中国国家建设：承诺不足和超额交付

购买（不变）股价：HKD9.77目标价：11.0港元（港币10.8起）冯国华edwardfung@kimeng.com.hk（852）2268 0632股票信息描述：中国建筑集团主要在香港，澳门和中国从事建筑业务和基础设施项目投资。股票代号：3311 HK已发行股份（m）：3,887.4市值（美元）：4,905平均每月3个月的营业额（美元）：12.4恒指：23,413自由浮动 （％）：42.9主要股东：%中国海外控股有限公司57.1关键指标股本回报率-年率（％）19.8净债务（港元）：3,682NTA /小时（HKD）：2.63利息封面（x）：9.5历史图表18.016.014.012.010.08.06.04.01月12日3月12日5月12日7月12日9月12日11月12日1月13日价格REL。恒生指数资料来源：彭博社性能：52周前高后低港币9.88 /港币5.521个月3个月6个月1年年初至今绝对值（％）3.76.718.170.75.2相对百分比(0.5)(4.1)1.549.22.0中国国家建设承诺不足和超额投放最新的有希望的更新。CSC宣布12财年的新合同价值为368亿港元，同比增长21.5％，超过了12财年的目标350亿港元。该公司进一步宣布，2013财年的新合同目标不少于400亿港元，比2012财年的目标增加14.3％（与新授予的合同额相比增长8.7％）。年初至今，集团已获得总价值为49.1亿港元的新合同。获得的主要新合同包括江苏省的经济适用房BT项目，金额为16.3亿港元。中信建信还宣布，又从两个省级政府获得了7.4亿元人民币的款项，用于偿还各自的BT项目。虽然新的2013财年目标在我们的预期之内，但已收到的还款以及1月份赢得的新的可负担合同都是积极的数据点。后期股价压力不合理。在更新公告发布之前，中信建投的股价疲软。随后政府监管机构发出了“防止地方政府进行非法融资活动”的呼吁。我们认为，市场对此消息反应过度，因为这种干预只会限制省政府在为英国电信项目提供资金方面的选择。实际上，随着更多机会的出现，CSC的干净历史，良好的声誉和稳固的资产负债表应被视为积极的。这一新目标150亿港元来自13财年经济适用房BT业务新合同的贡献（比12财年的业绩同比增长22％）基本证实了这一观点。新目标价为11港元，是13倍2013年市盈率。在更高的混合比和BT合同利润率的驱动下，我们微调我们的数字，并预计CSC在2013财年和2014财年分别实现27％和24％的EPS增长。我们还预计，在偿还部分英国电信合同后，自由现金流将从2013财年开始转正。尽管我们的数字与市场共识一致，并且不高于公司每年20％净利润增长的指导，但CSC提交不足和超额交付的记录，因为上市可能表明他们可能需要研究可赚取收入的收购。购买。中国国家建设总收入表NG物业及房地产投资信托Ø电子工程颜玲加利福尼亚州嚼汉16,37923,14329,28536,317（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com1,6262,5093,1943,931经常性净利润1,5072,2242,8163,480经常性基本每股收益（港元）0.420.570.720.90每股收益增长（％）20.836.126.623.6DPS（分）13.017.021.025.0市盈率（x）23.2517.0813.4910.91EV / EBITDA（x）18.9913.3010.849.11股息收益率（％）1.331.742.102.56P / BV（x）3.73.42.82.4净负债率（％）8.3832.7833.9633.19净资产收益率（％）15.919.821.121.8资产回报率（％）5.66.97.98.8共识净利润（港币百万元）不适用不适用资料来源：公司数据，马来亚银行金英公司更新香港2013年1月15日有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I中国建筑国际控股2013年1月15日页面PAGE 共6收入证明资产负债表12月（HKDm）2011A2012F2013F2014F12月（HKDm）2011A2012F2013F2014F收入固定资产息税折旧摊销前利润其他长期资产折旧及摊销现金/ ST投资营业利润（EBIT）其他流动资产利息（Exp）/增量总资产合伙人税前收益ST债务税其他流动负债少数权益长期债务净利其他长期负债少数权益收入增长％股东权益EBITDA增长（％）负债总额-资本息税前利润（％）净利润增长（％）股本（m）税率 ％总债务/（现金）净债务/（现金）现金周转营运资金12月（HKDm）2011A2012F2013F2014F除税前溢利折旧价格和比率净利息收入/（付款）FYE 12月2011A2012F2013F2014F营运资金变动已付现金税息税折旧摊销前利润率％其他（包括特殊项目）运利润率％经营现金流量净利润率％资本支出净资产收益率％其他资产回报率％投资产生的现金流量股息覆盖率（x）筹集/偿还的债务债务/市值（x）债务/市值（x）2,7403,211 6月（港元）地板，每股收益利息保障（x）募集/（偿还）股本资产周转率[x]股利（已付）资产/债务[x]筹资活动产生的现金流量债务人转（天）现金变动债权人转（天）库存周转天数净负债比率。郑厚oi2013F 2014F每股收益CFPS2BVPSSPS每股EBITDANG物业及房地产投资信托Ø电子工程颜玲NG物业及房地产投资信托Ø电子工程颜玲加利福尼亚州嚼汉16,37923,14329,28536,317代理机构研究主管1,8702,0442,2482,383（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com1,6262,5093,1943,931Ø10,45612,78613,58114,482NG(157)(176)(196)(218)成耀5,4644,7953,3582,181区域产品与规划1,4692,3332,9983,713（65）6432 1453 ongsengyeow@maybank-ke.com.sg8,94312,81716,46820,557经济学(18)(59)(98)(95)Suhaimi I26,73332,44235,65539,603利亚斯394458536630首席经济学家1,8442,7313,4374,248新加坡|马来西亚1,298177--（603）2297 8682 suhaimi_ilias@maybank-ib.com(334)(478)(584)(722)鲁兹10,27912,03213,74315,415伊拉哈潘(3)(29)(37)(45)菲律宾|印度尼西亚4,9618,3007,8857,491（63）2 849 8836 luz_lorenzo@maybank-atrke.com1,5072,2242,8163,480蒂姆·L698698698698伊拉哈潘73672118泰国36.741.326.524.0（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th9,49011,19913,25615,882马来西亚48.954.327.323.1w ^26,73332,44235,65539,603ONG58.358.828.523.8加利福尼亚州嚼汉45.547.526.623.6研究负责人3,5873,8873,8873,887（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com18.117.517.017.0战略6,2598,4777,8857,491建筑与基础设施7953,6824,5275,310德斯蒙德CH4,2775,9076,2947,456NG物业及房地产投资信托Ø电子工程颜玲汽车协会1,8442,7313,4374,248丁正157176196218（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com石油和天然气(18)(59)(98)(95)汽车行业物业及房地产投资信托Ø电子工程颜玲（603）2297 8678 ct.ong@maybank-ib.com(1,586)(2,853)(2,587)(3,144)人工林(150)(300)(700)(800)莫申A9.9310.8410.9110.83济州(2)---（603）2297 8692 mohshin.aziz@maybank-ib.com8.9710.0810.2410.22航空245(305)248427石化9.209.619.619.58功率(393)(350)(400)(350)ÿ15.919.821.121.8在(2,710)(3,980)664杨少（CPA）5.66.97.98.8（603）2297 8916 samuel.y@maybank-ib.com(3,103)(4,330)(334)(345)游戏–地区3.233.373.533.58媒体1,3962,218(592)(394)功率7.69.511.014.6Ť3,5862,271--一个0.720.780.860.97C(394)(523)(758)(855)喜4.273.834.525.29w ^4,5873,966(1,350)(1,249)EI3.684.374.374.26，CFA1,730(669)(1,436)(1,167)（603）2297 8690 chiwei.t@maybank-ib.com3.534.254.885.59建筑与基础设施122.57134.56131.55128.14功率8.3832.7833.9633.19w ^3.853.382.471.91ONG0.190.230.220.21CFA Wei Sum（603）2297 8679 weisum@maybank-ib.com物业及房地产投资信托大号电子工程颜玲（603）2297 8691 lee.yl@maybank-ib.com0.420.570.720.90建筑材料(0.03)(0.15)0.090.13制造业2.652.893.434.12技术4.575.957.539.34大号0.560.760.961.17电子工程0.130.170.210.25郑厚oi 2014F每股收益CFPS3BVPS零售主管 chenghooi.lee@maybank-ib.com技术资料香港 /中国爱德华·F（65）6432 1431 jameskoh@maybank-ke.com.sg后勤（852）2268 0632 edwardfung@kimeng.com.hk施工非盟机构研究主管迪尔（66）2257 0250 | （66）2658 6300分机1399（852）2268 0634 ivancheung@kimeng.com.hk属性产业 伊万·L一世，CFA（852）2268 0641 ivanli@kimeng.com.hk银行与金融杰奎琳·K（84）844 55 58 88 x 8081 tuyen.nguyen@maybank-kimeng.com.vn，CFA（852）2268 0633 jacquelineko@kimeng.com.hk消费者安迪OON新加坡电信与设备 亚历克斯·Y（65）6432 1431 jameskoh@maybank-ke.com.sg后勤产业CY =历年非盟EBIT =息税前利润EBITDA = EBIT，折旧和摊销前收益=每股收益 詹姆斯·K凯伦·K广域网’（852）2268 0640 karenkwan@kimeng.com.hk中国房地产杰里米·T 一个（65）6432 1447 alisonfok@maybank-ke.com.sg赌博印度吉加尔Termporn T （66）2658 6300转1404 jaroonpan.w@maybank-ke.co.th （91）22 6623 2601 jigar@maybank-ke.co.in机构研究主管