策略晨报：一策：美元一泻千里，原油一骑绝尘——资产配置核心逻辑验证与强化

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 策略研究 【策略晨报】 一策：美元一泻千里，原油一骑绝尘——资产配置核心逻辑验证与强化（1月27日）  策略点睛 美财长与ECB共助美元新低。1月24日美国财长Steven Mnuchin在瑞士达沃斯世界经济论坛年会上表示，弱势美元对美国经济是有利,，美元短期币值变化并不令人感到担忧。受此发言的打压，美元指数最终失守90整数关口, 当天再度暴跌1%，相应的布伦特原油站上70美元，纽约原油时隔3年上破65美元，黄金创出年度新高。在欧央行虽公布按兵不动，德拉吉表示经济加速增长超出预期，美元指数更是继续下探至89以下，后因特朗普对于Mnuchin言论的修正反弹至89之上。 “双赤字”下美元走弱的必然性。过去6个月，我们一直阐述这个框架：全球经济刺激的主要手段从货币政策转向财政政策，相应的是美“双赤字”扩张与新兴市场国家经济复苏，然后是全球货币套利方向转换，2012年后日元、欧元贬值推高美元，欧日私人储蓄流入美债面临终结，取而代之的将是美元“双赤字”驱动美元走弱，非美国家尤其新兴市场美元储蓄回流美债，转换基于特里芬难题下，美国扩张性财政政策与强势美元无法共存。 国内对特朗普税改的分析只押注在美企税收乘数大于1，拉弗曲线强有效上，未思考美元长期贬值和长端美债利率趋势下行的关系，即特朗普税改是为了扩张性财政而非强势美元，一旦税改落地引发美“双赤字”/GDP比例扩大，美元走弱将是趋势性的。随着11月份税改落地，“赤字”扩张在当期即变为现实，成为12月以来美元持续走弱的基础。 弱势美元和供给约束下的原油反弹。在预期美元走弱的背景下，去年8月我们认为原油价格与远期价差回落的背离不可持续，布伦特油价和纽约原油将在4季度大幅回升。弱势美元会加强OPEC组织现行减产政策对油价的边际利好，原油空头们预期的北美页岩油增产抵消OPEC减产的场景并未出现。 此外OPEC组织近期表示无意调整减产协议。总起来说前几年的价格战已经让OPEC组织和北美页岩油企伤筋动骨，一方面OPEC国家维稳国内成本居高不下，中东五大产油国的财政平衡需要油价大于60美元；另一方面北美页岩油企持续给予极低的投资回报，融资管道近乎枯竭；没有人希望打价格战，这是当前油价持续走高的核心原因。 国际油价快速上涨一方面令联储加息迫在眉睫，另一方面也让美国消费者信心回落至6个月低点，美中短期通胀前景分化，政策陷入两难，使2年期比10年期美债利率更快上升，期限利差更快滑向倒挂。历史上，10年期与2年期美债利率倒挂往往意味着美一轮金融周期触顶，美经济衰退风险上升，迫使美联储提前结束加息周期，即油价上涨在时间和空间上压缩了美国加息周期。 中期演绎路径的推演。美元2017年遭遇了美德利差下降，美财政宽松的打压，这是对美元第一轮冲击；随着整个大宗商品价格暴涨，美消费遭受冲击后，迫使美联储调整货币政策，届时可能会完成美元第二轮冲击，随着美元进入财政&货币双宽松，美元套利重启，大宗商品相对于美股超额收益的触底回升进一步明朗。综上所述，再次强调2018年的资产配置，弱势美元对于原油、黄金以及农产品等主要商品价格的推动仍然是核心主线。 证券分析师：王君 执业编号：S0360517040001 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 证券分析师：李而实 执业编号：S0360517100006 电话：010-66500850 邮箱：liershi@hcyjs.com 证券分析师：范子铭 执业编号：S0360517040003 电话：010-66500986 邮箱：fanziming@hcyjs.com 证券分析师：徐驰 执业编号：S0360517060003 电话：021-20572535 邮箱：xuchi@hcyjs.com 《一策：区块链概念爆发背后几点思考（1月12日）》 2018-01-12 《一策：变革&碰撞后的原油冲击—2018年全球宏观交易的思考（1月16日）》 2018-01-16 《一策：金融地产轮动新高，大众消费如约而至（1月17日）》 2018-01-17 《一策：乘风破浪——油气领域“立体化改革”全景展示（1月19日）》 2018-01-19 《一策：从康统饮料提价看大众消费崛起（1月25日）》 2018-01-25 相关研究报告 华创证券研究所 策略研究 策略晨报 2018年1月27日 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 风险提示：1、税改政策促进海外资金回流，税改提振美国经济增长超预期；2、税改刺激美国经济的同时，美经常账户赤字得到大幅修正；3、新兴市场国家或欧洲风险再度显现引发美元走强；4、欧元区成员国政治风险再度发酵，拖累欧洲央行货币政策收紧。 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3  新息速评 关键字 新闻 点评 资金面 央行公告称，考虑到普惠金融定向降准可吸收央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理稳定，1月25日不开展公开市场操作。当日有12 00亿逆回购到期，净回笼1200亿。（新闻来源：央行） 年初以来的资金面宽松，是因为从11号开始，为了应对缴税的影响，央行进行大量的资金投放，短期资金很充足，不过后期到期的压力依然较大，本周后两个交易日有3900亿逆回购到期，下周还有7600亿逆回购到期，由于央行维持紧平衡的态度没有发生变化，可能会逐步净回笼，但由于前期投放的资金过多，回笼需要一定的过程，估计短期资金面不会趋于紧张，当前阶段仍有利于市场风险偏好的修复。 欧央行与美元 欧央行维持三大利率不变，称政策利率仍将维持低位，直至QE计划结束“很久之后”。该行还称，每月300亿欧元的资产购买规模将至少持续到9月份，如有必要将持续更长时间。德拉吉还表示，欧元区经济增长面临的风险大体平衡。强劲的动能可能导致经济出现意外的积极增长。不过，近期的汇率波动是一大不确定性来源。下行风险来自于全球性因素和汇率。不过他同时强调，欧央行并不以汇率为目标。（华尔街见闻） 努钦周三的美元走软有利于美国贸易言论震惊市场，美元指数当天跌0.8%，创10个月来最大单日跌幅，创2014年12月以来新低。后因特朗普事后对于努钦的言论有一定的纠正，美元指数反弹至89上方。事实上，当前阶段ECB和BOJ都试图仍然保持相对偏鸽的决议，以防止汇率有过快的上涨，但是显然这两大央行都丧失了对于汇率控制的能力。尽管美国经济强劲，但是美国在财政赤字和贸易赤字扩张下的美元走弱才是当前汇率市场的基础。 克隆 经过五年研究攻关，我国科学家成功克隆出了两只食蟹猴，这也是世界首例通过体细胞克隆技术诞生的灵长类动物，对于构建非人灵长类动物模型、研究人类疾病等具有重要意义。这一世界级成果今天(北京时间25日)在国际权威学术期刊《细胞》上以封面文章在线发表。（新闻来源：央视） 通过体细胞克隆灵长类动物的成功是重要的技术里程碑，两只克隆猴的诞生意味着可以在短期一年内产生遗传基因完全一致的大批猴群，标志着我国将率先在国际上开启以猕猴作为实验动物模型的新时代，可以在神经科学、生殖健康、恶性肿瘤等很多疾病研究中取得新突破，并有望获得比其他动物模型效果更好的治疗方法和药物。这将为我国脑科学研究提供先进的研究平台，中国脑计划有望深入推进，建议关注冠昊生物、复旦复华等相关标的。 海南 博鳌亚洲论坛秘书处周四表示，博鳌亚洲论坛2018年年会将于4月8-11日在海南博鳌举行，主题为“开放创新的亚洲 繁荣发展的世界”，会期四天。本届年会拟设置“全球化与一带一路”、“开放的亚洲”、“创新”、“改革再出发”四个板块，共60多场正式讨论。（新闻来源：新华社） 改革开放40周年是2018年最重要的主线，同时4月海南将迎来建省和特区成立“双30周年”，论坛的举办同这些因素或将对海南板块形成超预期催化，持续升温。博鳌亚洲论坛，在致力于亚洲新角色、中国和平崛起等国际性话题的同时也让海南得到举世瞩目的关注，“博鳌效应”带动了琼海经济社会全面进步，现代化城市正在迅速崛起。抓住亚洲论坛落户机遇，海南大力发展新兴工业、生态农业和旅游业，“多规合一”稳步推进国际旅游岛及自由贸易港建设。同时通过招商引资强化基础设施，加快港口、机场、铁路等建设，完善对外开放和一带一路等布局。海南在经济发展走向快车道的同时也提高了自身的区域定位，使其成为代言中国、面向亚洲、面向世界的一个窗口。建议重点关注海南瑞泽、罗顿发展、海峡股份、中国国旅，首推海南瑞泽。 资料来源：华创证券整理 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 策略组团队介绍 组长、首席分析师：王君 南开大学经济学硕士。曾任职于中信建投证券。2017年加入华创证券研究所。2014年水晶球（策略）第六名、2016年新财富（策略）第五名。 分析师：李而实 美国克拉克大学金融学硕士。曾任职于中信建投证券。2017年加入华创证券研究所。 分析师：范子铭 中国人民大学经济学硕士。曾任职于东兴证券、华夏基金。2017年加入华创证券研究所，于策略组负责行业比较研究。 分析师：徐驰 上海对外经贸大学经济学硕士。曾任职于中泰证券。2017年加入华创证券研究所，于策略组负责主题策略研究。 研究员：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 研究员：张峻晓 中央财经大学金融学硕士。曾任职于中信建投证券。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：王梅郦 北京大学经济学硕士。曾任职于嘉实基金。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：赵鹏宇 中国人民大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-