Microsoft 维持“买入”评级，目标价 564.57 美元。分析师认为，微软正利用其企业基因和 Azure 产品优势，构建 Agentic Web 的基础平台，该平台在云端拥有 Azure AI Foundry，在边缘拥有 Windows AI Foundry，并全面支持第三方开放协议（如 MCP），有望加速 Agent 应用的开发，从而推动云业务中 AI 推理需求的增长。
基础设施方面：
- 微软正加速构建边缘和云端的工具链，以支持 Agent 开发。
- 开发能力：推出 GitHub Coding Agent，完全集成到 Copilot Studio 等开发平台。
- 定制能力：建立完整的企业级 Agent 定制系统，支持多 Agent 协调、灵活模型选择和基于企业数据的定制微调。
- 开放生态：推出 Windows AI Foundry 支持边缘端 Agent 开发，其完整开发栈（云 + 本地）支持 MCP 和 A2A 协议，实现与第三方生态系统的集成。
云业务增长：
- 2025 财年第三季度，Azure 及其他云服务收入同比增长 33%，环比增长，AI 对 Azure 收入增长的贡献率为 16%，环比增长 3 个百分点，达到历史新高。
- 微软在 2025 财年第三季度处理了超过 100 万亿个 token，同比增长 5 倍，其中 4 月 alone 超过 50 万亿个 token，反映推理需求加速增长。
- 分析师预计，在更完善的开发生态系统中，推理加速趋势将持续，Intelligent Cloud 收入将实现更快增长。
AI 应用商业化：
- 2025 财年第一季度，美国软件供应商表现普遍超出预期，SAP 和 ServiceNow 等企业级公司 AI 商业化速度显著加快。
- 作为云供应商的下游客户，这些软件公司的业务加速有望转化为更强的云供应商盈利能力。
- 微软与 SAP 和 ServiceNow 等公司之间的战略合作不断深化，支持 Copilot 与其 Agent 产品的功能级协同，并增加对微软云服务的依赖。
- 分析师认为，微软的云业务有望抓住 AI 转型周期中的增长机会，ToB AI 商业化加速将推动云收入同步增长。
盈利预测和估值：
- 维持盈利预测，预计 2025-2027 财年营收分别为 2788 亿美元、3202 亿美元和 3688 亿美元，EPS 分别为 13.77 美元、16.12 美元和 18.85 美元。
- 给予微软 41 倍 2025 财年预期市盈率，高于彭博一致预期下同行平均 29.8 倍市盈率。
- 目标价 564.57 美元（此前为 468.18 美元，基于 34 倍 2025 财年预期市盈率，高于同行平均 24.4 倍市盈率）。
风险：
