宏观经济点评：核心CPI连续两月超季节性

核心观点与数据

• CPI数据：5月CPI同比持平于前值-0.1%，环比由正转负至-0.2%。食品CPI环比由正转负，主要受蔬菜和猪肉价格下降影响。核心CPI环比连续两月超季节性，但仅高于季节性0.03个百分点，主要拉动因素来自服务及其他项目，特别是旅游、医疗服务和贵金属饰品价格上升。
• PPI数据：5月PPI同比回落至-3.3%，环比持平于-0.4%。能源价格延续回落，主要受原油价格承压和煤炭需求偏弱影响。金属价格中，黑色价格环比下降，有色价格震荡运行，非金属矿物制品业受雨季和地产开工趋缓影响价格下降。
• 剪刀差：5月CPI-PPI同比剪刀差扩大至3.2%，PPI生活资料与生产资料同比增速差扩大至2.6%，显示下游产品价格表现好于上游。

研究结论

• 6月通胀预测：预计6月CPI同比回升至0%左右，PPI同比亦有回升。往后看，服务与实物消费或将平缓修复，CPI同比或震荡上行，2025年全年平均同比或在0%-1%区间。PPI方面，海外需求整体偏弱，国际大宗商品价格难有大幅上涨，或将震荡偏弱运行，2025年全年平均同比或在-1%--2%区间。
• 剪刀差收窄：预计6月CPI-PPI同比剪刀差收窄。

风险提示

• 政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。