开启 AI 战略转型，数据智能未来可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分开启AI战略转型，数据智能未来可期[table_Authors]杨林(分析师)杨蒙(分析师)魏宗(分析师)021-38676666021-38676666021-38676666登记编号S0880525040027S0880525040072S0880525040058本报告导读：公司开启AI战略转型，从财税数字化和数据分析服务向“数据智能”AI转型。投资要点：[Table_Summary]首次覆盖，给予"中性"评级。我们认为，公司作为发票平台的领头羊，AI+数据要素潜能大。我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为8.52/10.15/11.84亿元人民币，同比增长29.18%/19.16%/16.65%；归母净利 润 分 别 为-787万/5190万/1.07亿 元 人 民 币 ， 同 比 增 长98.43%/759.27%/105.56%。根据两种估值法，谨慎取低，给予目标价36.48港元，首次覆盖，给予"中性"评级。百望股份有限公司成立于2015年，是一家数据驱动的人工智能公司。公司以大数据和人工智能技术为核心，构建可信赖的数据智能系统。百望股份通过构建线上化、自动化、智能化的企业商业社交网络，为用户提供财税数字化及数据驱动的智能解决方案和产品，处理企业交易关键流程中的各类交易凭证（包括但不限于发票、收据、单据及其他会计凭证等），实现从采购优化、对账结算、电子发票、智慧财税到支付融资的数字商业全闭环。云及本地财税数字化和数据驱动的分析服务是公司的两大核心业务。百望云平台是集数字证书、数字签名、开放固定版式文文件（OFD）大数据分析、AI及区块链于一体的数字商业平台。行业垂直业务包括：（1）云及本地部署财税数字化解决方案，包括票据合规管理、财税管理以及供应链协同解决方案；(2)数据驱动的分析服务，包括数字精准营销服务及风险管理服务。2024年，本地化部署的财税数字化解决方案的客户数2664个，云化财税数字化解决方案的非付费用户2840万家。我们认为，公司的数据资产是高价值资产和核心壁垒。AI战略转型。公司更换了CEO，现任CEO为原旷视总裁。从CEO的变化来看，我们认为，公司开启了AI战略转型。公司将战略重点正式延展至Data Intelligence（数据智能），全面推动AI在数据智能与业财税数字化领域的应用。风险提示。云财税方案需求增长不及预期；AI转型不及预期；数据要素市场进展不及预期。公司受限股解禁以及全流通后，股价承压风险。财务摘要（百万人民币）2022A2023A2024A营业收入526713659(+/-)%16%36%-8%毛利润214.29282.03263.42净利润-153.50-357.98-501.21(+/-)%65.7%-133.2%-40.0%PE---12.64PB--8.29 -1,015.84 852393.07-7.8798.4%8.55 目录1.盈利预测和估值..............................................................................................31.1.盈利预测....................................................................................................31.2.估值............................................................................................................31.3.分项表预测依据........................................................................................32.财税智能化公司..............................................................................................42.1.多业务线构筑百望云平台........................................................................42.1.1.云及本地部署财税数字化解决方案.................................................52.1.2.数据驱动的分析服务.........................................................................52.1.3.数据资产.............................................................................................53.主要财务数据..................................................................................................63.1.2024年精准营销业务收缩导致收入下降...............................................63.2.低毛利率的精准营销收缩提高整体毛利率水平....................................63.3.控费降本显著............................................................................................64.公司AI战略转型............................................................................................65.进军数据要素市场..........................................................................................66.H股全流通......................................................................................................67.风险提示..........................................................................................................7 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of101.盈利预测和估值1.1.盈利预测我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为8.52/10.15/11.84亿元人民币，同比增长29.18%/19.16%/16.65%；归母净利润分别为-787万/5190万/1.07亿元人民币，同比增长98.43%/759.27%/105.56%。1.2.估值我们采用PS和PSG两种估值法对公司进行估值。（1）PS估值法：我们选取三个可比公司进行比较，2025年平均PS为7倍，参考可比公司，考虑到公司的发票数据价值潜力很大，给予公司2025年动态9倍PS，合理估值为36.48港元（人民币港元汇率按0.93计算）。股价（元）市值(亿元）2024A34.073.11210.8456.81503.3040.7381.447.09数据来源：Wind，Marketscreener，国泰海通证券研究注：百望股份采用国泰海通盈利预测，其他公司采用Wind和Marketscreener一致预期；股价为2025年6月4日收盘价；表中股价、市值和收入货币单位为各公司所在上市地区货币；人民币港币汇率按0.93计算。（2）PSG估值法：我们选取同样的可比公司，2025年平均PSG为0.3，参考可比公司，考虑到公司的发票数据价值潜力很大，给予公司2025年动态0.38倍PSG（略低于0.4），合理估值为36.97港元（人民币港元汇率按0.93计算）。股价（元）市值(亿元）2024A34.073.11210.8456.81503.3040.7381.447.09数据来源：Wind，Marketscreener，国泰海通证券研究注：百望股份采用国泰海通盈利预测，其他公司采用Wind和Marketscreener一致预期；股价为2025年6月4日收盘价；表中股价、市值和收入货币单位为各公司所在上市地区货币；人民币港币汇率按0.93计算。根据两种估值法，谨慎取低，给予目标价36.48港元，首次覆盖，给予“中性”评级。1.3.分项表预测依据（1）公司云化财税数字化处于金税四期的冲刺阶段，所以有望实现60以上的高速增长；（2）本地部署财税数字化解决方案处于收缩阶段，公司整体处于下降趋势。（3）数据驱动的智能解决方案包括风险管理服务和精准营销服务；其中精准营销部分由于毛利率很低，公司已逐渐收缩该业务，保持低规模的实施，满足部分主要客户；而风险管理业务是金融机构的刚性需求，预计会有20%以上的增长。总体来说，该项业务受精准营销业务的影响，2025年会继续下降，而未来2-3年随着风险管理业务的持续提升，总体业务会恢复增长。（4）AI智能体是公司AI战略的核心部分，公司与大型客户有深度合作，预计2025年将有1亿以上的收入规模，未来两年会保持50%左右的增长。 收入（亿元）PS（倍）2025E2026E20242025E2026E3.894.65119772.0289.9843256.3272.3712979769.1610.911197收入（亿元）PSG（倍）2025E2026E20242025E2026E3.894.650.50.40.372.0289.980.10.10.156.3272.370.40.30.20.30.30.29.1610.910.50.40.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of102.财税智能化公司百望股份有限公司成立于2015年，是一家数据驱动的人工智能公司，以大数据和人工智能技术为核心，构建可信赖的超级数据智能系统，让数字生产力融入人类社会的工作与生活中。百望股份通过构建线上化、自动化、智能化的企业商业社交网络，为用户提供财税数字化及数据驱动的智能解决方案和产品，处理企业交易关键流程中的各类交易凭证（包括但不限于发票、收据、单据及其他会计凭证等），实现从采购优化、对账结算、电子发票、智慧财税到支付融资的数字商业全闭环，通过技术和模式创新实现商业社会的减碳提效，助力产业互联网数字化变革。2.1.多业务线构筑百望云平台百望云平台是集数字证书、数字签名、开放固定版式文文件（OFD）大数据分析、AI及区块链于一体的数字商业平台。行业垂直业务包括：（1）云及本地部署财税数字化解决方案，包括票据合规管理、财税管理以及供应链协同解决方案；(2)数据驱动的分析服务，包括数字精准营销服务及风险管理服务。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10数据来源：公司招股说明书2.1.1.云及本地部署财税数字化解决方案票据合规管理解决方案。该方案将税务发票管理的全周期（从开具、流通、分析到归档）数字化，协助企业提升运营效率、节约成本及合规。票据合规管理解决方案可让客户透过统一渠道，以集中、自动化的方式地开具、交付及管理税务票据，具有自动化税务票据处理功能及税务票据合规控制功能，使客户可以方便管理税务票据开具活动并提高发票及税法的合规性。财税管理解决方案。该方案简化、数字化及自动化企业支出及税务管理流程，包括税务发票收集、验证及认证、费用管