PVC周报：上游维持高开工，盘面仍存继续下跌风险

PVC周报： 上游维持高开工，盘面仍存继续下跌风险 能源化工团队 郭建锋F03126846何慧Z0011420郭艳鹏Z0021323 李倩F03134406时间：2025/6/8 上游维持高开工，盘面仍存继续下跌风险 【本周概况】 行情复盘：本周V2509波动区间【4714，4849】，低位反弹。基本面基本面变动不大，维持上游高开工，弱内需强出口格局带动社库持续去化。由于西北等地多套装置复盘，产能利用率升至81%的同期高位。企业样本出口签单增加11.69%，同比增加28.08%。三线商品房成交面积边际好转，但管材、型材等地产链制品开工依旧持续低迷。电石价格周环比-100元/吨，外采电石法利润边际修复，成本支撑不足。周内焦煤期货大幅反弹，中美元首谈话，市场风险偏好提升。前期资金空配集中度较高的品种玻璃、纯碱、PVC等均出现减仓反弹。 【下周展望】 虽然福建万华、齐鲁石化开始进入为期1个月的大修阶段，下周产量存窄幅下降预期。但月初陕西金泰30万吨新装置开始投产，且春季检修陆续接近尾声，7月仍有万华福建及渤化发展合计80万吨装置计划投产，供给端中期压力不改。梅雨季来临，内需进入季节性淡季，出口端面临淡季与BIS认证临近双重压力，需求端上行驱动不足。近期焦煤期货低位反弹，带动煤化工市场情绪好转，但成本端上行驱动持续性不强，叠加以碱补氯格局不改，一体化装置的亏损尚不足出现超预期检修，关注高成本边际装置变动。整体来看，基本面格局偏弱，盘面仍存继续下跌风险。绝对价格低估值支撑，短线参与为主。V2509关注区间【4700，4900】。 风险提示：1）上行风险：宏观利好政策超预期、春季检修超预期；2）下行风险：出口转弱、氯碱成本支撑不足，装置投产超预期。 一、PVC行情回顾 •盘面&持仓：减仓反弹 •基差&仓单：同比中性，环比走弱 •品种&区域价差：非标价差同期高位，华北电石法同比偏低 •月差：9-1月差走弱，期限维持Contango结构 周度数据库：上中游库存分化，盘面增仓反弹 / 10000 9000 8000 7000 6000 5000 fi盘(R):ƒ3ƒ(PVC)4; 盘面：市场情绪好转，盘面减仓反弹 20212022202320242025 03/0105/0107/0109/0111/01 ] 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 fi持仓(R):ƒ3ƒ(PVC)4; 20212022202320242025 03/0105/0107/0109/0111/01 来源:同花顺,中辉fi有限公司来源:同花顺,中辉fi有限公司 •截至本周五，PVC主力收盘价为4790元/吨（周环比+32）。 •截至本周五，PVC主力持仓量为100.4万手（周环比-0.6）。 / PVC基差4; 基差：显著走强，仓单高位注销 20212022202320242025 PVC仓单库存4; 20212022202320242025 60 50050 25040 030 –250 –500 03/0105/0107/0109/0111/01 20 10 003/0105/0107/0109/0111/01 来源:同花顺,中辉fi有限公司 •截至本周五，PVC常州基差为-90元/吨（周环比-12）。 •截至本周五，PVC仓单为39604万手（周环比+557）。 •5月PVC月交割量为10.403万吨，同比中性偏高。 来源:同花顺,中辉fi有限公司 / 600 V9–1月差4; 月差：9-1月差走弱，限维持Contango结构 202120222023 202420255№[y / 750 V3–5月差4; 202120222023 202420255№[y 400 500 200 250 00 –200 02/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/01 来源:同花顺,中辉fi有限公司 –250 06/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 来源:同花顺,中辉fi有限公司 •截止本周五，V9-1价差为-75元/吨（周环比-36元/吨）。 / 2500 2000 1500 1000 500 0 PVC华3电差4; 区域&品种差：非标差同高位，华北电石法同比偏低 202120222023 20242025 03/0105/0107/0109/0111/01 / 2000 1500 1000 500 0 –50 华电石法PVCH基差 202120222023 20242025 / 4000 3200 2400 1600 800 0 华3ƒ法PVCH基差 202120222023 20242025 来源:同花顺,中辉fi有限公司 PVC电石法华北–华4; 202120222023 20242025 / 900 600 300 0 –300 –600 03/0105/0107/0109/0111/01 来源:同花顺,中辉fi有限公司 PVC电石法华–华差4; 202120222023 20242025 / 1250 1000 750 500 250 0 03/0105/0107/0109/0111/01 来源:同花顺,中辉fi有限公司 PVC3ƒ法华–华4; 202120222023 20242025 / 1200 900 600 300 0 –300 03/0105/0107/0109/0111/01 二、宏观情况 景气度：5月制造业PMI为49.5 通胀：仍有通缩压力 地产：1-4月新开工、销售面积跌幅收窄，施工、竣工面积跌幅扩大地产：三线商品成交面积环比好转 宏观回顾与展望 •全周中美互降关税利多情绪衰退，市场低位反弹。 •全周涨幅：聚烯烃>商品>化工，主要焦煤带动煤化工产业链集体反弹，PE、PP、PVC煤制占比分别为21%、 23%、73%。原油区间震荡，油品及芳烃整体表现平平。 % 67.5 65 ‡PMI"‡PMI:㇠62.5 60 57.5 55 52.5 50 47.5 45 21/1222/1223/1224/12 景气度：4月PMI月环比+0.5pct，关税缓和正反馈陆续体现 来源:同花顺,中辉fi有限公司 •5月制造业PMI为49.5%，环比+0.5pct，同比持平，依旧处于荣枯线以下。从企业规模看，大企业环比+1.5pct，重回景气区间；中型企业环比-1.5pct。从分项指数看，新出口订单、进口、采购量、在手订单环比涨幅靠前，，互降关税正反馈陆续体现。 通胀&利率：利率双降 PPI:№CPI:№ % 15 10 5 0 –5 20/1221/1222/1223/1224/12 来源:同花顺,中辉fi有限公司 •2025年5月PPI同比-2.7%，连续31个月处于负值区间；CPI同比-0.1%，连续3个月为负值，整体仍有通缩压力。 •5月8日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.50%调整为1.40%。 •5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），下调汽车金融 公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点。 % 40 20 0 –20 –40 +++ 地产：1-4月竣工面积跌幅扩大 20/1221/1222/1223/1224/12 来源:中辉fi有限公司,同花顺 •2025年1-4月房地产新开工/施工/竣工/商品房销售面积累计同比-23.8%/-9.7%/-16.9%/-2.8%。新开工、销售面积跌幅收窄，施工、竣工面积跌幅扩大。 地产：二线及三线商品房成交面积边际回暖 30市:商品房:成交面积(周)/5M4; 202220232024 2025 一线市:商品房:成交面积(周)4; 202220232024 2025 二线市:商品房:成交面积(周)4; 202220232024 2025 700 600 500 400 300 200 03/0105/0107/0109/0111/01 2400000 2000000 1600000 1200000 800000 400000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 来源:中辉fi有限公司 三线市:商品房:成交面积(周)4; 来源:同花顺,中辉fi有限公司 100大中市:成交地地面积 来源:中辉fi有限公司 70$†:¿:№ 1000000 800000 600000 400000 200000 0 202220232024 2025 03/0105/0107/0109/0111/01 7500 6000 4500 3000 1500 01/0103/0105/0107/0109/0111/01 0 202320242025 % 15 10 5 0 –5 –10 70$†:$Ⓒ¿: 15/1217/1219/1221/1223/12 三、供需基本面 平衡表：6月季节性去库力度不及5月 供给：装置检修增加，预计产能利用率降至78%需求：管材、型材同比偏弱，薄膜边际好转 出口：1-4月PVC粉出口累计同比+54%出口：1-4月PVC地板出口累计同比-6.5% 库存：上中游走势分化，厂内累，社库持续下降 利润：烧碱持稳，电石下降，外采电石法毛利修复 衡表：6月4;去库度不及5月 •一季度新增新浦化学50万吨产能投放。 •陕西金泰30万吨乙烯法装置于6月初投产。 •7月仍有万华福建及渤化发展合计80万吨装置计划投产。 供给：下周新增华、齐鲁装置检修，预计产窄幅下降 PVC：产：中周4; 20212022202320242025 45 40 50 $分比 90 PVC：产利率：中周4; 20212022202320242025 47.585 4580 42.575 4070 37.565 35 01/0103/0105/0107/0109/0111/01 来源:中辉fi有限公司 •本周产能利用率为80.7%，同期高位。 1-23周产量累计同比+3.7%，供给依旧承压运行。 •下周，中国PVC产能利用率预计在78.26% 60 01/0103/0105/0107/0109/0111/01 来源:中辉fi有限公司 ，较本期开工下降，下周福建万华、齐鲁石化等停车检修，因此预计下周整体供应量下降。 $分比 100 80 60 40 20 0 下游行：PVC：开工率：中周4; 内需：下游开工率同比低位，薄膜持续好转 20212022202320242025 $分比 100 80 60 40 20 0 下游行：PVC：开工率：中周4; 20212022202320242025 01/0103/0105/0107/0109/0111/01 来源:中辉fi有限公司 下游行：PVC：开工率：中周4; 01/0103/0105/0107/0109/0111/01 来源:中辉fi有限公司 下游行：PVC薄膜：开工率：中周4; $分比 75 60 45 30 15 0 20212022202320242025 $分比 100 80 60 40 20 0 20212022202320242025 01/0103/0105/0107/0109/0111/01 来源:中辉fi有限公司 01/0103/0105/0107/0109/0111/01 来源:中辉fi有限公司 出口：1-4月出口累计同比+54%，BIS认证临近出口存转弱预 PVC月度出口4; 202320242025 40 / 300 PVC度CIF–中CIF4; 202320242025 35250 30200 25 20 15 1003/0105/0107/0109/0111/01 150 100 50