IDP教育：承诺过多，交付不足

1,037.2265.7239.4154.32024A 867.1858.0942.2176.9172.8189.4119.9111.2122.672.162.770.92025E2026E2027E 魏思* | 股票分析师+61 477773438 | wei.sim@jefferies.com汤姆·查普曼* | 股票分析师+61 438499671 | tom.chapman@jefferies.com约翰·坎贝尔* | 股权分析师+61 439052387 | jcampbell1@jefferies.comJennifer xu * | 股权助理+61 293642894 | jennifer.xu@jefferies.com 请参阅本报告第9至14页的重要披露信息。可持续性很重要长远视角：IDP教育本报告仅供杰富瑞客户参阅。禁止未经授权的传播。IEL的女性高管中直接向CEO汇报的比例正在提高，但仍然较低。通过什么流程可以加速高管团队的多元化？雅思考试已被干扰，并将继续承受压力。向前看，我们认为市场低估了政策限制对SP数量的影响。你正在采取哪些措施来降低不断变化的监管环境所带来的进一步风险，以尽量减少对你们商业模式造成进一步中断的风险？基本情况，澳币3.5，-2%15.5倍FY26e市盈率，相对于历史水平存在折价，这被公司较低的盈利前景所合理化。 upside scenario,AUD7.8, +118%基础情景下的DCF估值，WACC为8.6%，FY30e终期EBITDA利润率为20%。 催化剂•下个月来自data.gov.au的学生签证数据。•在英国、加拿大、美国和澳大利亚的下几个月的管道。•NOM数据更新•基于白皮书，任何与英国政府相关的新政策，涉及国际学生•关于学生签证政策公告的任何进一步发展•\"大四之外任何市场更新\•与加拿大新政府相关的任何针对国际学生的新政策下行情景澳元2.6，-27%假设进一步下行风险演变（合同资产减记、IDP IELTS（中国）延迟或不批准、进一步的资产负债表恶化（现金消耗）。 2 .-22%6%29%-22%-12%-5%-40%-30%-20%-10%-%10%20%30%40%.30%50%-45%-41%-32%-45%-43%-40%-50%-40%-30%-20%-10%-%10%20%30%40%50%请参阅本报告第9至14页的重要披露信息。来源：Jefferies, data.gov.au来源：Jefferies, data.gov.auIDP主要市场Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25本报告仅供杰富瑞客户参阅。禁止未经授权的传播。•AU（数据超过2025年第一季度）：签发Visa情况仍未改善，仅看离岸Visa。高等教育离岸签证批准数量同比降低-3%（2025年4月）vs -6%（2025年3月）。2025财年•截至4月，YTD也继续下降（同比-7%）。图表3 - 澳大利亚高等教育（海外递交）学生签证同比变化%2•英国：移民白皮书将降低净移民。这份白皮书给英国国际学生市场带来了更多的不确定性。到目前为止，我们看到它涵盖了职业教育和高等教育。职业教育 - 英国表示，没有行业被允许仅依靠移民来填补其技能短缺；高等教育 - 英国旨在对高等教育征收一项费用。•教育提供者从国际学生获得的收入。美国：IDP在那里市场份额较小，而自5月27日起，特朗普暂停了全球的国际学生签证面试，没有人知道暂停会持续多久。加拿大：我们看到今年至今签证发放量显著下降；与此同时，马克·卡尼成为首相后，新的政府政策尚未公布。图1 - 澳大利亚高等教育学生离岸获批签证（主要）同比%变化 -1%18%18%-30%-36%-6%-3%-4%1%4%-3%-8%-8%-7%.99101012-5101520250-14%-15%-23%-44%-35%28%38%-34%-30%-28%-32%-32%-29%-25%.356643-246810121416图2 - 海外授予的高等教育签证（主要）趋势 - 四月图表4 - 从海外递交的高等教育签证（主要）趋势 - 四月来源：Jefferies, data.gov.au来源：Jefferies, data.gov.au000s按月统计的 y-yy-y FY25 YTD000s01-0601-07 01-08y-y FY25 YTD按月统计的 y-y40% .1,0376632662391540.551.8864%23%.14.67.01.21.41.92.9%(1.0%)图 6 - IEL 倍数来源：摩根士丹利估计，FactSet请参阅本报告第9至14页的重要披露信息。图5 - JEF IEL预测值与共识值A$3.5 PT基于对历史的折扣，意味着15.5x FY26e PER。来源：Jefferies估计，FactSet共识估值盈利预测修正实际FY24A FY25E FY26E收入毛利润EBITDAadj. ebit形容词NPAT调整后每股收益BVPSGP利润率ebitda利润率26% 20% 20%EBIT利润率市场隐含倍数FY25E FY26E FY27E市盈率EV/EBITDAP/销售额EV/销售额P/B派息率自由现金流收益率本报告仅供杰富瑞客户参阅。禁止未经授权的传播。 16.814.813.57.16.56.51.21.11.11.41.31.31.81.71.72.6%2.9%3.1%7.5%8.8%(1.1%)PT隐含倍数FY25E FY26E FY27E .-204060801001201517.0246810121517来源：Jefferies，FactSet请参阅本报告第9至14页的重要披露信息。图7 - IEL 1年期远期市盈率区间图图表9 - IEL 1年期前值/市值比率区间图来源：Jefferies，FactSet市盈率（×）1-yr fwP/S (×)1-yr fw本报告仅供杰富瑞客户参阅。禁止未经授权的传播。 .来源：Jefferies，VA共识截至2025年6月4日请参阅本报告第9至14页的重要披露信息。图表11 - IDP教育JEFe与预估值对比（年度）卷积雅思总学生就业澳大利亚学生实习多目的地学生安置英语教学平均费用雅思总学生就业澳大利亚学生实习多目的地学生安置英语教学收入学生安置收入其他收入雅思考试收入英语教学收入数字营销和活动收入总收入直接成本毛利润管理费用总运营费用EBITDA折旧与摊销EBIT网络金融服务费用所得税前利润 (PBT)所得税NPATEBIT（调整后）Npat (调整后)本报告仅供杰富瑞客户参阅。禁止未经授权的传播。 .图12 - IDP教育JEFe与预估值对比（半年度）请参阅本报告第9至14页的重要披露信息。来源：Jefferies，VA共识截至2025年6月4日卷积雅思总学生就业澳大利亚学生实习多目的地学生安置英语教学平均费用雅思总学生就业澳大利亚学生实习多目的地学生安置英语教学收入学生安置收入其他收入雅思考试收入英语教学收入数字营销和活动收入总收入直接成本毛利润管理费用总运营费用EBITDA折旧与摊销EBIT网络金融服务费用所得税前利润 (PBT)所得税NPATEBIT（调整后）Npat (调整后)本报告仅供杰富瑞客户参阅。禁止未经授权的传播。 .请参阅本报告第9至14页的重要披露信息。来源：杰富瑞估计，公司数据，截至2025年6月5日IDP教育（IEL-AU）临时收入OPEXEBITDAEBIT（营业亏损）总其他收入/(支出)所得税前损失税（费用）/收益净亏损EBIT（调整后）Npat (adj)EPS/（LPS）损益比率收入增长EBITDA增长每股收益增长率估值倍数EV/SalesEV/EBITDAPER资产负债率净债务/（净现金）净负债/股权净债务/EBITDA利息保障倍数(EBIT)每股自由现金流分段解析卷积雅思总学生就业澳大利亚学生实习多目的地学生安置英语教学平均费用雅思总学生就业澳大利亚学生实习多目的地学生安置英语教学收入学生安置收入其他收入雅思考试收入英语教学收入数字营销和活动收入总收入市场信息当前价格市值企业价值本报告仅供杰富瑞客户参阅。禁止未经授权的传播。 杰弗里斯评级说明(第3(1)e条和第7条MAR)公司估值/风险分析师认证：公司简介IDP教育投资建议记录IDP教育买入 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格升值加上收益）达到15%或更高的证券。持有 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格升值加上收益）达到+15%或-10%的证券。我，约翰·坎贝尔，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对主题证券（及）和主题公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。请参阅本报告第9至14页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户参阅。禁止未经授权的传播。我，徐婧，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我个人对主题证券（及其）和主题公司（及其）的看法。我还证明，我的任何部分报酬都没有直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。非美国分析师的注册：汤姆·查普曼受雇于Jefferies（澳大利亚）有限公司，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未在美国证券交易委员会注册/具备研究分析师的资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（美国证券交易委员会的会员公司）的关联人士，因此可能不适用美国证券交易委员会规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。我，魏思敏，特此证明本研究报告中表达的所有观点准确反映了我对相关证券（及）相关公司（及）的个人看法。我还特此证明我的任何薪酬部分均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关联。建议已发布 建议已分发我们将估值方法从DCF改为市盈率倍数，这意味着15.5x FY26e PER，低于历史水平，这被公司较低的盈利预期所解释。如同所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具的分析师（们）的部分薪酬基于公司的整体表现，包括投行收入。我们力求适当更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，绝大多数报告将根据分析师的判断，在不规则的时间间隔内发布。美国境外分析师注册：徐婧受雇于Jefferies（澳大利亚）有限公司，该公司的美国境外附属公司，并非FINRA注册或符合条件的分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC的关联人士，FINRA会员公司，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师持有的交易证券相关的与标的公司沟通、公开露面等方面的限制。非美国分析师的注册：卫斯密受雇于Jefferies (澳大利亚) 有限公司，Jefferies 有限责任公司的非美国附属机构，并且未在美国证券交易委员会注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies 有限公司（美国证券交易委员会会员）的关联人士，因此可能不适用美国证券交易委员会第2241号规则以及针对研究分析师与标的公司沟通、公开露面和交易其持有证券的限制。IDP教育是全球国际学生安置服务和高风险英语语言测试服务提供商。此外，该公司拥有并经营英语语言学校，并全球组织教育活动和会议。主要业务板块，英语语言测试和学生安置，运营在非常紧密的垂直领域，并且互惠互利。在一定程度上，这些业务部门受到国际教育增长和英语作为突出全球语言的核心作用驱动。上行风险包括加拿大卷量的复苏、在主要市场上对一项技能重考（OSR）的进一步接受、相对于雅思的PTE分数等值增加、雅思和SP卷量相关性脱离历史经验；以及并购。我，汤姆·查普曼，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对主题证券(及)和主题公司(及)的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议