科技行业2025年中期展望：AI、国补、智驾推动科技行业增长

 沈岱首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852) 2808 6435马智焱科技分析师ivy_ma@spdbi.com(852) 28090300黄佳琦科技分析师sia_huang@spdbi.com(852) 2809 03552025年6月5日MSCI中国IT指数表现注：截至2025年5月30日收盘价；资料来源：Bloomberg、浦银国际扫码关注浦银国际研究3006009001200MSC中国IT指数相对于MSCI中国指数表现(右轴) 2025-06-05目录AI大模型行业：技术创新推动行业高速增长，下游需求爆发.......................................................4DeepSeek催化，AI大模型性能提升，成本下行...................................................................................4云服务厂商保持资本支出，AI数据中心需求持续增长........................................................................7全球AI算力芯片行业具备较大成长空间..............................................................................................13消费电子行业：国补刺激需求逐步放缓，智能辅助驾驶接棒走强..............................................15智能手机：略微下调全球出货量预测，但高端需求有望保持更高增速.........................................17消费电子产业链：美关税政策打压情绪，智驾需求提升基本面增长确定性.................................25中国半导体行业：AI算力和国产替代..........................................................................................31全球半导体行业或将在下半年进入下行周期.......................................................................................31中国半导体晶圆代工：新增产能逐步满足国产替代需求..................................................................35中国功率半导体：新能源车需求持续往上，AI算力逐步贡献增量.................................................412025年下半年科技行业配置策略.................................................................................................45科技硬件行业估值及回报.............................................................................................................48科技硬件行业指数及估值表现................................................................................................................48 2 2025-06-053科技行业2025年中期展望：AI、国补、智驾推动科技行业增长在2025年上半年，科技行业呈现三条投资主线，分别为DeepSeek、国补和智能辅助驾驶，以及一项重要不确定性因素，即美关税政策给科技行业带来的风险。第一，今年年初DeepSeek的出现，给AI大模型行业带来了变革，再次推动了AI行业的投资热情。这种热情主要集中体现在推动AI大模型性能的提升以及使用成本的下降，尤其是算力成本。这导致美股AI算力芯片股价承压，而大中华区的AI标的则估值上行。我们预期DeepSeek带来的性能成本优化、模型和应用需求提升推动AI算力增长的趋势有望在今年下半年延续。在美国市场充分消化此前认为DeepSeek会带来AI算力需求下降的认知偏差后，行业看到有3个scalinglaw带动的AI算力芯片的需求。因此，美股AI算力芯片，例如台积电、英伟达，将有成长空间。同时，AI大模型向手机等端侧落地的过程有望对智能手机及消费电子行业需求构成支撑，为消费电子行业注入增量和确定性。小米、舜宇光学、蓝思科技等受益于端侧AI为智能手机行业带来的增量机会。第二，中国在年初发布“两新”政策，其中智能手机等数码产品将会受益，消费电子供应链直接受益。从目前的情况来看，国补确实带动部分品牌智能手机需求，例如小米。整体来看，一季度中国区智能手机出货量略微低于年初时的预期，但是出货结构有明显改善。展望今年下半年，国补带来的刺激作用可能会减弱，而高端智能手机的需求动能有望保持。这其中有份额成长空间的消费电子产业链更加有投资机会，包括小米、舜宇光学等。第三，比亚迪发布高阶智能辅助驾驶，显著推动自身乃至新能源车行业智能辅助驾驶渗透率提升。。展望2025年下半年，我们预计随着新车型的陆续上市，智能辅助驾驶渗透率有望持续加速上扬。这将带动消费电子供应链中的汽车电子业务高速增长。其中，比亚迪电子、舜宇光学等的业绩增长能见度都比较高。最后，特朗普政府的关税政策确实给消费电子供应链带来基本面的不确定性。但是，随着估值的下挫，以及美关税政策落地时可能缓和，我们认为短期内的消费电子基本面剧烈变动的可能性较小，小米、舜宇等受到美关税影响较小。而且，外部关税摩擦的不确定性凸显国产替代机会，有望带动半导体在地化需求持续提升，华虹、中芯等公司有望受益。 2025-06-054AI大模型行业：技术创新推动行业高速增长，下游需求爆发DeepSeek催化，AI大模型性能提升，成本下行在今年1月20日，深度求索（DeepSeek）正式发布DeepSeekR1模型。其在较短时间内获得巨大流量和关注（图表1），再次引燃AI大模型行业的市场关注。自2022年年底ChatGPT3.5发布以来，DeepSeek可能是对AI大模型行业最重要的推动力量之一。首先，DeepSeek的通用模型V3和推理模型R1均具备比肩头部AI大模型的性能。根据DeepSeek，其V3在数学、编程等能力测试上超过GPT-4o的能力（图表4），在多语言多任务、研究生能力测试、软件等能力方面也与头部模型能力接近，好于优秀的其他开源模型。今年年初以来，其大幅吸引流量的DeepSeek-R1的模型能力与V3比较类似，在数学、编程的能力超过OpenAI-o1，而其余能力也接近最强模型的能力，优于中部排名的模型能力。其次，DeepSeek的成本也大幅低于其性能可比的AI大模型。OpenAI、字节、阿里等AI大模型这两年的价格符合这一基本趋势（图表5）。DeepSeek的出现大大加速了行业成本下行的速度。例如，DeepSeek-R1的API定价，每百万token的输出价格为2.19美元，比起OpenAI o1的60美元低了90%以上，比OpenAI o3-mini性价比模型的价格的4.40美元也便宜了一半。所以，我们看到DeepSeek通过其自身的技术路径可以实现更低的使用成本，低于OpenAI、谷歌、Meta等海外竞争模型。新的技术路径在实现单位算力使用量/价格下降的同时，也带动真正的需求端，尤其是企业需求端的成本下降，从而大幅促进AI大模型需求的扩张。因此，在较短的时间，较多厂商就将DeepSeek引入到自己的平台中，包括云服务平台、搜索、手机、汽车等行业（图表2）。甚至于，腾讯等通用AI大模型厂商也将DeepSeek作为选项之一接入到自身平台中（图表3）。性能飞速提升以及成本大幅下降，这符合新兴技术行业发展初期的特性。从下半年展望来看，AI大模型行业仍然会见到通用AI大模型或底层AI大模型不断涌现，在性能和成本两个维度在持续推动行业进步。例如，今年3月发布的Grok-3.0则在部分指标的表现上优于面世不久的DeepSeekV3。近期，小米推出的自研推理大模型MiMo-VL在多个能力维度也有较好体现。从更长期的维度看，AI大模型行业将带动科技产业发展。AI大模型的算力、模型、下游应用都将迎来更加蓬勃的发展。 2025-06-05资料来源：《DeepSeek-V3 Technical Report》、浦银国际图表5：AI大模型降本趋势明确注：气泡大小代表成本；资料来源：中国工业互联网研究院、浦银国际Qwen-VL-Max20元GPT-4 Turbo210元Claude 3 Opus字节 2025-06-057云服务厂商保持资本支出，AI数据中心需求持续增长美国四家头部云服务厂商仍然保持较高的资本开支增速。在今年一季度，这四家厂商合计资本开支同比增长达62%（图表8），与去年四季度的高位类似。这是继2023年二季度以来连续5-6个季度保持资本开支上行的状态。根据TrendForce，2025年AI服务器出货量渗透率将达到15%，渗透率依然跟着头部云服务厂商资本开支上行而增加。而且，去年四季度DeepSeek推出其V3大模型之后，虽然推动了AI大模型训练成本下行，尤其是算力成本的下行，但是也让行业中的AI大模型厂商看到了更高投入产出比的加速提升模型性能的方式。这又再次推动行业对于算力芯片的需求。根据英伟达的分享，当前行业中的有三种扩张法则（scalinglaw），分别为预训练扩展（Pre-trainingScaling）、后训练扩展（Post-trainingScaling）、推理扩展（Test-timeScaling）。这是在此前AI大模型厂商快速推升参数级以提升模型性能的方式基础之上，新的推动模型能力提升的方式。因此，我们预期海外和国内的通用AI大模型厂商对于AI算力基建仍有较高的需求。AI算力芯片有着与AI大模型类似的升级路线类似，即性能表现螺旋上升，而其成本大幅下降。这一点在英伟达从Hopper升级到Blackwell平台的时候表现较为明显。综上，AI大模型行业仍然处于行业发展的初期阶段。国内和海外对于AI基建需求仍然较为旺盛。英伟达预期到2028年数据中心资本开支将到万亿美元规模（图表7），当前阶段仍然处于算力需求爆发的拐点处。图表6：美国前四大云服务提供商对英伟达新一代Blackwell平台的GPU芯片销量需求大幅增长图表7：英伟达数据中心收入vs数据中心资本开支：算力需求处于爆发点注：Blackwell平台一颗芯片有两颗GPU；资料来源：英伟达2025年GTC、浦银国际注：E=Dell’Oro预测；资料来源：英伟达2025年GTC、Dell’Oro、浦银国际02,0004,0006,0008,00010,0002022202320242025E 2026E 2027E 2028E(亿美元)英伟达数据中心收入130360010020030040020242025(万颗)Hopper GPUBlackwell GPU（截至目前） 2025-06-05资料来源：Bloomberg、浦银国际图表9：AI服务器出货量渗透率注：E=TrendForce预测资料来源：TrendForce、浦银国际05010015020025020222023AI服务器出货量（万台）AI服务器渗透率（右轴） 2025-06-0511根据TrendForce，2025年AI服务器出货量渗透率将达到15%，渗透率依然跟着头部云服务厂商