季度亏损同比收窄，智驾业务持续拓展新客户及新产品

买入（维持） 股价（2025年06月06日）97.23元 季度亏损同比收窄，智驾业务持续拓展新客户及新产品 公司研究|动态跟踪经纬恒润-W688326.SH 目标价格110.24元 52周最高价/最低价114.88/55.02元 总股本/流通A股（万股）11,997/9,004 A股市值（百万元）11,664 公司1季度实现同比减亏。2024年营业收入55.41亿元，同比增长18.5%；归母净利润-5.50亿元，去年同期-2.17亿元；扣非归母净利润-6.18亿元，去年同期-2.84亿元。2024年4季度营业收入19.95亿元，同比增长9.7%，环比增长31.3%；归母净利润-1.40亿元，去年同期-0.77亿元，上一季度-0.77亿元；扣非归母净利润-1.44 亿元，去年同期-1.14亿元，上一季度-0.88亿元。1季度营业收入13.28亿元，同比增长49.3%；归母净利润-1.20亿元，去年同期-1.92亿元；扣非归母净利润-1.34亿元，去年同期-2.20亿元。 毛利率略有下降，1季度费用率及现金流同比改善。2024年毛利率21.5%，同比下降3.1个百分点；2025年1季度毛利率21.4%，同比下降1.0个百分点，毛利率下降预计主要系市场竞争加剧以及产品结构变化所致。2024年期间费用率30.7%，同 比提升1.5个百分点；2025年1季度期间费用率33.2%，同比下降14.1个百分点，主要系研发费用率同比下降14.0个百分点所致。2024年经营活动现金流净额-5.38亿元，去年为-5.59亿元；2025年1季度经营活动现金流净额-1.79亿元，去年同期为-4.72亿元，主要系公司销售回款增加所致。 汽车电子业务全面推进，2025年多款产品有望起量。2024年电子产品业务营收 44.06亿元，同比增长28.9%；毛利率19.4%，同比增加0.1个百分点。公司汽车电 子业务中车身域控、新能源、智能辅助驾驶等产品发展较快，车身域控、底盘域控、新能源多合一等产品配套多个主流车型，物理区域控制器产品出货超10万套， 除已量产配套小米外新获得其他客户多个车型项目定点，预计2025年量产；中央计算平台CCP产品配套小鹏MONA，分布式控制器获得较多新项目定点，预计2025年起量；智驾方面，公司EyeQ6L方案前向八百万一体机陆续上量，基于辉羲500T芯片开发的城市NOA项目预计2025年量产落地；此外，底盘域控制器、HUD产品、BMS、多合一等产品以及Stellantis定点的VCU产品2025年也将陆续起量。 研发服务及解决方案业务将迎来增量。2024年研发服务及解决方案营业收入10.60 亿元，同比减少14.0%；毛利率31.9%，同比减少7.6个百分点。公司正在与部分 盈利预测与投资建议 头部整车厂洽谈国产研发工具链导入，海外客户对国内供应链关注度提升，与海外厂商相关交流也在进行中，预计2025年海外客户将有望贡献增量。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2025年06月08日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -7.41 21.08 4.55 47.03 相对表现% -8.29 19.36 6.63 39.19 沪深300% 0.88 1.72 -2.08 7.84 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 刘宇浩liuyuhao@orientsec.com.cn 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025-2027年EPS为0.21、2.08、3.16元（原2025-2026年为1.86、2.67元），预计公司由亏损转向盈利，可比公司26年PE平均估值53倍，目标价110.24元，维持买入评级。 风险提示 公司主要财务信息 展 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,678 5,541 6,952 8,537 10,206 同比增长(%) 16.3% 18.5% 25.5% 22.8% 19.5% 营业利润(百万元) (284) (595) 26 249 379 同比增长(%) -248.6% -109.7% 104.3% 875.7% 52.2% 归属母公司净利润(百万元) (217) (550) 26 249 379 同比增长(%) -192.2% -153.3% 104.6% 875.7% 52.2% 每股收益（元） (1.81) (4.59) 0.21 2.08 3.16 毛利率(%) 24.6% 21.5% 23.8% 23.9% 24.1% 净利率(%) -4.6% -9.9% 0.4% 2.9% 3.7% 净资产收益率(%) -4.2% -12.0% 0.6% 5.2% 7.4% 市盈率 (53.7) (21.2) 456.8 46.8 30.8 市净率 2.4 2.8 2.5 2.4 2.2 乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信用减值风险、其他收益占比较高风险。 3季度亏损大幅收窄，预计新增客户及新项目将促进盈利持续改善 2季度经营性盈利环比减亏，汽车电子产品线拓展 毛利率短期承压，汽车电子产品线继续拓 2024-11-10 2024-09-16 2024-04-29 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2025年6月6日 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 德赛西威 002920 103.80 3.61 4.83 6.12 7.65 28.73 21.48 16.95 13.57 虹软科技 688088 44.66 0.44 0.58 0.77 1.04 101.41 76.39 57.95 43.11 华阳集团 002906 31.92 1.24 1.68 2.19 2.78 25.72 18.98 14.59 11.50 思瑞浦 688536 153.58 -1.49 1.02 2.35 3.34 -103.26 150.38 65.33 46.05 格科微 688728 15.42 0.07 0.09 0.15 0.25 214.76 171.91 100.78 62.35 立昂微 605358 23.69 -0.40 0.15 0.39 0.60 -59.85 156.37 60.25 39.16 全志科技 300458 38.93 0.20 0.43 0.61 0.77 192.72 90.68 63.64 50.66 调整后平均 57.75 99.06 52.83 38.51 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 3,293 1,506 1,451 1,350 1,531 营业收入 4,678 5,541 6,952 8,537 10,206 应收票据、账款及款项融资 1,564 2,135 2,307 2,993 3,633 营业成本 3,527 4,349 5,295 6,495 7,744 预付账款 44 50 66 80 95 营业税金及附加 20 32 28 34 41 存货 1,620 1,482 2,381 2,706 3,116 销售费用 186 300 313 384 510 其他 135 666 685 708 734 管理费用及研发费用 1,277 1,430 1,394 1,482 1,629 流动资产合计 6,656 5,839 6,890 7,837 9,108 财务费用 (97) (29) (86) (80) (76) 长期股权投资 7 6 7 7 7 资产、信用减值损失 161 191 135 114 119 固定资产 1,016 1,382 1,584 1,816 2,044 公允价值变动收益 32 13 50 50 50 在建工程 173 210 331 391 421 投资净收益 (1) (9) (8) (8) (8) 无形资产 462 722 695 668 641 其他 82 133 110 100 100 其他 1,014 1,248 979 1,030 1,003 营业利润 (284) (595) 26 249 379 非流动资产合计 2,672 3,568 3,596 3,912 4,116 营业外收入 2 1 1 1 1 资产总计 9,328 9,407 10,486 11,749 13,225 营业外支出 4 3 1 1 1 短期借款 184 568 251 334 494 利润总额 (285) (598) 26 249 379 应付票据及应付账款 2,181 2,693 3,118 3,954 4,689 所得税 (68) (53) 0 0 0 其他 1,509 1,428 1,964 2,031 2,233 净利润 (217) (545) 26 249 379 流动负债合计 3,873 4,689 5,332 6,319 7,417 少数股东损益 (0) 5 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 (217) (550) 26 249 379 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） -1.81 -4.59 0.21 2.08 3.16 其他 453 442 400 423 422 非流动负债合计 453 442 400 423 422 主要财务比率 负债合计 4,326 5,131 5,731 6,742 7,838 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 40 92 92 92 92 成长能力 实收资本（或股本） 120 120 120 120 120 营业收入 16.3% 18.5% 25.5% 22.8% 19.5% 资本公积 4,503 4,269 4,729 4,729 4,729 营业利润 -248.6% -109.7% 104.3% 875.7% 52.2% 留存收益 326 (224) (199) 50 429 归属于母公司净利润 -192.2% -153.3% 104.6% 875.7% 52.2% 其他 13 19 12 15 15 获利能力 股东权益合计 5,002 4,276 4,755 5,006 5,386 毛利率 24.6% 21.5% 23.8% 23.9% 24.1% 负债和股东权益总计 9,328 9,407 10,486 11,749 13,225 净利率 -4.6% -9.9% 0.4% 2.9% 3.7% ROE -4.2% -12.0% 0.6% 5.2% 7.4% 现金流量表 ROIC -5.5% -11.2% -1.2% 3.2% 5.4% 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 (217) (545) 26 249 379 资产负债率 46.4% 54.5% 54.7% 57.4% 59.3% 折旧摊销 121 196 192 226 264 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (97) (29)