西班牙：选定问题

2025年6月 西班牙 精选问题 IMF国家报告第25/122号 这篇关于西班牙的论文是由国际货币基金组织的团队准备的，作为与成员国定期磋商的背景文件 。它基于2025年5月16日完成时掌握的信息。 本报告的副本可向公众提供 国际货币基金组织•出版服务邮政信箱92780•华盛顿特区20090电话：(202)623-7430•传真：(202)623-7201电 子邮件：publications@imf.org网：http://www.imf.org 国际货币基金组织华盛顿特区 ©2025国际货币基金组织 2025年5月16日 西班牙 精选问题 由N.Biljanovska、A.Lariau、C.Pizzinelli、I.Shibata（均来自EUR）、R.Barrela（EUR暑期实➀生）、D.Capelle、D.Kirti、G.Villegas-Bauer（均来自RES）以及N.Pierri（来自FAD）编制 已批准 欧洲部 目录 后疫情时期投资：评估缓慢复苏4 A.背景与动机4B.近期动态 ：关键事实7C.数据与实证策略9D.主要结果 11E.结论与政策建议_ 15 框 1.康复、转型和韧性计划中的投资部分6 参考文献16 附件 一。宏观层数据 _17二。企业层数据 18三。回归结果 _20 西班牙与欧洲和美国的生产率差距： 诊断和补救措施23 A.背景与动机23 B.前沿的活力：领先的西班牙上市企业24 C.放大“瞪羚企业”的涌现及其挑战27 D.西班牙滞后的创新生态系统及近期强化其的政策措施 29 西班牙 E.提高生产力的政策选择31 图例 1.总生产力差距：西班牙与欧洲和美国的对比23 2.西班牙上市公司在国际比较中：生产力、研发和股权发行 25 3.西班牙企业动态26 4.西班牙的羚羊企业 28 5.西班牙的创新生态系统29 参考文献32 探索早期退休的决定因素33 A.简介33B.退休的替代途径35C.多项Logit模型 38D.政策问题 43E.结论 55 图例 1.老年抚养比33 2.按年龄分的劳动力参与率35 3.按年龄分的劳动力市场状态36 4.按劳动力市场状态分的失业率37 5.退休过渡劳动者的初始劳动力市场状态38 6.雇佣退出过渡的M-Logit模型的平均边际效应 40 7.非就业退出过渡的M-Logit模型的平均边际效应 42 8.健康相关指标44 9.参考周健康相关工作缺勤人数45 10.失业平均持续时间45 11.家庭抚养者对就业者劳动力市场过渡的平均边际效应，按性别和家庭抚养者类型 47 12.家庭有抚养者的女性占比，按家庭抚养者类型和劳动力市场状态 48 13.实际和期望工作时数50 14.按职业分的平均退休年龄和工作特征50 15.按年龄和失业持续时间分的失业补助和找工作概率 52 16.家庭福利领取对非就业者劳动力市场过渡的平均边际效应，按福利类型 53 2国际货币基金组织 17.就业和非就业人口的主要年龄和老年人口的职业分布 54 参考文献56 附录 I.补充图57 实现西班牙气候目标的政策59 A.简介59 B.企业层面的排放异质性61 C.气候缓解政策的经济和财政影响62 D.结论64 图例 GhG总排放量59排放强度60排放强度与企业特征61环境政策变化的经济影响 63 参考文献66 后疫情时代投资：评估缓慢复苏1 五年后疫情，虽然经济活动强劲反弹，但固定资产形成总量仅最近才恢复到疫情前的水平。投资复苏在所有组成部分都较弱，尤其是在交通设备和其他建筑领域。投资一直落后于欧元区的同行，并且也保持在历史驱动因素隐含的水平之下，仅在最近几个季度才缩小了与这些基本面的差距。虽然西班牙投资不足的原因尚未完全解释清楚，但本文的分析发现，较高的经济政策不确定性一直是个拖累因素。与其他大型欧元区经济体相比，企业层面的数据也表明，对盈利能力的投资响应在西班牙经济中占很大份额的小企业——以及作为增长关键驱动力的中青年企业——较弱。这也暗示了不确定性或其他因素可能一直在影响西班牙企业投资意愿，即使财务能力可用也是如此。对于中青年企业来说，特别是，高杠杆所体现的财务约束在疫情期间也被发现是个制约因素 。减少国内政策不确定性、改善受约束企业的融资条件以及解决投资的结构性障碍，可能有助于实现更有持续性和更广泛的投资复苏。 a.背景与动机 相对于线性趋势的固定资产形成总额 (Naturallogarithmsofmillionsofchained2015EUR) 11.4 11.2 11 10.8 2013q1 2016q1 2019q1 2022q1 2025q1 2013-2019年固定资产形成趋势 线 来源：国际能源署和IMF工作人员的计算。 1.自从新冠疫情以来，西班牙的投资经历了明显缓慢的复苏大流行病五年左右，固定资本形成 总额（GFCF）——它反映了新投资 流入固定资本——尽管实际国内生产总值（GDP）增长强劲，并且实施了欧盟下一代（NGEU）基金——但仅刚刚恢复到疫情前的水平，投资在2020年急剧下降后，仅逐渐回升，到2 024年末才达到2019年的水平。然而 ，它仍然比该水平低约21% 由一个简单的疫情前（2013-2019年）线性趋势所暗示。 1由NinaBiljanovska(EUR)准备。 2.这种投资缺口主要是由有形资产的疲软所驱动 资本相比之下，无形资本的投资在其初始下降后反弹得相对较快，并持续增长，尽管自2022年以来增速有所放缓。虽然无形资本占比的上升可能预示着向知识型投资的结构性转变，这与其他欧元区经济体的趋势一致，但无形资产仍占资本形成总额的相对较小份额，其力量不足以抵消有形投资持续疲软的状况。 3.弱势投资反弹对西班牙未来的增长前景提出了几个重要问题 固定资产投资：有形与无形 (Naturallogarithmsofmillionsofchained2015EUR) 11 10.5 10 9.5 9 2015q1 2017q3 2020q1 四分之一 2022q3 2025q1 总有形无形 来源：国际能源署和IMF工作人员的计算。 经济政策.弱势是普遍存在还是集中在特定部门？西班牙的投资表现与德国、法国和意大利等欧元区同行相比如何？投资是否显著偏离了基本面暗示的水平？政策相关因素（如经济不确定性和融资约束）在多大程度上发挥了作用？鉴于投资缺口集中在 有形资本——而且非物质虽具韧性，但仍然只占总投资的一小部分——重点是关注疫情后有形投资的动态。 4.为了解决这些问题，该分析结合了宏观和微观层面的数据以及计量经济学方法该分析首先介绍了西班牙各行业近年来资本形成的stylizedfacts，并与欧元区同行进行比较。然后，它估计了一个误差修正模型，以评估投资相对于经济理论预测的历史基本面是如何演变的。讨论随后转向跨国企业层面的数据，以进一步深入探讨西班牙企业投资疲软的潜在驱动因素，重点关注企业特征——如盈利能力、杠杆率、年龄、规模和竞争力——以及这些因素如何影响特定类型企业的投资行为，例如规模较小或较年轻的企业。该分析的一个重要贡献是使用跨国企业层面面板数据，比较西班牙与其他欧元区经济体投资的决定因素，并探讨自疫情以来这些驱动因素是否已经发生改变。 RRF资金：最终私人获得的金额受益部门 (十亿欧元) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 总调用次数 获奖呼叫 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 RRF资金：计划分配给每个管理层的金额等级和授予最终私人的金额 受益部门 (十亿欧元，截至2025年3月) 90 80已接听电话 70尚未颁发呼叫 60分配RRF资金 50 40 30 20 10 0 64 66 62 总数 一般状态AACC和地方实体管理 来源：国际货币基金组织工作人员根据ELISA的测算。 来源：恢复计划网站、ELISA和IMF工作人员计算。注意：红色方括号内的数字代表所获奖项的百分比总呼叫次数。AACC=自治区。 一、复苏、转型和韧性计划的投资组成部分1 1.自2021年以来，西班牙已通过复苏与韧性基金收到大量资金 信封的(RRF)为其实施复苏、转型和韧性计划(RTRP)的投资提供资金。1630亿欧元——约占国内生产总值（GDP）的10%或西班牙年度总投资额超过一半——大致平均地分配在无偿援助和贷款两部分之间。到目前为止，已拨付约占分配的复兴基金（RRF）资金的60%，并且有第五笔支付请求——包括无偿援助，并且首次包括贷款——目前正在由欧洲委员会评估。 2.计划实施早期阶段重点关注推进改革，而且最近近70%的计划改革已经它是否转向了满足投资目标。 已完成，而只有12%的投资里程碑和目标已得到实现。这部分反映了计划的构成，该计划将改革工作前置。该计划中与补助部分相关的所有里程碑和目标都必须在2026年8月前完成。 Dec-21Dec-22Dec-23Dec-24Mar-21Mar-22Mar-23Mar-24Mar-25Jun-21Jun-22Jun-23Jun-24Sep-21Sep-22Sep-23Sep-24 3.使用RRF拨款资助的投资项目的执行正在稳步推进，应继续以高回报项目为重点，但需要一些加速来满足截至2025年3月底，累计调用金额接近770亿欧元（占总额的96%）要求的截止日期。 可获得的资助（其中约65%的金额，即近500亿欧元，已授予），而中央政府与地区和地方政府在执行方面的剩余差距相似 ，但后者内部存在很大异质性，其项目资助呼叫率在40%到75%之间。虽然需要加快执行，但项目选择——针对提高生产力和绿色项目——应保持优先。提高各政府层级的协调将有助于确保资金得到有效利用。 1/由AnaLariau（欧元）准备 固定资产形成总额和RRF授予拨款 （占GDP的百分比） 获奖呼叫（ELISA，RHS） 总固定资本形成（国民经济核算） 25 5.0 20 4.0 20.220.4 19.7 19.5 20.0 153.0 10 2.0 3.03.0 5 2.2 1.0 1.2 0 0.4 2021 0.0 2022 2023 2024 2025 来源：ELISA、HaverAnalytics和IMF员工计算。 一、复苏、转型和韧性计划的投资组成部分 (已结束) 4. 当rrf基金的执行正在进行时，它尚未转化为实质性的更高 金额变化总投资，其占GDP的百分比已保持大致稳定。 每年（占GDP的百分比）的奖励尚未被国民账户中占GDP的固定资产形成份额的相应变化所匹配。对此有几种可能的、非互相排斥的解释。首先，投资里程碑和目标的滞后兑现也可能意味着 实际投资效益的后移。其次，部分由RRF资助的投资可能最终被归类为国民账户中的中间消耗，而不是固定资产形成总额。第三，部分项目的多年性质可能导致投资执行过程更加平滑，分摊到数年——例如交通运输业。第四，批准通知、资金分配给企业以及实际执行投资之间可能存在时间延迟。第五，也是最后一点，国民账户中可能存在其他投资组成部分，这些组成部分自上次调查以来可能已经下降。 2021年，抵消了与RRF相关投资带来的正面影响。换句话说，如果没有NGEU资金支持，投资率可能会下降而不是保持稳定。 B.近期动态：关键事实 5.所有子项的投资回收都较弱，尽管一些子项的表现比其他子项更差投资于运输设备已经是最弱的，截至2024年底仍比疫情前的水平低近20%——这一点也受到注意 西班牙银行(2025)这之后是其他建筑（非住宅建筑），其水平仍然低于2019年水平。住房投资和其他机械设备投资已恢复到疫情前的水平左右，但它们的复苏也很温和，未能跟上更广泛的产出复苏。 GFCF✁设 (Index2019=100) 120 GFCF机械设备 (Index2019=100) 120 100 100 80 80 60 60 2019q32020q32021q32022q32023q3 四分之一 住房其他✁筑