供给收缩难改累库压力，锂价低位震荡

2024年6月9日 供给收缩难改累库压力 锂价低位震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：20021040 成本端：报告期内，锂辉石价格持续走弱，澳洲矿商降价出货意愿较强，非洲矿挺价。锂云母价格同期走弱，成本支撑逻辑尚难落地。 供给端：受锂价持续走弱拖累，5月锂盐厂检修传闻频出，高频产量屡屡下坡，低成本盐湖仍在陆续复产，但无力填补供给收缩缺口。 消费端：三元及铁锂正极排产整体相对平稳，但现货库存持续累库，下游需求热度较弱。5月新能源汽车销量增速较4月而言表现更加平稳，整体维持在31%-32%之间。储能订单有所改善，出口需求受贸易关系缓和有所上升。 后期观点：锂盐高频产量有所回升，表明当前价格下上游供给韧性尤在，叠加持续爬升的盐湖增量，供给端暂无扰动预期。锂矿价格跟随碳酸锂价格走弱，短期成本叙事难以落地。需求端预期平稳，尽管新能源汽车销量或将进入增速淡季，但中美贸易关系缓和后，储能出口订单需求有所恢复，或在一定程度上填补需求增量的缺口。整体看，供给韧性较强，价格上涨将快速带动上游提产，锂矿资源充裕，上游暂无扰动风险，需求预期相对平稳，基本面持平。 风险：储能需求超预期，补贴政策超预期 目录 一、行情回顾4 1.市场回顾4 2.价差回顾4 二、基本面分析5 1.资源端暂无扰动预期5 2.进口矿提锂产能大幅收缩，一体化供给具有韧性5 3.锂盐进口预期收紧6 4.铁锂韧性缺失，三元小幅增产7 5.电池产量或有季节性回升7 6.动力终端增速有限，赛道或有迁移8 7.下游主动去库，盐企累库9 三、行情展望10 图表目录 图表1碳酸锂主力连续价格走势4 图表2碳酸锂现货价格走势4 图表3碳酸锂电工价差4 图表4碳酸锂与氢氧化锂价差4 图表5碳酸锂产量6 图表6氢氧化锂产量6 图表7碳酸锂进口情况6 图表8碳酸锂进口情况6 图表9磷酸铁锂产量7 图表10三元材料产量7 图表11三元电池产量8 图表12磷酸电池产量8 图表13新能源汽车产量9 图表14新能源汽车销量9 图表15新能源汽车出口9 图表16新能源汽车销量（欧洲）9 一、行情回顾 1.市场回顾 5月碳酸锂价格再创新低。受基本面偏弱压制，碳酸锂价格在5月中旬前整体维持下跌 趋势。但自5月20日起，发改委发文整治恶性内卷，随后市场流传江西锂盐厂减检修及潜 在的环保风险，导致空头在5月下旬积极止盈平仓，推动价格反弹。但随着三方高频数据发布，供给端小幅增产，市场谨慎情绪缓解，价格再度走弱。 图表1碳酸锂主力连续价格走势 图表2碳酸锂现货价格走势 万元/吨 25.00 20.00 15.00 10.00 202320242025 万元/吨 202320242025 55.00 45.00 35.00 25.00 15.00 5.00 010203040506070809101112 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2.价差回顾 5.00 010203040506070809101112 电工价差方面，5月电工价差大幅走弱，由月初的-0.09万元/吨下跌至-0.15万元/吨，受基本面偏弱扰动，现货价格持续下行，盘面存在一定超额定价，导致电碳的盘面价格已低于工碳的现货价格，套利窗口关闭；同期，碳氢价差整体处于平值附近，报告期内暂未出现套利机会。 图表3碳酸锂电工价差 万元/吨 工转电成本套利上限 3.00 2.00 1.00 0.00 万元/吨 电工价差（右） 3.00 2.00 1.00 0.00 万元/吨 碳-氢锂价差 氢转碳成本线 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 图表4碳酸锂与氢氧化锂价差 -1.00 -1.00 -3.00 2024-052024-112025-052024-062024-102025-022025-06 资料来源：iFinD，铜冠金源期 二、基本面分析 1.资源端暂无扰动预期 5月，进口锂辉石精矿价格进一步下跌。同花顺口径下，进口矿（5.5%-6%）价格由月初 的722美元/吨下跌至月末的661美元/吨，月内跌幅约8.45%。技术级锂云母(2.5%)价格同 样小幅下跌，报告期内由1255元/吨左右下跌至1215元/吨，月内跌幅约3.19%。尽管锂矿价格持续走弱，但全球锂矿开采进程未曾停止。5月多个锂矿项目仍在加速进展，其中，大中矿业的鸡脚山锂矿已打通挖掘隧道，为尽快实现采选投产奠定基础。此外，加拿大魁北克省的沙吉楚瓦纳锂矿资源量大幅提升，其中诺瓦矿段资源量较2024年估计值增长约30%，维加矿段的资源增量更是高达306%。目前，该矿山碳酸锂当量估计值为380万吨。于此同时，力拓集团与智利相继达成SalaresAltoandinos锂盐湖项目与马里昆加盐湖锂项目的开发协议。其中，马里昆加盐湖锂项目或将在2030年投产。 4月锂矿石进口约62.3万吨，环比+16.5%。其中从澳大利亚进口29.8万吨，环比-3%， 增量主要来自津巴布韦，进口量约10.6万吨，环比+82%。进口自尼日利亚的约8.9万吨，环比+4%。近期，据某非洲马里的矿企表示，受市场监管扰动，该公司开采的锂辉石精矿发运受阻。目前，该公司已与海南矿业签署承销协议。整体来看，虽然个别锂矿存在发运受阻的迹象，但非洲锂矿的发运规模整体仍处于爬升阶段。 2.进口矿提锂产能大幅收缩，一体化供给具有韧性 据百川数据统计，碳酸锂5月产能214.86万吨，较4月增加约2万吨；5月锂盐产量 合计约73020吨，较4月增长1368吨。尽管5月部分锂盐厂检修复产，但市场也频频流传 出盐厂减产讯息，其中不乏大型锂盐厂，该锂盐厂其中一个产线计划检修停产6个月，影响 规模约9000吨。从区域产量来看，以进口辉石为主的四川产量有4月的1.24万吨大幅收缩 至5月的0.99万吨，而自有云母及青海盐湖的产量均表现较强韧性，产量分别小幅上升至 1.15万吨、2.955万吨。 整体来看，除青海地区的低成本盐湖锂持续爬产外，江西、湖南一体化云母提锂供给韧性略超预期，反观以进口锂辉石为主的四川省产量大幅下跌。从成本角度看，该现象与进口矿跌幅强于云母矿跌幅相互呼应。 图表5碳酸锂产量图表6氢氧化锂产量 万吨 万吨202320242025 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 010203040506070809101112 资料来源：SMM，iFinD，铜冠金源期货 3.锂盐进口预期收紧 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 202320242025 010203040506070809101112 4月碳酸锂进口量约2.8万吨，环比+56.3%，同比+33.6%。其中从智利进口2.02万吨， 环比+59.3%，同比+18.1%。自阿根廷进口6850吨，环比+47.4%，同比+101.1%。根据2月、 3月智利发运中国碳酸锂规模来看，3月出口量较2月大幅提升，但3月发运至中国的规模 合计仅1.65万吨，远低于4月进口自智利的规模。数据表明，由于船期或统计节点错位， 导致部分进口资源集中到港，推高4月进口规模。在弱需求背景下，该进口增量或难持续。 智利4月碳酸锂出口量约2.17万吨,同环比-32.12%/+7.63%。其中出口至我国1.55万 吨,同环比-32.12%/-6.32%。整体来看，虽然4月智利碳酸锂出口总量进一步增加，但出口 至中国的碳酸锂规模有所走弱，或拖累国内5月碳酸锂进口量收缩。此外，本期进口自阿根廷的锂盐规模大幅提升，但目前阿根廷实际在产项目有限，对中国发运规模起伏较大，目前尚不具备持续参考价值。 图表7碳酸锂进口情况图表8碳酸锂出口情况 万吨202320242025 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 010203040506070809101112 资料来源：SMM，iFinD，铜冠金源期货 万吨202320242025 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 010203040506070809101112 4.铁锂韧性缺失，三元小幅增产 磷酸铁锂方面。磷酸铁锂5月产量合计约26.94万吨，环比-2.67%。开工率方面，5月 周均开工率约在58.19附近，较4月下降1.56个百分点。5月动力型磷酸铁锂价格由3.4 万元/吨下跌至3.23万元/吨，储能型由3.35万元/吨下跌至3.135万元/吨。库存方面，截 止5月30日，磷酸铁锂库存合计约36083吨左右，较4月底去库2295吨。整体来看，由于 6月将要取消储能强配政策，大部分装机已在前期完成。且在4月关税贸易扰动下，储能电 芯出口受阻，整体压制5月上旬的企业排产。但随着中美贸易关系缓和，储能出口订单有所 恢复，或提振6月铁锂排产，填补部分国内储能订单空缺。 三元材料方面。三元材料5月产量合计约6.31万吨，环比+0.39%。开工率方面，5月三元材料周均开工率约45.78%，较3月上升约0.6个百分点。产量结构上，据SMM数据统计，8系三元在需求环境下缺乏价格优势，三元材料产量重心向6系靠拢。截止5月30日， 三元材料库存合计约13700吨，较4月底去库约75吨。价格方面，8系三元价格由月初的 14.7万元/吨下跌至月末的14.49万元/吨，降幅约1.43%；6系三元由14.195万元/吨下跌至月末的13.99万元/吨，降幅约1.44%。整体来看，三元正极的排产韧性整体强于铁锂，且价格跌幅明显小于铁锂，主要原因或在于储能订单的增量主要来自海外，而海外储能并未明确规定禁止三元材料，外贸新订单或有向三元倾斜。 图表9磷酸铁锂产量图表10三元材料产量 万吨202320242025 25 万吨202320242025 7.00 206.00 155.00 104.00 53.00 0 010203040506070809101112 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 5.电池产量或有季节性回升 2.00 010203040506070809101112 据同花顺数据显示，4月动力及其他电池产量合计约118.1GWh，同环比+51.22%/+0%，其中，三元动力电池产量合计约23.5GWh，环比-0.3GWh,磷酸铁锂动力电池产量合计约94.6GWh,环比+0.3GWh，动力电池产量整体有所放缓。同期，动力电池销量合计约86.6GWh，较上期小幅回落。其中，三元电池销量22.3GWh，较上期-1.8GWh;磷酸铁锂电池销量64.1GWh,较上期+0.9GWh。价格方面，方形磷酸铁锂电芯价格整体稳定在0.34元/wh；同期，方形三 元电芯价格稳定在0.44元/wh。 从电池流转结构来看，通过计算电池产销差可以看到，受春节假期影响，电池厂存在一定跨期调产迹象，导致其在3月存在较强的主动去库，流转库存由2月的78.3GWh降至3月的30.7GWh，而4月流转库存小幅增加。1-4月，电池厂累计产销差140.7GWh，4月单月差值为31GWh，较3月小幅增加1GWh。车企视角下，动力电池的销量和装车量能反应车企自身的电池库存压力。4月车企电池流转库存小幅增加2.5GWh至32.5GWh，累库压力强于电池厂，表明终端消费增量有限。但目前车企的流转库存整体处于近期均值附