基础化工行业周报：本周盐酸、氯虫苯甲酰胺、异丙胺价格涨幅居前

本周盐酸(+11.2%)、氯虫苯甲酰胺(+11.1%)、异丙胺(+5.0%)价格涨幅居前。 1）盐酸（+11.2%）:本周盐酸市场均价为200.0元/吨,环比+11.2%。盐酸市场价格再度上涨，多因供应利好支撑。因区域内盐酸供应量有限，华南、湖南、江西、福建地区盐酸市场价格涨势不改。华北山东个别企业因设备检修计划暂时停产，山西地区目前有个别氯碱企业停车还未开工，华南地区供应面依旧紧张。其余地区市场运行整体平稳。2)氯虫苯甲酰胺（+11.1%）:本周氯虫苯甲酰胺市场均价为25.0万元/吨,环比+11.1%。因安全事故影响，氯虫苯甲酰胺市场供应紧缺，价格宽幅上涨。供应方面：华东一主流工厂装置停车，场内部分厂家低负荷开工，行业库存偏低，厂家接单空间有限；需求方面：下游市场询单氛围热烈，备货心态渐起；成本方面：上游中间体K胺市场供应紧缺，K酸价格小幅上涨，整体对成本端支撑偏强。3)异丙胺（+5.0%）:本周异丙胺市场均价为1.1万元/吨,环比+5.0%。从成本方面看，近期丙酮价格持续下跌，异丙胺成本端支撑不佳；从供应方面看，浙江某企业装置检修，其余主流企业开工不满，实时供应减少；从需求方面看，需求端支撑走强，下游草甘膦制剂行业开工良好，采购量增加。 赛轮轮胎印尼工厂及墨西哥工厂首胎下线，关注头部轮胎企业海外工厂布局落地对冲关税贸易风险。据赛轮集团公众号，5月28日，公司印尼工厂首条高性能乘用车子午线轮胎成功下线；墨西哥当地时间5月29日，公司墨西哥工厂首条高性能半钢子午线轮胎成功下线并实现全线贯通，分别标志着公司在东南亚布局的第四座海外生产基地及公司在北美地区首个智能化生产基地正式投产运营，公司的全球化战略再度迈出关键步伐。近年来国产轮胎凭借持续提升的制造能力及突出的性价比优势，持续抢占全球市场，进而也引发了海外频繁的贸易壁垒，特别是今年的中美贸易关税摩擦及欧盟对中国半钢胎的反倾销调查使行业经营压力进一步加剧。而同时，我们也看到以赛轮为代表的国内轮胎头部企业持续践行出海战略，如赛轮的印尼及墨西哥、玲珑的塞尔维亚、森麒麟的摩洛哥、通用的柬埔寨等海外工厂陆续投入运营。我们看好在外部经营环境不确定的大背景下，国内头部企业凭借资金、运营管理等优势实现海外布局身位的进一步领先，在对冲关税贸易壁垒的同时，持续提升全球市占率及行业竞争力。 中美贸易摩擦关税缓和，双方各自降低税率后，90天内中美贸易迎来补库窗口期。我们看到外贸询单、集运价格出现快速上行，油价及化工品也迎来了价格回暖。从年度维度看，2024年的化工行业ROE-PB位置分别回落至6.19%和1.77，创造了2023年之后的新低，2025Q1的ROE-PB（季度年化）回升至7.55%和1.85，总体上看化工行业依然处于盈利和估值双底。我们认为短期的补库行为会迎来交易环节的回暖，但是考虑到25年的整体税率依然远高于24年，市场对EPS下行的担忧以及后续关税反复的担忧仍未消除。Q2和Q3我们依然看好成长板块，尤其是卡脖子和自主可控的新材料方向的机会。化工行业新材料标的在经过多年估值消化之后，已经具备了估值优势，而原材料端的压抑和自主可控带来的份额提升有望带来量利共振。建议板块性关注新材料公司成长机会。 能源化工行业2025年度投资策略：新疆、新材料、新世界。24年以来，中美库存周期错位和国内地产下行继续压制化工品的价格表现。PB-ROE双底形成后，突破口来自供给的反抗，而趋势性的机会来自需求的新大陆，我们在24年年中策略中提到的“供给的反抗，需求的新大陆”逻辑依然有效。考虑到大类品种的供给过剩依然严重，我们更加关注供给出清尤其是海外产能退出后给小品类化工品带来的格局优化，同时也考虑到市场流动性改善后风险偏好的提升，我们把“供给的反抗”进一步明确为本年度策略中“新材料”一词。对于亚非拉地区需求的趋势性提升，我们观点不变，依然保留“新大陆（新世界）”一词。新疆大发展是我们团队今年提出的新方向。从国家战略上，新疆受益于一带一路地缘转向和能源保障战略，从新疆自身上，历史上新疆的底色在发展与稳定之间调整平衡，当下的新疆正处在高质量发展的重要战略机遇期，以发展促稳定成为新疆主线。这三个大拐点共同构成了新疆发展的历史性机会，而择时上我们对于新疆的推荐是因为观察到众多项目启动/落成。重点关注新疆煤化工未来的大量投资发力。 新疆，策略主线建议关注：1）在新疆进行项目投资，包括在新疆有煤矿和进行转化的能源化工公司：宝丰能源、特变电工、广汇能源、湖北宜化等；2）为煤化工项目提供服务的卖水人，包括了伴随煤炭开采的民爆服务雪峰科技、广 东宏大、易普力和提供煤炭运输服务的公司等；3）为煤化工建设提供服务的铲子股，包括煤化工设计、总包、建设、设备：东华科技、中国化学、航天工程、中泰股份、福斯达等；4）新疆本地的国企/兵团企业有望迎来改革深化发展机遇：立新能源、青松建化、天富能源、新疆天业等。 《化工行业新材料周报（20250526-20250601）：AMD收购硅光芯片公司；本周电子级氮气、PLA、SAF欧洲FOB涨价》 2025-06-02 《能源周报（20250526-20250601）：OPEC+7月维持增产幅度，本周油价下跌》 新材料，策略主线建议关注：1）延续了供给的反抗的思考，我们关注在行业供给出清尤其是欧洲产能退出后导致竞争格局优化的品种，如维生素之类，但考虑到大品类未来新疆煤化工发展及潜在的供给增速依然较高，我们把目标更多投向小品类化工品；2）在技术上实现突破，并且在估值上有空间的新材料公司，在市场流动性充沛的阶段有望表现出更强的进攻性。 2025-06-02 新世界，策略主线建议关注：1）产能实现出海，实现全球化布局的轮胎板块：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等；2）全球再工业化的过程中，亚非拉城镇化率提高带来需求边际，进而拉动相关化工品的直接/间接需求，包括制冷剂、钛白粉等。 风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。 一、投资策略 中美贸易摩擦关税缓和，双方各自降低税率后，90天内中美贸易迎来补库窗口期。我们看到外贸询单、集运价格出现快速上行，油价及化工品也迎来了价格回暖。从年度维度看，2024年的化工行业ROE-PB位置分别回落至6.19%和1.77，创造了2023年之后的新低，2025Q1的ROE-PB（季度年化）回升至7.55%和1.85，总体上看化工行业依然处于盈利和估值双底。我们认为短期的补库行为会迎来交易环节的回暖，但是考虑到25年的整体税率依然远高于24年，市场对EPS下行的担忧以及后续关税反复的担忧仍未消除。 Q2和Q3我们依然看好成长板块，尤其是卡脖子和自主可控的新材料方向的机会。化工行业新材料标的在经过多年估值消化之后，已经具备了估值优势，而原材料端的压抑和自主可控带来的份额提升有望带来量利共振。建议板块性关注新材料公司成长机会。 本周华创化工行业指数76.13，环比-2.11%，同比-24.46%；行业价格百分位为过去10年的20.34%，环比-0.81%；行业价差百分位为过去10年的0.00%，环比-0.92%；行业库存百分位为过去5年的91.31%，环比+2.27%；行业开工率为65.36%，环比+0.36%。本周价格涨幅居前的品种有：盐酸(+11.2%)、氯虫苯甲酰胺(+11.1%)、异丙胺(+5.0%)、布伦特原油(+4.3%)、烯草酮(+3.6%)；本周价格跌幅居前的品种有：醚菌酯(-8.0%)、乙烷(-7.7%)、丙烯酸丁酯(-7.4%)、噻虫胺(-7.1%)、丙烯酸甲酯(-6.0%)。本周价差涨幅居前的品种有：涤纶FDY现金流(+31.4%)、草甘膦(+24.7%)、PBAT(+24.4%)、软泡聚醚价差(+23.9%)、PVC-电石法(+23.5%)；本周价差跌幅居前的品种有：丙烯酸丁酯价差(-70.2%)、二甲醚(-22.5%)、石脑油价差(-17.0%)、丙烯腈价差(-14.7%)、联碱法(-13.3%)。本周开工率最高的五大品种：辛醇(115.9%)、石脑油(107.0%)、代森锰锌(97.6%)、丁醇(94.0%)、百菌清(93.7%)； 本周开工率提升居前的品种有：蛋氨酸(19.3%)、氯化铵(11.6%)、新戊二醇(11.1%)、丁酮(10.6%)、甲酸(5.0%)。 赛轮轮胎印尼工厂及墨西哥工厂首胎下线，关注头部轮胎企业海外工厂布局落地对冲关税贸易风险。据赛轮集团公众号，5月28日，公司印尼工厂首条高性能乘用车子午线轮胎成功下线；墨西哥当地时间5月29日，公司墨西哥工厂首条高性能半钢子午线轮胎成功下线并实现全线贯通，分别标志着公司在东南亚布局的第四座海外生产基地及公司在北美地区首个智能化生产基地正式投产运营，公司的全球化战略再度迈出关键步伐。近年来国产轮胎凭借持续提升的制造能力及突出的性价比优势，持续抢占全球市场，进而也引发了海外频繁的贸易壁垒，特别是今年的中美贸易关税摩擦及欧盟对中国半钢胎的反倾销调查使行业经营压力进一步加剧。而同时，我们也看到以赛轮为代表的国内轮胎头部企业持续践行出海战略，如赛轮的印尼及墨西哥、玲珑的塞尔维亚、森麒麟的摩洛哥、通用的柬埔寨等海外工厂陆续投入运营。我们看好在外部经营环境不确定的大背景下，国内头部企业凭借资金、运营管理等优势实现海外布局身位的进一步领先，在对冲关税贸易壁垒的同时，持续提升全球市占率及行业竞争力。 国家市场监管总局对杜邦中国展开立案调查，关注潜在国产化受益方向。4月4日，国家市场监管总局发布信息，因杜邦中国集团有限公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，市场监管总局依法对杜邦中国集团有限公司开展立案调查。根据杜邦中国官网，当前其产品线包括：面料、纤维与无纺布；水溶液；包装材料和解决方案；建筑解决方案； 光伏解决方案；个人防护装备等。举例来看，面料、纤维与无纺布产品线产品包括Kevlar®纤维、Nomex®阻燃纤维与面料、Tyvek®科技无纺布等；水溶液产品线包括离子交换树脂、反渗透和纳滤膜、超滤膜和电除盐等产品。后续可重点关注案件的进展及潜在受益的相关国产化方向。 关注供给端格局持续优化+产能增长受限，需求端稳健增长的民爆行业。当前供给端当前呈现高产能利用率、区域差异明显、集中度仍有提升空间的特点。需求端表现与基建/采矿业投资增速相关性较强。未来我们可以看到供给端三大变化：1）炸药产能利用率处于历史高位，供需愈发紧平衡，我们认为后续价格弹性亦值得期待；2）企业加速并购整合，我们认为兼并重组不仅给企业带来的是产能端的增量，同时也是民爆企业竞争格局的重塑，企业议价权将大幅提升；3）企业商业模式的改变，相比此前的单一的炸药生产企业，头部企业明显愈发向爆破服务商甚至是矿服服务商转变；需求端三个增长点：1）新疆地区：凭借丰富的煤炭资源和较低的开采成本，我们判断2030年新疆地区煤炭产量或有望达10亿吨，露天煤矿有望增产带动炸药需求增长；2）西藏地区：金属矿产资源丰富且开发程度相对较低，开发潜力巨大；2024年12月，雅鲁藏布江下游水电工程获得核准； 3）一带一路：依托紫金矿业等中国企业“出海”投资，江南化工、广东宏大等头部企业积极开展海外布局。供需共振下，民爆行业新一轮景气周期在即。建议重点关注雪峰科技，广东宏大，国泰集团，雅化集团，易普力，江南化工等。 2025年制冷剂涨价逻辑持续兑现，板块配置性价比大幅度提升。三代制冷剂自2024年开启配额生产制度后价格持续上涨，但2024年由于制冷剂外贸价格并未跟涨，而且制冷剂之外的业务持续低迷拖累，导致制冷剂公司业绩不达预期，一定程度上削弱了制冷剂拔估值的逻辑。但是当下来看，外贸价格已经和内贸齐平，而且不论巨化的化工品业务还是新材料业务，不论是东岳的有机硅业务还是高分子材料业务，都已经触底即将反弹，这些业务反而成为公司上行的期权。2025年三代和二代共振涨价，目前主流R32和R22的价格屡创新高，季度业绩有望持续兑现。 2025年有望成为此轮新疆煤化工项目EPC招标元年。近年来，随着