招财日报

招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk环球主要股市上日表现收市价升跌（%）单日年内恒生指数23,793-0.4839.57恒生国企8,630-0.6349.60恒生科技5,287-0.6340.44上证综指3,3850.0413.80深证综指2,008-0.12深圳创业板2,039-0.45美国道琼斯42,7631.0513.46美国标普5006,0001.0325.80美国纳斯达克19,5301.2030.10德国DAX24,304-0.0845.09法国CAC7,8050.19英国富时1008,8380.3014.28日本日经22537,7420.5012.78澳洲ASX 2008,516-0.2712.18台湾加权21,661-0.0620.80资料来源：彭博港股分类指数上日表现收市价升/跌（%）单日恒生金融41,633-0.1539.60恒生工商业13,461-0.6745.78恒生地产16,7880.12-8.40恒生公用事业36,744-1.1311.77资料来源：彭博 敬请参阅尾页之免责声明宏观点评◼美国经济-非农就业稳健，美联储将保持观望5月新增非农就业延续放缓但好于市场预期，制造业就业可能受关税冲击而环比减少，但吸纳就业的主力服务业就业小幅增加，显示就业依然稳健。时薪同比增速持平，职位空缺数与失业人口比已低于2019年水平，就业市场供需已经平衡。失业率小幅上升，家庭调查下就业人数与劳动力人口大幅下降。数据公布后7月降息预期大幅下降至16.7%，国债利率曲线走平。短期通胀反弹风险和非农就业稳健降低美联储降息可能性，预计美联储6-7月仍将保持利率不变。随着需求逐渐走弱，美联储可能在9月降息一次，11月或12月再降息一次。美联储6月会议公报和点阵图将透露更多在去通胀和保就业双重目标上的权衡方向。市场对政策利率预期已从接近白宫立场转向接近美联储立场，美联储官员言论基调可能从鹰派主导转向更加中性。（链接）行业点评◼半导体行业-博通二季度业绩点评：关注AI推理进展博通（AVGO，未评级）在2025财年二季度再次交出创纪录的业绩，营收达150亿美元，同比增长20.2%、环比持平，分别较彭博一致预期和管理层指引高出0.3%和0.7%。本季度毛利率为79.4%，高于上季度的79.1%和去年同期的76.2%，也高出彭博预期0.51个百分点。公司收入继续受到AI半导体与软件基础设施业务的强劲驱动。管理层指引2025财年三季度营收将达158亿美元，同比增长21%；其中半导体业务预计增长25%至91亿美元，软件业务预计同比增长16%至67亿美元。（链接）公司点评◼三一国际（631 HK，买入，目标价: 8.7港元）-盈利进入复苏通道且估值吸引，提供理想的买入点我们预计三一国际将在2025年重回增长轨道，在掘进机需求企稳、大型港口设备强劲增长以及国内宽体车好于预期的推动下，将抵消综采相对疲软的销售。此外，我们推算新兴业务板块（包括光伏、锂能和智矿等）的亏损将处于可控水平（今年约2亿至2.5亿元人民币），这将有助缓解市场担忧。我们上调2025-27年盈利预测3-4%，并相应上调目标价至8.7港元（目标2025年11倍市盈率倍数保持不变，相当于2017年以来的平均市盈率）。鉴于盈利能见度正在改善，我们认为当前8倍2025年市盈率的估值是一个有吸引力的买入点。维持“买入”评级。（链接）◼比亚迪（1211 HK/002594CH，买入，目标价：470港元/440人民币）-高端化和长远目标是股东大会主旋律应付款风险可控：管理层强调集团所有业务都在上市公司旗下。比亚迪FY24的应付账款和应付票据合计2,440亿元，此外我们估计大概98%的其他应付款约1,430亿元或跟应付供应商的欠款相关，两者合计约3,870亿元。我们认为相较于比亚迪FY24的年收入7,770亿元和净现金740亿元，这个规模 敬请参阅尾页之免责声明的应付款流动性风险可控。我们认为中国汽车行业长期健康发展的关键在于政府应加强产品质量管控及相应的惩罚措施。销量目标：管理层预计今年海外销量将超过90万辆，而总销量将保持20%以上的增长。比亚迪长期海外销量目标400-600万辆，国内销量目标600-700万辆（基于国内新能源车市占率80-90%，而比亚迪占据其中30%），王传福表示年销1,000万辆的目标实现时间“不会太长”。管理层对公司的高端化和智能辅助驾驶进程充满信心：腾势品牌FY25销量目标20万辆以上，相当于在中国30-60万元价格带的汽车市场获得不到10%的市场份额。管理层认为远期腾势品牌在这一价格带的市占率有望向奔驰看齐。凭借大规模的研发投入和公司工程化能力的基因，管理层对短时间内公司的智能辅助驾驶能力进入第一梯队充满信心。盈利预测/估值：我们维持今年销量525万辆和新能源车ASP同比提升4%的预测不变，维持对今年的盈利预测575亿元不变，维持“买入”评级，港股目标价470港元，A股440元，均基于23x FY25E P/E。（链接） 敬请参阅尾页之免责声明招银国际环球市场焦点股份资料来源：彭博、招银国际环球市场预测（截至2025年6月6日）公司名字股票代码行业评级长 仓吉利汽车175 HK汽车买入小鹏汽车XPEV US汽车买入中联重科1157 HK装备制造买入三一重工600031 CH装备制造买入瑞幸咖啡LKNCY US可选消费买入珀莱雅603605 CH必选消费买入华润饮料2460 HK必选消费买入百济神州ONC US医药买入信达生物1801 HK医药买入友邦保险1299 HK保险买入中国财险2328 HK保险买入腾讯700 HK互联网买入阿里巴巴BABA US互联网买入携程集团TCOM US互联网买入绿城服务2869 HK房地产买入小米集团1810 HK科技买入比亚迪电子285 HK科技买入地平线机器人9660 HK半导体买入韦尔股份603501 CH半导体买入贝克微2149 HK半导体买入北方华创002371 CH半导体买入SalesforceCRM US软件与IT服务买入 敬请参阅尾页之免责声明免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。招银国际环球市场投资评级买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司)重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。对于在新加坡的收件人本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。 5电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800