生产经营核心底座，同时快速推进医疗器械事业部和滋补保健品事业部等新兴业务发展。药品事业群：从学术临床、市场营销、渠道细分、生产提效等方面持续推进各项重点工作，有望继续保持稳健增长。健康品事业群：通过优化研发管理、渠道管理、生产管理、供应管理流程，实现从供应商到市场投放，从企业管理到用户服务、从产品研发到用户需求的端到端打通，口腔护理和头皮护理产品将继续保持增长。中药资源事业群：公司围绕种业、种植、加工、市场、品牌等方面明确目标、细化措施，加快推进中药材产业高质量发展，有望带动云南省中药材产业链联动发展。省医药公司：通过开展多仓运营、货源共建、母子公司运营协同、质量共享平台等数百余个项目，省医药公司进一步实现服务能力和服务范围的扩展。研发战略布局清晰，推动创新中药与核药研发公司不断构建适合白药战略发展阶段的研发创新体系和研发运营管理能力，坚持统筹打好“中药”和“创新药”两张牌。短期研发项目：公司全力布局上市品种二次创新开发、快速药械开发，目前在研项目涉及二次开发的中药大品种11个，开展项目25个。中期研发项目：公司全力推进创新中药开发，持续打造云南白药透皮制剂明星产品，目前贴膏剂项目共有4个在研品种，累计获得专利4项。长期研发项目：公司创新药项目聚焦社会需求和科技赋能，以核药发展为中心，布局多个创新药物管线，提升持续发展动力。盈利预测与估值公司四大核心事业群药品、健康品、中药资源和省医药公司长期保持稳健增长，预计公司2025/2026/2027年营业收入为417.62/435.30/452.78亿元，同比增速为4.32%/4.23%/4.02%；归母净利润为51.33/56.30/59.99亿元，同比增速为8.08%/9.68%/6.55%。对应EPS分别为2.88/3.16/3.36元，对应当前股价PE分别为19.77/18.03/16.92倍。24/8/2224/11/225/1/1325/3/2625/6/6云南白药沪深300 守正出奇宁静致远我们选取中药行业同为老字号品牌的片仔癀、同仁堂、东阿阿胶和华润三九等公司作为可比公司，四家可比公司2025年市盈率预期均值为25.2倍，云南白药市盈率相对较低，公司估值有望继续修复，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示部分中药产品集采风险；中药材原料价格波动风险；创新管线研发不及预期风险。盈利预测和财务指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）40,03441,76243,53045,278营业收入增长率(%)2.36%4.32%4.23%4.02%归母净利（百万元）4,7495,1335,6305,999净利润增长率(%)16.02%8.08%9.68%6.55%摊薄每股收益（元）2.662.883.163.36市盈率（PE）22.5419.7718.0316.92资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分目录一、业绩长期稳健增长，高分红凸显股东回报..........................................................................................5(一)业绩稳健增长，营收突破400亿元........................................................................................................6(二)重视股东回报，分红率超90%...............................................................................................................7二、传统业务稳健增长，新兴领域初显潜力..............................................................................................8(一)药品事业群：核心产品驱动稳健增长..................................................................................................10(二)健康品事业群：牙膏市占率第一，防脱洗护增长亮眼......................................................................12(三)中药资源与医药商业：协同效应初显..................................................................................................14(四)新兴事业部：优化布局高效发展.........................................................................................................16三、短中长期战略布局清晰，推动创新中药与核药研发........................................................................18(一)研发战略规划清晰.................................................................................................................................18(二) AI医疗转型加速.....................................................................................................................................20四、盈利预测及估值....................................................................................................................................21(一)盈利预测.................................................................................................................................................21(二)投资建议：给予“买入”评级..................................................................................................................23五、风险提示................................................................................................................................................241.部分中药产品集采风险.............................................................................................................................242.中药材原料价格波动风险.........................................................................................................................243.创新药研发不确定性风险.........................................................................................................................24 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表1：2024年公司股权结构图..................................................................................................................5图表2：公司历年营业收入和净利润情况...................................................................................................6图表3：公司历年现金分红金额和股利支付率情况....................................................................................7图表4：公司近三年四大事业群收入结构...................................................................................................8图表5：公司品牌中药矩阵.........................................................................................................................10图表6：公司健康产品族群.........................................................................................................................12图表7：公司中药资源五大系列产品.........................................................................................................14图表8：公司疼痛理疗、贴敷和眼部护理三大系列产品..........................................................................16图表9：公司滋养美肤产品系列.................................................................................................................17图表10：部分重点短期研发项目进展.......................................................................................................18图表11：部分重点中期研发项目进展................................................................................