轻工造纸行业周报：关注GLOHILO日本上市对板块催化 潮玩龙头保持推荐

行业观点更新： 家居板块：内销方面，根据渠道调研反馈，5月以来整体接单情况相对偏弱，国补对需求的刺激作用有一定疲软，或因部分刚性需求前期有所提前释放。外销方面，目前部分品类有一定“抢出口”情况，在中美贸易摩擦走势仍未完全明朗的背景下，建议关注具备α的企业。整体来看，内需家居板块的中长期配置机会已来临，建议重点关注25年业绩增长确定性高并且具备相对高股息支撑的内销龙头企，此外建议关注部分具备自身α、估值已具吸引力的优质外销企业。 新型烟草：本周英美烟草更新25H1业绩预期，预计25H1新型烟草业务整体低个位数增长，25H2增速加快，拉动25全年增速至中个位数。若剔除北美非法雾化扰动的影响，预计全年有望实现双位数增长。HNB方面，英美烟草认为glo hilo在塞尔维亚表现较优，并且认为后续得益于glo hilo在关键市场的分阶段推广，预计HNB业务25H2营收将加速增长。整体来看，英美烟草对glo hilo的产品充满信心，看好思摩尔HNB业务的业绩弹性，后续重点跟踪日本市场进展情况。雾化电子烟方面，受美国和加拿大非法产品影响，英美烟草预计25H1收入下滑中双位数，而美国市场对非法产品监管决心已较明确，期待效果显现，后续美国合规市场扩容趋势依旧，重视合规品牌商及产业链成长机遇。综合来看，思摩尔国际目前具备布局性价比，雾化业务拐点已开始显现，HNB业务依托与英美烟草的深度合作后续成长空间可期，继续重点推荐。 造纸：淡季纸价边际企稳，纸浆报价持平。截至6月6日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单价5200/4460/5900/3730元，环比上周均持平，阔叶浆/针叶浆单位价格4150/6450元，环比上周持平/持平。截止6月5日，国内纸浆主流港口样本库存215.7万吨，环比下降0.2%，整体库存处于年内高位水平。5月巴西对华纸浆发运量环比暴涨44%，预计7-8月到港，纸浆整体供给压力增大。智利Arauco 6月木浆外盘报价持平，进口木浆库存累计和国产产能逐渐爬坡，且纸厂盈利偏弱压制纸浆价格上行。6月进入下游医药和食品消费淡季，需求不振难以支撑纸厂出货有实质性改善，预计纸价仍将保持偏弱运行。 轻工消费&宠物：行业高景气演绎的同时后续保持对业绩兑现的关注；AI眼镜：雷鸟新品提出三合一路线镜片关键卡位标的值得关注。1）轻工消费宠物：关注后续表现分化，在注重估值的同时，优选边际成长抓手&业绩兑现清晰的成长标的。重申三条推荐思路：①品类创新加快且在终端阶段性成绩斐然、后续拓系列/平台（抖音→天猫/线上→线下）逻辑打开中期成长路径、且利润率具备向上弹性；②成长叙事中老带新明显；③企业α优选角度在数次渠道变迁与变化中运营能力得到验证的头部标的。2）AI眼镜：产业趋势爆发前期，近期雷鸟发布新品X3 PRO全贴合路线出现，关注大厂突破性产品/放量节奏，重点围绕绑定优质大厂的具备品牌力的镜片制造标的。 潮玩：首推业绩高度确定的龙头泡泡玛特，关注新模式/新业态涌现。新公司/新渠道运营模式持续涌现，关注传统公司积极转型（晨光等），量子之歌近期发布业绩后续全面发力潮玩赛道。新公司涌现、IP推新迭代&运营能力提升（例如泡泡labubu3.0/饰品店POPOP落地、量子之歌Wakuku2.0的发布、名创史迪仔IP的发布等），带动行业渗透率加速提升。 两轮车：以旧换新对景气度催化环比短期放缓但2H仍值得期待，后续关注新国标发布对供给侧约束带来的预期差。近期我们观察到行业景气度受全国部分地区受补贴资金阶段性使用完毕影响边际有所放缓；根据我们草根调研，两轮车部分头部企业出货受基数升高影响已初步呈现，但2H仍值得期待，2H伴随新国标正式实施、新产品发布以及与以旧换新政策的结合等，对推升行业景气度、格局优化等仍有催化，中期视角加速市场份额的抢夺的支撑点更多来自供给门槛约束、头部产品力提升（三电、智能化、电摩品类）、供应链集约管理带来的成本优势。 我们从两条思路方向做推荐，①产品力具备性价比、渠道规模效应强且具备一定店效改善空间的龙头公司；②中高端电自、电摩类产品力带动价格带不断突破、用户群体和渠道具备增量开拓空间的新势力品牌。 各板块景气度判断：家居板块（底部企稳）、新型烟草（拐点向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、宠物食品（高景气维持）、潮玩（高景气维持）、两轮车（略有承压）、文娱用品（稳健向上）。 投资建议 家居：推荐索菲亚（总部组织+渠道架构合理清晰，支撑大家居发展，估值修复空间较大）、顾家家居（总裁大比例回购展现信心，第二增长曲线显现叠加优异组织能力支撑中长期发展）、慕思股份、志邦家居、敏华控股等。 新型烟草：推荐思摩尔国际（雾化业务有望受益海外合规市场扩容，中期HNB业务弹性可期）、中烟香港等。 轻工消费：推荐乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性）、中宠股份、名创优品、登康口腔、百亚股份等。 造纸：推荐太阳纸业（浆纸一体化龙头，成本管控不断深化）、华旺科技、裕同科技、奥瑞金等。 出海：推荐匠心家居（家居出口优质企业，后续有望受益美国降息，店中店模式正在加速推进，成长空间有望打开）、恒林股份、致欧科技、乐歌股份等。 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 家居板块：内销方面，根据渠道调研反馈，5月以来整体接单情况相对偏弱，国补对需求的刺激作用有一定疲软，或因部分刚性需求前期有所提前释放。外销方面，目前部分品类有一定“抢出口”情况，在中美贸易摩擦走势仍未完全明朗的背景下，建议关注具备α的企业。整体来看，内需家居板块的中长期配置机会已来临，建议重点关注25年业绩增长确定性高并且具备相对高股息支撑的内销龙头企，此外建议关注部分具备自身α、估值已具吸引力的优质外销企业。 索菲亚：公司大家居战略方向已明确，由于公司厨衣同商比例较高，经销商积极配合，在公司战术逐步优化的情况下，多渠道+多品类+多品牌正支撑公司对冲行业下行压力。公司目前25年PE仅12x，在消费补贴带动终端需求修复的背景下，公司业绩有望边际改善，估值具备较大修复空间。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显，在行业下行期公司业绩韧性或将明显。 中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。此外，公司虽然有外销业务，但由于公司具备海外产能转移能力可较好平抑潜在的关税风险，整体影响可控。 动态：近期，顾家家居发布公告，公司股东顾家集团持有的2932万股股票将被司法拍卖。拍卖股份占占其所持有公司股数的28.42%，占公司总股本的3.57%。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。 在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能力，大家居扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 梦百合：目前美国第三轮反倾销已落地，订单有望回流美国，公司美国工厂产能利用率有望显著提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎来加速增长。整体来看，待公司后续订单逐步增长，海外工厂产能利用率将持续爬升，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 恒林股份：公司跨境电商业务近年来快速发展，依托产品自产奠定性价比优势，后续多平台+多品类加速扩张可期。ODM业务方面，公司具备海外产能转移能力，可较好平抑潜在的美国关税风险。 致欧科技：家居跨境电商龙头，正迎接“品牌出海”新阶段，品类+渠道拓展空间巨大，公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。并且随着公司海外自营仓布局趋于完善，公司综合仓储物流成本有望降低，待后续海运费逐步回落，公司整体盈利能力恢复可期。 慕思股份：公司通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额。在“以旧换新”消费补贴的刺激下，随着渠道优化升级，线上线下同步发力，公司份额有望稳步提升，较好抵御行业下行压力。 此外，公司正推进品牌出海，后续增长驱动力依然充足。 1.2新型烟草 新型烟草板块：本周英美烟草更新25H1业绩预期，预计25H1新型烟草业务整体低个位数增长，25H2增速加快，拉动25全年增速至中个位数。若剔除北美非法雾化扰动的影响，预计全年有望实现双位数增长。HNB方面，英美烟草认为glo hilo在塞尔维亚表现较优，并且认为后续得益于glo hilo在关键市场的分阶段推广，预计HNB业务25H2营收将加速增长。整体来看，英美烟草对glo hilo的产品充满信心，看好思摩尔HNB业务的业绩弹性，后续重点跟踪日本市场进展情况。雾化电子烟方面，受美国和加拿大非法产品影响，英美烟草预计25H1收入下滑中双位数，而美国市场对非法产品监管决心已较明确，期待效果显现，后续美国合规市场扩容趋势依旧，重视合规品牌商及产业链成长机遇。综合来看，思摩尔国际目前具备布局性价比，雾化业务拐点已开始显现，HNB业务依托与英美烟草的深度合作后续成长空间可期，继续重点推荐。 动态：英国一次性烟禁令落地后，近200个烟弹SKU集中上市。英国一次性电子烟禁令生效首周，MHRA数据库显示，一次性产品SKU归零，含有烟油的注油容器/烟弹品类新增194个SKU，RELX、FUMOT、HAYATI、INNOKIN等品牌积极公示大量20mg/ml标准烟弹及换弹式设备。新公示烟油产品口味丰富，以水果、混合水果及冰镇（Ice）风味为主流，所有产品尼古丁含量均严格符合20mg/ml的法规上限。新SKU在英国药监局完成公示程序后，表明已获得上市许可，后续将正式进入英国市场进行销售。 1.3造纸包装 造纸包装：淡季纸价边际企稳，纸浆报价持平。1）造纸：截至6月6日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5200/4460/5900/3730元，环比上周持平/持平/持平/持平，阔叶浆/针叶浆单位价格4150/6450元，环比上周持平/持平。截止6月5日，国内纸浆主流港口样本库存215.7万吨，环比下降0.2%，整体库存处于年内高位水平。5月巴西对华纸浆发运量环比暴涨44%，预计7-8月到港，纸浆整体供给压力增大。智利Arauco 6月木浆外盘报价持平，进口木浆库存累计和国产产能逐渐爬坡，且纸厂盈利偏弱压制纸浆价格上行。6月进入下游医药和食品消费淡季，需求不振难以支撑纸厂出货有实质性改善，预计纸价仍将保持偏弱运行。2）包装：金属包装方面，4月下旬奥瑞金已正式完成对中粮包装的全面收购，Q1已开始并表，二片罐格局优化趋势已现，期待后续国内二片罐价格逐步回升叠加海外市场扩张，金属包装企业盈利弹性可期。纸包装方面，裕同科技25Q1经营相对稳健，海外产能规模有序扩张，扩大营收来源同时拉动公司利润率稳步抬升。国内IP新消费、环保包装和重型包装需求稳步释放，预计公司营收空间显著增大。下半年iphone 17上市，有望拉动电子消费需求进一步释放。长期看，裕同凭借稳固龙头地位显著受益于海内外纸包装需求提升