宏观深度报告：并购重组驶入“快车道”助力科技企业估值提升

东吴证券研究所1/152025年06月08日证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师潘京执业证书：S0600524120011panj@dwzq.com.cn《复盘200年，贸易战何去何从？》2025-06-03《人民币汇率：会否升破7.1？》2025-06-02 相关研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分组有望继续聚焦新兴科技领域，通过并购重组快速获取技术能力或者获得上下游产业链的协同支持，进一步实现科技的飞跃。政策红利持续释放支持并购重组行情：自2024年新“国九条”发布以来，并购重组的政策红利持续释放，监管政策环境与2014年较为相似。本轮政策在满足企业转型升级的需求和抑制炒概念和炒市值类的条件下，有秩序地引导运作规范的上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等提前布局，既避免出现上一次并购热潮中遗留的问题，又保持并购重组市场的健康和活力，为本轮并购重组行情良性、持续发展打下基础。◼风险提示并购重组进展落地不及预期：本轮并购重组政策强调鼓励产业并购，特别是支持行业龙头企业通过并购重组来巩固其行业地位，产业并购与之前的并购相比需要的周期较长。同时，强调从严监管借壳上市和盲目跨界并购，坚决打击炒壳行为，杜绝前次并购潮的借壳乱象，因此，并购进展落地节奏可能比2013年至2015年的并购潮相对放缓。海外关税及其他风险事件负面情绪传导：今年以来美国的关税政策反复变化，7月9日关税缓和期可能再生变数。随着谈判节奏的变化，中美之间的风险事件可能由关税再延伸向金融、科技、地缘政治等其他方面，可能影响国内企业对外拓张。经济增长节奏再次放缓：在关税和商品补贴边际效应减弱的影响下，4月经济数据相对3月出现放缓，5月至7月随着抢出口效应的减弱，经济增速有可能相对一季度出现放缓。 内容目录1.政策红利密集释放..............................................................................................................................51.1. 2024年以来的并购重组政策脉络.............................................................................................51.2.并购重组助力科技产业估值重塑.............................................................................................61.3.本轮并购重组最新进展.............................................................................................................71.3.1.政策协同迈出新经济产业融合的第一步.......................................................................71.3.2.审核效率明显提升...........................................................................................................82.本轮并购重组成效和特点..................................................................................................................92.1.央国企主导整合浪潮.................................................................................................................92.2.新兴产业成并购焦点...............................................................................................................103.并购重组行情有望开启....................................................................................................................123.1.经济转型势在必行...................................................................................................................133.2.产业周期驱动力增强...............................................................................................................133.3.政策红利持续释放支持并购重组行情...................................................................................144.风险提示............................................................................................................................................14 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/15 图表目录图1：并购重组政策脉络.......................................................................................................................6图2：2025年月均过会家数明显提升（家）......................................................................................8图3：2010年至今各年度已完成的重大重组事件数量（件）..........................................................8图4：2013年至今并购重组数量占比..................................................................................................9图5：2013年至今并购重组金额占比..................................................................................................9图6：新兴产业并购金额明显增加（万元）.....................................................................................10图7：2024年以来TMT和高端装备行业并购数量占比约50%.....................................................11图8：2013-2015年经济增长放缓......................................................................................................12图9：2014-2015年宏观和市场流动性开始宽松..............................................................................12图10：2013-2015年IPO几乎停滞....................................................................................................12图11：2013年至2015年重组指数超额收益明显............................................................................12图12：中国科技产业与海外共振.......................................................................................................13表1：2024年以来并购重组政策梳理..................................................................................................5 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所4/15 请务必阅读正文之后的免责声明部分1.政策红利密集释放1.1.2024年以来的并购重组政策脉络在资本市场加速发展的浪潮中，并购重组作为产业沿链补链的关键，直接关乎创新产业发展机遇的把握和产业升级的进程。政策推进的节奏是并购重组市场的关键驱动力。在此背景下，为了鼓励和活跃资本市场，助力上市公司实现高质量发展，监管机构推出了一系列直击并购市场难点痛点的举措，精准发力优化并购重组环境。2024年，新“国九条”出台，明确资本市场高质量发展的进程，对资本市场鼓励新质生产力发展、活跃并购重组市场等重点工作作出具体部署，针对头部企业聚焦主业的并购进行方向性的引导，随后“科十六条”、“科八条”再度坚持市场化方向，针对性地对市场关注的并购重组细节问题进行回应，从支持上市公司向新质生产力方向转型升级进一步推动至鼓励核心科技公司加强产业整合，进一步提高对并购对象的包容度，拓宽并购资金来源，对提升重组市场审核效率等方面做出一系列创新性安排。2024年9月24日“并购六条”的提出，进一步将对象放宽至全体上市公司，并首次提出对新兴产业、跨行业的并购支持，对亏损资产进一步包容，为上市公司产业整合、收购资产等多样化需求提供了更宽松的政策环境，引领资本市场并购重组迈向更加成熟、稳健、开放、有活力的新阶段。2025年5月16日，证监会发布修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，提出多个“首次”，精简了审核流程、缩短审核注册时间、降低了持有股份锁定期、畅通了资金退出流程，针对并购重组项目的难点痛点进行针对性的改善，推动上市公司并购重组市场改革进一步深化。并购重组政策红利密集释放的积极效应日益凸显，吸引了越来越多主体踊跃参与。表1：2024年以来并购重组政策梳理事件上市公司重组座谈会提高对重组估值的包容性；坚持分类监管；对头部大市值公司重组实施“快速审核”，支持行业龙头企业高效并购优质资产；进一步优化重组“小额快速”审核机制；支持“两创”公司并购；支持上市公司(包括非同一控制下的上市公司)之间的吸收合并。《关于加强上市公司监管的意见》支持上市公司通过并购重组提升投资价值。鼓励上市公司综合运用股份、现金等工具实施并购重组、注入优质资产。《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为。鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股