美国风险投资支持的并购前景2025

关键要点美国风投支持的并购前景• 由于利率上升、经济增长不确定性、监管审查加剧以及股市波动，大型并购仍然罕见。上市公司在大型收购方面已显著收手，活跃的上市公司并购者数量从2021年的峰值1423家下降到2024年的815家。大规模收购将保持稀缺，而小型交易将呈上升趋势• 尽管大宗交易仍然有限，但小型收购正在经历相对增长。一系列因素的汇聚——初创公司估值降低、对流动性的需求以及持续的融资干旱——为小规模并购创造了有利条件。这些交易有望在未来几个季度保持稳定或略有增长。• 反垄断担忧继续构成障碍，尤其是在特朗普政府时期，对大型科技企业尤其如此。尽管如此，谷歌以320亿美元收购Wiz等大规模交易表明，备受瞩目的收购仍然是可能的。• 行业趋势显示并购韧性存在分化。软件仍然是主导行业，自2015年以来占据交易量超过40%，并在2025年第一季度达到51.2%的峰值。生物技术与制药行业尽管面临挑战，但仍吸引大量资金收购。此外，数字健康和供应链技术等领域受贸易政策风险的影响较小。• 并购虽然传统上在风险投资退出中占比较小，但现在已超过首次公开募股。私募股权公司在寻求并购资产方面兴趣渐增，尤其是在软件、医疗保健服务和商业产品领域。然而，他们对利率波动的敏感性可能会让这一趋势在接下来有所缓和。• 随着私营公司数量急剧增长且公开市场退出渠道严重受限，并购已成为退出的一条关键路径。2025年第一季度，自上次融资轮以来的中值时间达到创纪录的2.4年，反映出流动性压力不断加剧。创始人及GP们正越来越多地将并购视为相比于IPO更快捷、更可行的流动性解决方案。品奇（PitchBook）是一家晨星公司，为在私募市场中从事商业的专业人士提供最全面、最准确和难以获取的数据。 1236 1 0%20%40%60%80%100%0%20%40%60%80%100%美国VC退出按类型的份额引言美国VC退出数量按类型的占比尽管市场不确定性持续存在且较为严重，我们预计美国风险投资支持的并购活动在2025年余下的时间和2026年上半年将保持稳定。2025年第一季度有205笔风险投资支持的收购案完成，使年度化数据勉强超过2023年的水平。如果风险投资支持的收购活动保持当前速度，2025年的交易量有望超过前一年。在2025年第一季度，风险投资的收购总额达到227亿美元，年化退出价值预计将略超过2024年。这仍然低于新冠疫情大流行前的水平，近年来以大型收购短缺为特征。我们估计，2022年至2024年间，风险投资的收购每年产生的价值在600亿至900亿美元之间，从2021年的151.2亿美元记录大幅下降。这种下降是利率上升、股市下跌和反垄断审查加强的结果。（我们注意到，联邦贸易委员会（FTC）主席琳娜·卡恩于2021年6月开始任职，但于2021年1月宣布辞职。） 2 3815255400197801,0002,0003,0004,0005,0002015201620172018201920202021202220232024202516.9%20.7%83.1%79.3%0%20%40%60%80%100%20152016201720182019202020212022202320242025美国战略收购者的活跃份额按支持分类大型并购将保持稀缺来源：PitchBook • 地理位置美国 • 截至2025年3月31日1：在我们的风险投资研究报告里，收购退出被视为一种独特的退出类型，而不是被包含在我们的收购数据中。来源：PitchBook • 地理位置美国 • 截至2025年3月31日通过支持成为活跃的美国战略收购者公共私有公共私有展望未来，一些不利因素可能使大型并购者在2025年的剩余时间内保持观望。这些因素包括持续的监管审查、政策方向不明朗、经济增长不确定性、生产成本上升、政策快速变动以及股市波动。然而，小型收购的市场环境可能更为有利。持续的、具有挑战性的融资环境、对流动性的需求以及整体估值重置可能有助于维持交易需求。我们预计这些条件也将支持私募股权支持的并购实现平稳至温和的增长。1尽管这些从历史上看占美国风投支持退出的比例相对较小。 近年来，美国上市公司收购活动减少如果持续存在的宏观经济逆风继续，我们预计大规模并购交易将保持稀少。大型公共公司的高管因在不可预测的商业环境中规避风险而暂缓进行大规模资本支出。在政策不确定性、经济增长放缓以及衰退风险增加的背景下，大型跨国公司在应对未来的挑战时面临着复杂的一组战略问题。借贷成本的上升构成了额外的交易逆风。尽管可能的降息可能成为交易的催化剂，但如果在通货膨胀较高和经济增长较慢的背景下进行，这可能不会发生。同样，近年来，公开公司在风险投资支持的并购中所占的比例较小。虽然私人收购方一直构成风险投资支持并购中更高的份额——在2015年至2021年间，私人收购方的比例比公开收购方高约10%至16%——但近年来这一差距已扩大至2023年和2024年约40%或更多。公开公司从并购活动中撤回的趋势体现在我们所记录的大规模收购数量减少上。公开“活跃”并购者（我们将其计为公开公司，这些公司在一年内至少进行过一次对美企的战略收购）持续下降，从2021年的1,423家（创历史新高）下降到2024年的815家。同期，公开公司占所有美国活跃并购者（包括公开或私营公司）的比例也呈现类似趋势，从23.7%下降到16.9%。虽然2025年第一季度的数据显示可能存在逆转，但这些数据受样本量小的偏倚影响。近年来公开公司对并购采取更谨慎态度的潜在因素包括新冠疫情造成的干扰、融资成本上升以及监管审查加强。除了偶尔的大额交易外，大型企业会减缓其交易速度 4 $0$20$40$60$80$1002015201620172018201920202021来源：PitchBook • 地理位置：全球 • 截至2025年3月31日五大巨头全球战略并购活动2 ： 这些交易包括其CVC部门的投资。交易价值（$B）谷歌和 Meta 都卷入了有意义的反垄断诉讼，这些诉讼可能会影响它们的核心业务的未来以及未来的并购策略。虽然这给交易进度带来了阻碍，但大额交易仍在进行，例如谷歌最近提出的以 320 亿美元收购Wiz 的方案（这比 2024 年 7 月的 230 亿美元要价高出了很多）。即使在新的政府领导下，监管压力仍然是大型科技公司并购的主要阻力。虽然某些行业，例如金融服务，可能因为监管机构（如消费者金融保护局、证券交易委员会和货币监理署）监管范围的缩减而受到更多关注，但特朗普政府仍继续关注反垄断调查。美国司法部的反垄断司助理司法部长盖尔·斯莱特和联邦贸易委员会主席安德鲁·N·弗格森都公开讨论了对关键行业（包括科技和医疗保健）进行审查的必要性。在上个十年间，科技巨头放缓了其收购步伐。2014年，亚马逊、苹果、谷歌、Meta和微软——统称为“五大巨头”——收购了73家公司，总金额达334亿美元。到2024年，这一数字已降至九宗交易，总额为33亿美元，过去十年中呈稳定下降趋势（不包括微软2023年以754亿美元收购动视暴雪的交易）。新政府下，大型科技公司监管审查似乎仍在持续 52 05010015020020152016201720182019$0$10$20$30$4020152016201720182019美国风险投资公司并购价值与VIX指数对比在宏观不确定中寻找银色衬里获取活动与股市波动并非同步美股VC收购与VIX指数Q1Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1公共Q1Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1退出尺寸（$B）当前环境下，风险投资支持的企业并购活动仍然存在一些亮点。持续的经济放缓可能为寻求非有机增长机会的企业创造整合机会。此外，中大型公司可能不会受到同样阻碍巨头企业交易活跃的监管阻力。最后，过去几年估值的大幅修正可能刺激收购欲望。 7020406080100120140$0$50$100$150$200201520162017201820192020202120222023202420250102030405060$0$50$100$150$20020152016201720182019202020212022202320242025全球前25家美国上市科技公司战略并购活动*行业特性指明了特定行业的机遇交易价值（$B）交易数量交易价值（$B）交易数量来自美国前25家上市公司的交易数据显示，尽管自2015年以来最大的科技公司已普遍缩减了收购规模，但非技术类并购并未呈现相同模式。相反，非上市公司并购活动波动不定，表明这与行业特定战略决策相关的因素有关。来源：PitchBook • 地理位置：全球 • 截至2025年3月31日*注意：按市值来源：PitchBook • 地理位置：全球 • 截至2025年3月31日*注意：按市值虽然市场观察者可能将市场波动率的上升视为并购放缓的关键驱动因素，但我们的历史分析提供了理由相信并非如此。当比较过去十年的收购活动与VIX指数时，我们发现两者并不一定相关，这表明除了股市波动率之外的其他因素——例如监管压力——可能对决定收购的步伐起着关键作用。全球顶尖25家美国非科技公司战略并购活动* 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20250%10%30%40%50%60%70%80%100%美国风险投资退出通过收购的部门份额来源：PitchBook • 地理位置美国 • 截至2025年3月31日通过并购实现的美国风险投资退出价值按行业的份额来源：PitchBook • 地理位置美国 • 截至2025年3月31日交通商业产品和服务消费品和服务能量HC设备与用品HC服务与系统IT硬件媒体其他医药和生物技术软件交通消费品和服务能量HC设备与用品HC服务与系统IT硬件其他医药和生物技术例如，某些行业领域，如包装食品行业，由于需要成本协同效应、新市场拓展和风险降低，历史上比其他行业更具并购性（参见我们的注释，从CVC投资到最终并购缺乏途径此外，大型制药公司历来通过收购风险高、回报高的领域（如药物开发）的创业公司来充实创新管道（参见我们的注释，生物技术与制药关税驱动型风险投资机会).尽管政策在不断变化，大型制药企业仍不会停止并购。相反，交易仍在进行，大公司保持着很高的选择门槛，导致资金流向那些已经完成后期临床试验的最强大的初创企业。90% 商业产品和服务媒体 20%软件 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 94,38659,400010,00020,00030,00040,00050,00060,00020102012201420162018202020222024VC急需流动性来源：PitchBook • 地理位置美国 • 截至2025年3月31日上市风险投资支持的美国公共市场无法吸收不成比例过多的私营公司库存风险投资支持的公司数量与在纽约证券交易所和纳斯达克上市的中国国内公司数量并购势头得到行业特定战略和宏观压力下不同韧性的支持。专注于国内市场的企业往往更能抵御全球性中断。正如我们的分析师报告中所详细阐述的，特朗普关税对风险投资支持的技术生态系统的影响,如农业技术、游戏和移动领域等次行业面临显著的关税风险, 而供应链技术和数字健康则基本未受贸易政策变化的影响。软件在过去十年中一直引领美国风险投资的并购。自2015年以来，软件交易量占年度总交易量的比例超过40%，在2025年第一季度达到创纪录的51.2%。商业产品与服务和消费品与服务按交易数量排名第二和第三，分别占比10%至18%和8%至13%。按交易金额计算，制药与生物技术业历史上一直占据第二大的份额，其次是商业产品与服务。