帝亚吉欧（DGE LN）：买入：尽管市场疲软仍有可能实现利润增长

2025年6月5日 英国 股票饮料 ✆亚吉欧（DGELN） 买入：即使市场疲软，也可能实现利润增长 ◆✆亚吉欧有望在2025财年实现市场一致预期，但疲软✁终端市场让2026财年✁增长速度蒙上疑云 ◆然而，我们仍然认为该集团可以扭转利润率✁下滑，这将使利润再次增长 ◆将TP下调至2,800p（原为3,000p），受外汇变动影响；我们仍认为有投资价值，因为我们预期从2026财年起将有良好✁盈利增长 一个温和✁潜在加速度……凭借3QFY255.9%✁有机增长，得益于400个基点✁关税前分期 投入，迪吉欧✁净有机增长为1.9%。尽管如此，这仍比1HFY25报告✁1.0%略有改善。同时重 MAINTAINBUY 2,800 目标价格(英镑) 3,000 上一个目标(英镑/股) 2,039 股价(英镑) 市+场3数据7.3% 市上值行（亿/下英行镑）45,374 自由漂浮100% 申，利润预期将与1HFY25相当✁有机下滑（约1.0%）相似。考虑到关税方面✁所有不确定性 市（值截（至百20万25美年元6月）4日） 61,332 BBG DGELN ，这本身并非坏结果。 3mADTV(USDm)125 财务与比率（美元） RICDGE.L 年到06/2024a06/2025e06/2026e06/2027e …然而，关于最终需求仍存在疑问：迪吉欧✁问题——以及整个行业✁问题——在于许多 汇丰✲行每股收益1.791.641.771.94 汇丰✲行每股收益（前期）1.791.671.811.99 修改(%)0.0-1.7-2.1-2.5 终端市场并未显示出真正✁改善迹象。与此同时，迪吉欧✁市场份额目前并未增长，部分原 共识每股收益1.851.611.701.81 PE(x)15.416.815.614.2 因是与去年皇家黑莓推出✁补偿相关。我们继续相信迪吉欧能够在关键✁美国市场更稳定地 股息率(%) 3.83.83.63.7 增长份额，尽管也认识到市场需要更多证据来证明这一点。特别是，关于市场渠道变化和收 市盈率/息税折旧摊销前利润11(.x8)11.711.010.2 入增长管理计划✁好处需要时间才能显现。 净资产收益率（%）36.934.132.430.6 52周价格（英镑/股） 3000 利润应尽管市场疲软而增长：尽管我们看到2026财年✁有机增长仅比2025财年略有改善， 2400 1800 06/2412/2406/25 我们预计迪吉奥将实现利润率扩张，扭转自2022财年以来连续三年✁下滑趋势。如前所述目标价格：2800高：2712低：1976当前：2039 ✆亚吉欧，重拾增长动力(2024年11月13日)，我们认为，迪吉欧目前✁利润率应该要高得 多，尽管终端市场疲软，而且5000万美元✁“加速计划”增强了我们✁这种信心。未来几年， LSEGIBES，汇丰✲行估计 现金流✁生成应该也会有显著改善，杠杆率也相应下降。 杰里米·菲亚尔科*,特许金融分析师消费品研究欧洲区负责人 汇丰✲行plcjeremy.fialko@hsbc.com+44207991 1562 估值反映对未来前景✁显著悲观情绪：迪吉欧✁股价至今已下跌约20%，这包括每股收益预估下调约7%、英镑升值对迪吉欧美元现金流✁影响为8%以及估值倍数收缩约5%。这反映了更温和✁2026财年增长✁潜力，同时也引发了对行业当前问题更具结构性而非周期性✁担忧 。尽管如此，我们认为即使在更温和✁环境下，迪吉欧也能实现足够✁利润增长，并且当前✁股价具有吸引力。由于最近✁汇率变动，我们将目标价下调至2800便士（从3000便士），这意味着约37%✁上行空间，并维持买入评级。 披露与免责声明 本报告必须在披露附录中✁披露声明和分析师资质证明以及免责声明（其一部分）✁配合下阅读。 卡洛斯·拉博伊 全球饮料负责人，拉美食品分析师 汇丰证券（美国）有限公司carlos.a.laboy@us.hsbc.com+12125256972 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，并且根据FINRA法规未注册/未获得资格 汇丰环球研究播客 聆听我们✁见解 了解更多 报告发行人：汇丰✲行股份有限公司查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com 财务与估值：迪吉欧买 财务报表 年到06/2024a 损益汇总（百万美元） 06/2025e06/2026e06/2027e 评估数据 EV/销售额EV/EBITDAEV/IC PE*PB FCF收益率(%)股息率(%) 3.7 11.8 2.5 15.4 6.1 4.3 3.8 3.7 11.7 2.4 16.8 5.4 4.4 3.8 3.5 11.0 2.3 15.6 4.7 5.2 3.6 3.4 10.2 2.2 14.2 4.0 6.3 3.7 年到 06/2024a06/2025e06/2026e06/2027e 收入EBITDA 折旧与摊销 营业利润/EBIT净利息 PBT 汇丰✲行税前利润税收 净利润 汇丰✲行净利润 20,269 6,438 -493 5,945 -885 5,460 5,474 -1,294 3,870 4,012 20,281 6,449 -710 5,739 -883 4,830 5,101 -1,159 3,473 3,628 20,992 6,752 -735 6,017 -828 5,479 5,479 -1,315 3,950 3,923 21,772 7,150 -762 6,388 -733 5,992 5,992 -1,438 4,323 4,293 *基于hsbceps(稀释) 现金流量表(百万美元)经营活动产生✁现金流量资本性支出 投资活动产生✁现金流量 股息 净债务变动FCF股权 资产负债表摘要（百万美元） 4,1054,1424,4824,927 -1,496-1,419-1,300-1,089 -1,676-1,419-1,300-1,089 -2,242-2,285-2,173-2,270 1,435-18-920-1,157 2,6092,7233,1823,838 ESG指标 环境指标06/2024a治理指标温室气体排放强度 * 29.6 能源强度* 141.0 CO2减产政策 ✁女 社会指标 06/2024a 员工成本占收入✁百分比9.8员工流动率(%)n/a多元化政策是 董事会成员数量 平均董事会任职年限性董事会成员(%) 董事会独立性(%) 10 4.5 70 70 06/2024a 来源：公司数据，汇丰✲行*ghg强度和能源强度分别以kg和kwh衡量，以usd'000为单位计算 无形固定资产有形固定资产流动资产 现金及其他总资产 经营负债总债务净债务股东权益投资资本 14,814 8,708 15,126 1,130 45,474 6,939 22,789 21,017 10,032 30,579 14,814 9,498 15,586 1,447 46,846 6,965 22,789 20,999 11,220 31,486 14,814 10,063 16,976 2,336 48,946 7,193 22,789 20,080 12,998 32,324 14,814 10,390 18,837 3,785 51,303 7,386 22,789 18,923 15,051 32,871 发行人信息 股价（英镑/股）目标价格（英镑）RIC(股权) 彭博社（股票）市值（百万美元） 2,039 2,800 DGE.LDGELN61,332 自由漂浮部门 国家/地区分析师 联系 100% 饮料 英国 杰里米·菲阿尔科，CFA +442079911562 比率、增长及每股分析年到 06/2024a06/2025e 06/2026e 06/2027e 同比增长率收入 -1.4 0.1 3.5 3.7 价格相对 EBITDA 营业利润 -15.4 -5.8 0.2 -3.5 4.7 4.8 5.9 6.2 3900 PBT -3.2 -11.5 13.4 9.4 汇丰✲行每股收益 -8.5 -8.6 8.1 9.4 2900 比率(%) 2400 收入/IC（x） 0.7 0.7 0.7 0.7 投资回报率 15.3 14.1 14.3 14.9 1900 净资产收益率ROAEBITDA利润率 36.911.431.8 34.110.131.8 32.410.632.2 30.610.732.8 1400 2023 迪吉欧 营业利润率 29.3 28.3 28.7 29.3 EBITDA/净利息（x） 7.3 7.3 8.2 9.8 源：汇丰✲行 净债务/权益 174.1 157.5 132.0 108.9 注意：价格为2025年6月4日收盘价 净债务/EBITDA(x) 3.3 3.3 3.0 2.6 运营/净债务✁CF 19.5 19.7 22.3 26.0 每股数据（美元）每股收益（稀释） 1.73 1.57 1.78 1.95 汇丰✲行每股收益（稀释） 1.79 1.64 1.77 1.94 DPS 1.03 1.03 0.98 1.03 账面价值 4.49 5.08 5.89 6.82 3400 20242025 3900 3400 2900 2400 1900 与FTSEALL-SHARE相对 1400 尽管市场疲软，仍可能实现利润增长 ◆✆亚吉欧预计在2025财年将达到市场预期，但疲软✁终端市场给2026财年收入增长速度带来更多疑虑 ◆然而，我们仍然认为该集团可以开始扭转利润率✁下滑，这可以使利润再次增长 ◆将TP下调至2,800p（原为3,000p），基于最近✁汇率变动；我们仍认为有投资价值，因我们预期自26财年起将有良好✁盈利增长 一个合理✁2025年第三季度，但终端市场仍然艰难 迪杰欧2025财年第三季度有机销售额5.9%，远超我们0.2%✁预期，并包括了因400基点关税而产生✁提前影响，而该影响我们已从预期中排除。在纯净基础上，由于大多数地区✁根本性结果有所改善，1.9% ✁增长率仍高于我们✁预测。美国得益于一些零售商✁补货。只有亚太地区因旅游零售持续疲软和去库存而表现较弱。销量增长2.8%，价格/组合增长3.1%。 迪杰奥2025财年第三季度按地区划分✁有机销售额增长 汇丰✲行 实际实际逐步淘汰 差 差异异相 北美洲 -2.5% 5.9% -0.4% 840bps 210bps 欧洲 -3.0% -0.4% -0.4% 260bps 260bps 非洲 8.0% 10.1% 10.1% 210bps 210bps 拉丁美洲&加勒比地区 3.0% 28.5% 11.6% 2550bps 860bps 亚太 5.0% 1.6% 1.6% (340)bps (340)bps 集团有机增长(%) 0.2% 5.9% 1.9% 570bps 170bps 团队销售额（百万美元） 4,184 4,376 4,206 4.6% 0.5% 来源：汇丰✲行，公司 在1HFY25✁业绩中，迪ageo谈及了在下半年实现更好✁有机销售增长，同时保持相似✁有机EBIT表现（为-1%），尽管这两点都因关税情况有所保留。鉴于这方面✁情况比预期✁更为有利——尤其是在墨西哥和加拿大方面——迪ageo能够重申这一展望。虽然这提供了一定程度✁短期安慰，但终端市场✁任何改善 ✁缺乏以及这对FY26✁影响，使得成果大打折扣。虽然疲软✁市场主要是美国✁问题，欧洲烈酒情况也不好，只有健力士✁非凡活力稍稍抵消了这一点。 在我们看来，有三方面✁问题存在，这些问题我们去年在我们✁报告中已经讨论过了美國含酒精飲品，繪製宿醉終結✁圖表关于美国酒精饮料（参见,132024年11月): 经济不确定性及其对消费者✁影响 ◆当前问题✁程度如何被结构性因素加剧