2025年3月A股策略：中国核心资产重估

一、市场回顾 2月A股市场表现积极，主要受促消费政策加码和科技创新应用推动。国家发展改革委推动新能源上网电量参与市场交易，国务院常务会议促进服务消费和新型消费发展，并支持“人工智能+消费”等。此外，民营企业座谈会召开，提出解决民营企业融资难题，央行发布货币政策执行报告，表示将综合运用多种货币政策工具，推动企业融资和居民信贷成本下降。

二、市场研判 当前A股市场处于春季行情，成长风格进攻。海外流动性更宽松，美元持续走低，美国景气较好；国债利率小幅上行，人民币略升值，信用和通胀仍在企稳中，景气震荡修复。行业轮动速度有所下降，市场情绪略升温，杠杆资金回升明显，大金融ETF流入多，主动外资降，被动外资升，资金大幅南下。

三、宏观经济 海外方面，美元美债利率双双回落，继续创造有利的外部环境。美国CPI数据超预期，但美国经济逐步回落的事实也渐渐清晰，美元指数下降。国内方面，利率走廊逐步下台阶，国债利率小幅上行，人民币略升值，信用周期看还在底部企稳中，景气正在震荡修复，通胀逐步企稳修复。

四、微观追踪

1. 企业盈利方面，有望企稳，化纤、金属、运输设备等利润增长高。
2. 指数估值方面，股债息差、国际比较、货币效应仍有空间。
3. 交易特征方面，波动率下降，换手率/成交额均有所回升，行业轮动速度有所下降；大金融ETF流入多，杠杆资金明显上升，资金大幅南下，主动性外资流入下降，被动型外资流入小幅上升。
4. 中观景气方面，上游、中游呈现地产/纺服/农业/高端制造景气趋势，下游中地产链及大众消费品景气边际企稳上行。

五、投资组合

1. 景气风格方面，景气上行，关注高ROE和高G；景气下行，关注高DP，未来可能逐步转向高ROE、高预期业绩；融资盘流入，风格偏小盘。
2. 市值风格方面，内部宽松利好小盘，外部宽松利好大盘，2月内部宽松，外部联储降息立场偏紧，风格偏向小盘。
3. 行业组合方面，3月关注大金融、制造、电新等方向。
4. 哑铃组合方面，3月哑铃天平偏向TMT，TMT和红利拥挤度均有所降低，红利调整更多，哑铃中红利相对TMT超额降低；关注中国AI核心资产，拥挤度消化，距离过热仍有足够上行空间。

六、关键数据和结论

1. 美联储预计年内首次降息在6月，中美利率对比显示景气预期在收敛。
2. 美国科技核心资产市值赶超传统能源，对应我国新能源、半导体核心资产崛起。
3. AI核心资产强于茅、宁，且拥挤度仍有空间。
4. 南下资金抢夺港股定价权，南向流入仅次于2021年同期。
5. 港股看空情绪处于2018年来中间水平，回流港股的主要为被动外资。
6. A股主要基本面景气因子和估值因子在各景气阶段表现良好。
7. 2月“景气+”四维行业比较组合收益0.6%，跑赢沪深300全收益3.0%，跑赢万得全A 1.2%。
8. 3月行业组合包括周期中的畜牧养殖、工程机械，高端制造中的半导体设备&材料，以及电新中的锂电池、风电零部件等。

七、风险提示 美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效。