非金融企业类公募债发行人2024年流动性风险跟踪

核心观点与关键数据

• 流动性风险衡量体系：从盈利基础、财务弹性、短期流动性三个维度，选取总资产报酬率、资产负债率、短期债务占比、EBIT/利息费用、现金短债比等指标进行五级分类（L1至L5）。
• 样本概况：3061家拥有存量公募债的发行主体，以城投、国企为主。

2024年流动性风险特征

1. 企业层面：

   • 整体盈利持续弱化，短期流动性承压，流动性风险提升，尾部企业压力加剧。
   • 流动性风险评价结果L4、L5占比由2023年的49.0%、5.4%提升至2024年的52.3%、7.4%。
   • L4主体总资产报酬率中位数下滑至1.14%，财务弹性指标整体变动不大但短期债务压力仍高。

2. 行业层面：

   • 建筑装饰、城投、钢铁、商贸零售、基础化工、房地产流动性风险较高（L4、L5占比均超60%）。
   • 基础化工、钢铁、煤炭、房地产流动性风险上升较快（L4、L5占比分别上升19.0pct、13.0pct、11.4pct、10.6pct）。
   • 房地产行业延续调整，销售下滑、投资收缩，现金流压力显著。
   • 钢铁行业供需矛盾累积，钢材价格下行，企业盈利大幅下滑。
   • 基础化工行业产能过剩与内需乏力导致盈利承压。
   • 建筑装饰行业下游需求疲软，订单下滑，施工垫资压力加大。
   • 商贸零售行业消费增速放缓，居民消费意愿减弱。
   • 城投平台盈利和偿债能力弱化，部分资质较弱主体流动性风险上升。

3. 区域层面：

   • 广西、河南、陕西、福建、浙江、新疆流动性风险相对较高（L4、L5占比均超70%）。
   • 天津、云南、山东、湖南、广东、四川、广西、陕西流动性风险有所改善，其中天津改善显著。

研究结论

2024年非金融企业类公募债发行人流动性风险整体上升，尤其在房地产上下游及与土地财政深度绑定的城投平台压力较大。企业盈利能力下滑，短期流动性承压，尾部企业风险加剧。区域分化明显，部分区域风险缓解，但部分区域风险仍较高。