RWA：为现实世界资产开启数学金融之门

分析师：卢正羽证券热业证书号：S0610521060001分折师：刘牧野证券热业证：书号：S0640522040001股市有城险入市需进慎 ◼◼◼◼核心观点技按资建设击之下的传统资产济动性不足、信作缺尖、交必成本高等现实难题，为全球经济及金鼠数字化创新带米全新发展机遇，稳定币，既压于广义的RWA范时之，也景RWA资产实现数宁化交易的基码支付、结算媒介■业筹与监管：RWA业务，首先，在将现实世界资产转化为数宁化代证产品的过程中，必须要期研标的资产的价值、所有权和法行地位：有次，随过数字化信桥挡点实资产世界和数字资产世界连接起来，如果涉及证券监管池围的资产，整个代币化过程还必须得台政府监管据架规定盈利来源，多元化，覆监发行、交易与达营环节，上要他据发行服务责、流动性管理收盗、资产达营分成、数据服务与合规设价等：行业监管的监管杜架声明》：美国&香港地文巨经元始推初稳定币监管立法。■技格，市场度生态：技术架构：WA通过区缺链技术将实体资产转化为可交易的数字而：其技术支分为三层，包折核心架构层、中问件层及应压员：稳定币在RA架离中内作用，工要包括稳定计价、增强济动性、连要DeF、优化台规、吸弓机构资金等：潜在市场：市场根据花旗银行的预测到2030年，谨证化的数字证则模将达到4-5万亿美元，并」分布式长本技不（DTT）的资易融资舰将达到1万亿美元：产业生态：行业通过多方际同形成产业铠环，资产发行方提供底层价值、技术服务方效现数学化、流动性提供方激活市场、合舰方确保合法性、投资注人资金、支持务维护运三安全：尺生态系统多样化，未来随若更多项日进入市场已能快速进入成长期：■接资建设：我价认为，RWA有效破解了逆企球任寒溯冲击之下的传统资产流动性不定、信缺失、交易成本高等现实题，为企速经济及金融数化创新带来企新发展机遗：建设重点关注区块链+金融科技、新源+RA、跨境文付一人成长上载：1）区块链-金融科技：中科金财、四方精创、种州信息、信科技、恒宝股份；2）新能潮+R研A：朗新集团、协露科：3）聘竞支付：海联金汇、新人陆、拉卡控、新国都、人科支 2 1 RWA概览 ➢➢➢1.1方物代币化链接方亿晚卖世开资产R研（Real研ordAssets）即现实光资产代币化：核心为道过x决链友六将传统实体资产（如房产、没备、债券，新能源设施等）转化为可以线上交易的数字旭证（okm），助小现实世界资产实现在区块链敬宁则终上的适时交易与流转：其有效破解了逆个求化塞潮冲山之下的传统资产流动性心见，任缺失，交易成六高等现实难题，为全球经济及金融数宁化创新带来企新发展机遇，花旅银行预测，RA将会是带动区决链业达入数1万亿美元划模的系于，儿乎任何有价值的瓷产部可以被代币化：积蒙资产非上市公司资产的代币化将增长80倍以上，到2030年将达到约4万亿笑元的见模稳定币属于广义的R研范畴之，也是R研A资产实现数宁化交易的础支付，结媒介，稳定币（Stablecoin）是-种山非官方企业!机离基于法定货币（如美元，港证）或价值相对稳定的资产：（如黄金）抵押发行的效字货币。核心价值主要长现在，证值相对赖定、便拆跨境支国际交易、合规并且可以及川兑换：非金融公司租房地产基金准主权债务187万亿关元20万亿美元仙计！叫1.9万亿“计！万亿美代节化英元代方位资半米源：龙旗银，中航证券创 图表：预计2030年真实川界资产代币化可触及的市场私募股权！证券融资和利贸易金融风险资本抵拦7万亿美元42万亿关元12万亿关元请中0.7万计！10.5至1万的计！中万亿美光元代币化亿燕元代币化元代币化5 ➢1.2为现实世界资产开启数字牵融之广人资金，支持务门继护运营安企。这络构显范提外资产流初性和运效率。资产上链资产发行方：发起资产代币化，将实物资产转化为链1代币，货质资产筛选、估值和合规发行：参与者：朗新集团（充电脏），协懿能料（光忧电站）、circle、tether（稳定币）技术服务方：提供底层技术基础设施他括代币化平台，区块链协设租智能合约开发，支撑资产上链门动化管理参与书：代币化平台：Cenlrilue（应收账款）、dimace（美债）；技术供商蚂蚊数科（区块链底层）、（hainlink（颜言机）资料来源：研1作室，中航证资研究所 图表：RWA产业链树成资产流通资产交易流动性提供方：邀活级市场交易，地支持服务方：提供资产托管、数据分过做市，交易平台和DeFi协设提供资产和运营支持，保障资产安全专透所度流动性利价格发现机制，零与者：交易所：（oinbase（合规:lx）整与者：咨服务：Firehlouks（机构级托带），Tniswap（去中心化）DeFi协设：I心xTrust（作规钱包）数据服：RWA.XMakerDAO（RWA饿抑成DAI)Ondo（市场分折平台）、颜机络（实时瓷产监控）Finance（美遗代币化）全规零监禁方：确保生态公规性，处理投资者：驱动听场带求，通过购买代币KYCAML、法律据架段计及跨韩区监管参资产收益分配，他抵机格学散户。协凋。多与者：监机构：香泄金管品（Tnseimlle沙参与者：机构投资者：BlackRoch，高盛（配置盒）、关回SEC；合规酬务商：Chainlink（预吉美情RWA）：股户投资者：通过RealT平台碎机数据验证），Votlun（合魔APLLH)化投资房产（低至1美元）6 ➢1.3RA的创新性及相对优势研的新性股树对优势：（1）提传统瓷产流动性（通过将高价在资产分别为小额代币份额降低投资门槛）；（2）高效、捷、低成本【证过智能合约式实现资产管理及交易效率提、实现白动化收益分配与了*24小时便球交易、筑烦中问环节并日降低交易成本）；（3）实现全球化市场可及性流证（打破地城限的：授盖专统金融术触达的投资者市场）：（4）透明度高并且交易安企（地过区块链技术通保所有资产状态交易记录不可改且公开透明，减少欺诈风险）；（5）合期架优化歧府监管造配（例1齐港通过semble沙盒划推动跨境代币化融瓷）：这华属性便尺球A在流动性、效率、成本利也容性上超越传统金融资产，长期发展需表平衡支术到新与监管合舰的逃战流引性收益分配1场拉盖资起米源：CHAINCATCHER，中航证券创实 图衣：WA的金融创新及和对优势传统金融【女房地产能华买卖）高（可分、全球交易）各证达不新核讨和验证来达，成共，延退高纠能含约自动拓行受地非资成制全球投资肾参与依票第三第公熟记长初高，心可标并化 ➢1，斗动链产快速成长口初县舰税代币化研市场接资产类别分为6个人类，主岁包括：稳定币，秘人信贷，政府债券（美债），人宗商品，房地产、股票证券。据RW数热品示，链上WA2024年卡约154化美元【不含定币），回比增长约80%。以基体资产类别来否，募信贷和美国国侦龙代证化正要资产，美图司债代化资产模增长更快，2024年小约为39.60亿美儿，回比增长终415%总RWA价值$20.00B$15.00Brwaxyz$10.00B$5.00B$0.00K1/1/191/1/201/1/21PrivateCreditUS TreasuryDebtInstitional AternativeFundsnon-USGovemmentDebtStocks资米源：共源科改，十航证券究 图表：全球链上RWA小场规模交搬150亿美元包括稳定币下载总RWA价值Instthitignal Funds$367.60MCommodies$1.10BUS Treasury De.$4.20BPrvale Cr..$9.80B1/1/221/1/231/1/241/1/25CommoditiesCorporate Bondsmr12 ➢➢1.5稳定币或成美元霸权新基石美国正致力工将稳定币打造为数学经济时代美元娟权地使的新基了：美国通过压债代币化，使与挂胸的稳定币成为支步美国短期债务市场的货币市场基金的角色，财政部长ScotBesseHt在国会听证会上指出，预未来数，数宁资产将为美国国债市场带来高达2万亿美元的新增需求，这不仪为美微提供了新的结构件买家，更加过与稳定币托钩的机利，以数宁式延伸了美元在个球的影响小。据德意银行，稳定而交易量山突破8方亿美，超越i和Masea，共中，美元老钩的稳定而法而钩稳定不总母的83：全球最人的稳定币发Tether（市占率约6(%）是围围债最人持有者之一，持有量将位列全球第18$1000$OCB -$60B-$40B.$20B820B资半米源：coidesk：中航证券！究 图表：Teter成为2024年美微第·七人买家（美2024年倍备额变化） ➢1.6全球主流资管机构己经入场复盘研染的发展历程，川以观馨到以下势：（1）技术探索到场景落地：从证券代币化试点逐步扩诺至房地产、应收账款等多元化资产类别【2）1心与传统机构协同：1心上协议引入RWA增强业务场景，传统金融机施过区块链实现资产数宁化：（3）标准化与监管推进：行业关盟（AWA联盟）排动标准制定，监管机构介入规范市场发展：（4）正流资本入场：大型资管公可与投行开始布局：RWA进入工流金融视野。IeFi应热拒品TAC联监成立，推动RW4标注化号跨PolvnathTTarbor等项H率Securit:ze先埃索证券代市Openinnice平化，祈决法津合产提仙企非级发币化台从方索20182017热理产代业试点启动(Reall).速投资著注迁代币参上关国房产所有权支租企资半米源：门养创，中航证券！实门 图表：RWA发展历程RWA与Deli深变结Cenrfuge ?流资管公司台汽；RWA(EilackRock, Fidelity!MakeDAO,HA诚水代币化资，提升流动可拆扣RWA张得性与透即度：监产机动LAI定市:ST.C., FSMA)I-制定R资A法津汇架202020222024201920212023Cug通代应收意款发典时力中小传统金融机构（如摩贝来德等人举入全区质产融效：Aave报大通、高盛）币品RWAU究：RWA照完著：De:FiCompOLin:l#Dei协义决会试将RW制入拟汽应立、如速全球推度即合，心流动广与标准生进标10 ➢1.7香港特区通过沙盒项口试水实资产代币化2021其，香港Esemble沙盒项日启动，允许金融科技公可在安全，受控的环境小尝试资产在币化，测试和元发基于x块链技术的创新孵决案。凸批试验以叫定收益和投资基金、流动性管理，绿也金融，贸易和应链金为划人点，对传统金融资产和实体资产进行代而化。2025年2，作为上ISe顺日沙盒的首段试验参一度员之：，华总基金否池宣共构建的武化零售货币基金山证过季港证监会微批准，并」2！底止式上线：基金的代正化并非创建新的虚拟资产，而是在现有基金架构的基制上，叫人区快链技术优化交勿和登记方式，实现数字化止级，其核心调整在」：基金份额的党记，交易和结莫从专统金融系统转移空区块链业台、迎基金的投资标的、风险管费武及投资者保护机依签严格遵循SFC的监管框案，不因代币化而改变：图表：4个应用主题及将」Tnsemble项H沙盒试验的相关用例主题建護用例固定收益和(1)债券投资基金(2) 基金流助性管理(3)回坳護(4)财资管理缘色和(5)碳信用可持绩金融(6)電动汽車充電站HashKeyGroup渣打香港翼易和(7)供愿键金融供磨链金融(8)贸易融资及支付资米源：大公文洲编，中航证券！完 業界琴具者工作小租成员非工作小粗成员中银香港、恒生HashKey貝莱德、中银香港资產管理、债务工具Group滙豐·渣打香港中央结算系统、華夏基金（香港）、南方束英资管理·富菌克林邵普顿中银香港、滙豊媽蟠国媽蛾数字科技·恒生、数碼港、EVIDENT、香港中華煤氣、港交所、香港科技公司、創新链科技、令狐充、朗新集围嫣蛾数字科技丶恒生、ARTA-Emali HKLimited、全球航運商滙豐豊·微软香港·渣打香港業绸络ICC Digital Standards Initiative ➢1.8国内企业积极参与RA融资与稳定币算近尔来，小国内地与香港在研杂融资领域戒得被性进展，涉疼新能源