IOT毛利率新高，YU7 7月正式上市

核心观点与关键数据

业绩超预期：小米集团2025年第一季度业绩表现强劲，营收1112.93亿元人民币（同比增长47.4%，环比增长2.1%），净利润108.93亿元人民币（同比增长161.0%，环比增长21.1%），Non-IFRS净利润106.76亿元人民币（同比增长64.5%，环比增长28.4%）。

智能手机业务：25Q1智能手机收入506.12亿元人民币（同比增长8.9%，环比下降1.4%），毛利率12.4%（同比下降2.4个百分点，环比上升0.4个百分点），出货量4180万台（同比增长3.0%，环比下降2.0%），平均价格1210.6元（同比增长5.8%，环比增长0.7%）。

IOT业务：25Q1IOT和生活产品业务收入323.39亿元人民币（同比增长58.7%，环比增长4.8%），毛利率25.2%（同比增长5.3个百分点，环比增长4.7个百分点），盈利能力同环比提升。

智能电动汽车业务：25Q1智能电动汽车及AI等创新业务收入185.80亿元人民币（去年同期为2600万元，环比增长11.5%），毛利率23.2%（同比增长10.6个百分点，环比增长2.8个百分点）。SU7季度出货量75,869辆，累计交付量达到258,000辆，25Q1平均价格达到238,301元。新车型YU7正式发布，预计7月上市。

管理层展望：公司对全年市场总需求持审慎态度，预估全球市场总出货量同比增长1%-2%，其中国内同比增长3%。公司自身的全年出货量目标将从2024年的1.7亿部提升至1.8亿部。自研手机芯片玄戒O1发布，短期内尚未设定自研芯片财务目标。

研究结论

投资建议：维持“买入”评级。看好公司IOT、新车型YU7的产品竞争力，预计业务盈利能力将在产品力提升、规模经济等因素支撑下逐步提升。长期看，公司自研芯片、自研AI模型等布局都在逐步深化硬实力基础，并有望与公司全方位的多终端布局结合，形成生态护城河。

财务预测：预计公司2025-2027年营收分别为5,054/6,205/7,177亿元，调整归母净利润分别为453/586/713亿元。

风险提示：1）智能手机行业竞争加剧；2）原材料价格上行风险；3）汽车业务产能爬坡及新车表现不及预期风险；4）汇率波动风险。