2025年6月A股策：回归传统核心资产

回归传统核心资产——2025年6月A股策略 首 席 分 析 师 ： 李 美 岑S A C：S 0 1 6 0 5 2 1 1 2 0 0 0 2分 析 师 ： 王 亦 奕S A C：S 0 1 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 2分 析 师 ： 徐 陈 翼S A C：S 0 1 6 0 5 2 3 0 3 0 0 0 3分 析 师 ： 王 源S A C：S 0 1 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 3分 析 师 ： 张 洲 驰S A C：S 0 1 6 0 5 2 4 0 7 0 0 0 4分 析 师 ： 熊 宇 翔S A C：S 0 1 6 0 5 2 4 0 7 0 0 0 3联 系 人 ： 常 瑛 珞 摘要摘要 宏观经济：海外美国金融状况趋紧，全球资金由流出债券市场转向流入，欧美景气均回升，欧洲OECD领先指数延续上行趋势；中国国债利率有所上行，人民币震荡升值，信贷脉冲持续向上，高频景气弱于去年同期。 1）海外方面，5月美债利率震荡上行，美国金融状况趋紧，美元指数&新兴市场货币指数均上升，欧美景气均回升，全球资金由流出债券市场转向流入。 2）国内方面，利率走廊继续下台阶，本月国债利率上行，人民币汇率震荡升值，信贷脉冲持续向上，景气端弱于去年同期，通胀延续企稳修复态势。 微观跟踪：行业轮动速度延续上行，杠杆资金延续流出，科创板ETF小幅流入，主动外资流出，资金南下流入加速。 1）企业盈利方面，延续回升，采矿、废弃资源、运输设备制造等利润增长高。2）指数估值方面，股债息差、国际比较、货币效应仍有空间。3）交易特征方面，换手率/成交额边际下降，行业轮动速度延续上行；科创板ETF小幅流入，杠杆资金延续流出，南下大幅流入银行，主动外资流出。4）中观景气方面，上游方面纺服链边际上行，中游亮点在电子、电新、机械，下游大众消费边际改善。 投资组合：哑铃中TMT拥挤度逐步触底反弹，关注大消费、高端制造等方向。 1）景气风格方面，景气上行，关注高ROE和高G；景气下行，关注高DP，未来可能逐步转向高ROE、高预期业绩。2）市值风格方面，内部宽松利好小盘，外部宽松利好大盘，短期预计内松外紧延续。3）行业组合方面，6月关注大消费、高端制造等方向。4）哑铃组合方面，6月关注TMT拥挤度触底回升，而红利拥挤度仍在回落中。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 一、市场回顾：关税暂缓驱动反弹，主线缺位轮动加速 二、宏观经济：财政脉冲延续，高频景气弱于去年同期 三、核心资产：预期修复微盘拥挤，重视内需核心资产 四、微观追踪：行业轮动历史高位，资金南下银行、通信 五、国企并购：央企重组加速“收官战” 六、投资组合：关注大消费、高端制造等方向 一、市场回顾：关税暂缓驱动反弹，主线缺位轮动加速 二、宏观经济：财政脉冲延续，高频景气弱于去年同期 三、核心资产：预期修复微盘拥挤，重视内需核心资产 四、微观追踪：行业轮动历史高位，资金南下银行、通信 五、国企并购：央企重组加速“收官战” 六、投资组合：关注大消费、高端制造等方向 海外流动性：海外流动性：长期美欧降息周期，短期美国偏观望长期美欧降息周期，短期美国偏观望 长期节奏：美国和欧洲自2024年3季度结束加息周期，已开始降息，自高点分别下降了100BP/210BP；中国延续降息，日本自2024年初开始加息周期，当前已加息60BP；短期变化：欧央行4月继续执行降息（降息25BP）。鲍威尔表态偏观望+审慎（担心特朗普政策+关税影响的不确定性）。中国降息10BP。当前预期：当前预期美联储年内降息2次，2025年9月继续下一次降息（较之前预期更晚）。 海外流动性海外流动性：美债需求担忧下存在短期走高的阶段影响：美债需求担忧下存在短期走高的阶段影响 美债当前面临景气端（美国景气阶段向好）+政策端（美联储偏观望，较市场预期更鹰）+资金端（短期减税法案推进期+中期美国赤字担忧下，美债阶段需求较弱，拍卖等数据验证）冲击，阶段走高。叠加6月还有法案过参议院和关税谈判等事件扰动。历史经验看，三重共振冲击下，美债可能短期走高，但后续仍将回落（或伴随联储和财政部表态转变）。对应美股黄金等资产存在波动可能。 海外经济：欧美景气均回升，欧洲海外经济：欧美景气均回升，欧洲OECD领先指数延续上行趋势领先指数延续上行趋势 中国货币：中国货币：5月国债利率有所上行，人民币月国债利率有所上行，人民币震荡升值震荡升值 中国信用：企业融资需求低位回升，信贷脉冲持续向上中国信用：企业融资需求低位回升，信贷脉冲持续向上 中国经济：景气端有所回落，高频看弱于去年同期中国经济：景气端有所回落，高频看弱于去年同期 中国通胀：中国通胀：CPICPI同比同比延续延续企稳修复态势，企稳修复态势，PPIPPI降幅走阔降幅走阔 数据来源：Wind，财通证券研究所 一、市场回顾：关税暂缓驱动反弹，主线缺位轮动加速 二、宏观经济：财政脉冲延续，高频景气弱于去年同期 三、核心资产：预期修复微盘拥挤，重视内需核心资产 四、微观追踪：行业轮动历史高位，资金南下银行、通信 五、国企并购：央企重组加速“收官战” 六、投资组合：关注大消费、高端制造等方向 22--33 多类资产所隐含经济预期看：基于贸易冲突缓和的预期，景气预期已修复至2-3月水平。分资产来看：AH股市、汇市、铜市对景气较为乐观，利率市场和黑色市场对景气预期较弱。 拥挤度拥挤度&&风格：微盘拥挤度高位，大盘或更显坚挺风格：微盘拥挤度高位，大盘或更显坚挺 当前微盘拥挤度已至相对高位，小微盘存在止盈端动力，或带动行情阶段回调，风格切向大盘。 我们从四个重点推荐方向中筛选出10只受益标的，构建“母婴10”组合。 中长期投资视角，提示关注调整到位消费医药机构重仓股，特别之前已显著调整但本身业绩持续向好的龙头标的（细分市值排名前5+高位下跌超30%+近3年盈利增速CAGR>0+盈利增速没有单年大幅下跌+近3年ROE均值>10%）。 沪深300等指数样本调整，ETF调仓或为部分个股注入增量资金。我们对关联ETF存量规模较大的沪深300、中证A500、中证500、中证1000指数成分变动进行统计，估算ETF对成分股配置变化带来的潜在资金流入。从ETF资金流入/个股自由流通市值来看，最受益的个股包括新纳入沪深300的渝农商行、沪农商行、领益智造等。 一、市场回顾：关税暂缓驱动反弹，主线缺位轮动加速 二、宏观经济：财政脉冲延续，高频景气弱于去年同期 三、核心资产：预期修复微盘拥挤，重视内需核心资产 四、微观追踪：行业轮动历史高位，资金南下银行、通信 五、国企并购：央企重组加速“收官战” 六、投资组合：关注大消费、高端制造等方向 指数指数估值：估值：股债息差、国际比较、货币效应仍有空间股债息差、国际比较、货币效应仍有空间 交易特征：换手率交易特征：换手率/成交额成交额边际下降边际下降，，行业轮动速度延续上行行业轮动速度延续上行 中国权益中国权益-趋势：趋势：科创板科创板ETF小幅流入，杠杆资金延续流出小幅流入，杠杆资金延续流出 中国权益中国权益--趋势：趋势：55月南下资金大幅流入银行，月南下资金大幅流入银行，主动主动外资流出外资流出 中观景气中观景气：上游方面纺服链边际上行，中游亮点在电子、电新、机械：上游方面纺服链边际上行，中游亮点在电子、电新、机械 中观景气中观景气：下游大众消费边际改善：下游大众消费边际改善 一、市场回顾：关税暂缓驱动反弹，主线缺位轮动加速二、宏观经济：财政脉冲延续，高频景气弱于去年同期三、核心资产：预期修复微盘拥挤，重视内需核心资产四、微观追踪：行业轮动历史高位，资金南下银行、通信 五、国企并购：央企重组加速“收官战” 六、投资组合：关注大消费、高端制造等方向 国企并购：政策升级，央国企并购重组加速“收官战”国企并购：政策升级，央国企并购重组加速“收官战” 上市公司重大资产重组改革为硬科技央企重组在并购标的、审核流程等方面“开绿灯”。证监会此次修订更侧重流程简化和市场工具创新，主要从两大方向利好硬科技央企。第一，支持传统企业通过并购向集成电路、新能源、新材料等新兴产业转型，允许收购未盈利资产，与24年国资委提出央企“聚焦前沿技术，加大并购力度”相呼应。此外，市值超100亿元且信息披露评级连续两年为A的优质公司，可适用“2+5+5”快速审核机制（2日受理、5日审核、5日注册）。从历史案例来看，央国企重组由于其特殊性，从受理到证监会批准往往时间在半年以上，当前改革对于央企重组流程显著缩短。 站在国企改革深化收官关键时点，我们认为后续关注三条主线： 1)硬科技方向、产业升级刚需是本轮改革的重点，也是收官行动的重要考核方向，重点关注AI链、高端装备（军工、重型机械）以及医药生物（国药和华润）； 信息技术 能源与资源 装备制造 医药健康 •油气：深化油气管网、炼化一体化整合（中石化、中石油、中海油）•煤炭与电力：煤电联营、新老能源协同（国家能源、华能、国电投）•稀土与矿产：战略资源掌控（中国稀土、五矿） •重型机械（国机集团、中国一重）•航空航天（中国商飞、航天科技/科工）•船舶制造（中国船舶）•汽车（中国一汽、东风、长安）•陆军装备（兵器工业、兵器装备） •芯片与半导体（中电子、中电科）•网安（中国普天并入中电科后进一步整合）•数据与算力（三大运营商） •医药生物（国药集团、华润集团） 2)资源结构整合优化，主要涉及油气、电力、稀土等能源； 3)央企国资推动“一体化出海”的模式，是新阶段的任务重点。“工程出海”转向“标准出海”的变化下，军贸、特高压/5G等技术标准输出，及“一带一路”产能合作等方面将成核心载体。 我们从科技、机械以及医药等重点领域，筛选近期出现实控人变更或集团内部资产存在注入上市公司的“央企重组15”组合。 一、市场回顾：关税暂缓驱动反弹，主线缺位轮动加速二、宏观经济：财政脉冲延续，高频景气弱于去年同期三、核心资产：预期修复微盘拥挤，重视内需核心资产四、微观追踪：行业轮动历史高位，资金南下银行、通信五、国企并购：央企重组加速“收官战” 六、投资组合：关注大消费、高端制造等方向 景气风格：景气上行，关注高景气风格：景气上行，关注高RROEOE和高和高GG；景气下行，关注高；景气下行，关注高DPDP 55--0.4%0.4% 组合回顾：5月“景气+”四维行业比较组合收益-0.4%，相对股票型基金小幅跑输0.4%。当月组合领涨的前三行业为印刷包装机械（+6.9%）、游戏（+6.9%）、通用装备Ⅱ（+4.9%）。 6月行业组合：共8个行业，包括周期中的农业化工，消费中的食品、乳制品、游戏，高端制造中的印刷包装机械、通用装备；以及电新、数字经济部分细分方向。 哑铃组合：哑铃组合：TMTTMT拥挤度继续下行拥挤度继续下行 风险提示风险提示 美国经济衰退风险：美国周期已至高位，叠加特朗普减少开支的政策波动可能负面影响先至、降息提前结束等风险，存在美国景气周期高位回落可能，进而影响全球包括中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加景气周期见顶风险、美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信息披露信息披露 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地 反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 以报告发布日后