欧洲央行公告（6月）：这就是全部了吗？

经济学欧元区西蒙·韦尔斯欧洲首席经济学家中银香港有限公司 simon.wells@hsbcib.com +44 20 7991 6718Fabio Balboni欧元区资深经济学家汇丰银行 plc fabio.balboni@hsbc.com +44 20 7992 0374 ◆◆◆ 2启示今年，核心通胀预测被上调。但预测不太可能包含了下行风险。欧元区通胀（5月，快照）可能闪发（, 6月3日), 所以这可能并没有什么值得解读的。然而，如上所述，(欧洲央行式)核心通胀符合我们的预期。结合声明中提到“大部分潜在通胀指标表明通胀将维持在…2%的长期目标水平上”，这表明政策委员会对核心通胀的暂时性低于目标并不太担心。我们认为这限制了今日预测中的鸽派消息。总而言之，我们认为声明和预测仍然指向至少在7月份出现暂停。2026年1.6%的通胀预测增加了对此观点的风险。但仍有充分的理由等到至少9月再降息，至少因为最新的财政声明不太可能已包含在今天的预测中。再加上战略原因要保持一些弹药以防需求出现另一重大冲击，那么降息可能就是你的机会（图表5）。更广泛地说，今天的决策是在可能更糟糕的 incoming data 背景下做出的。5月份的PMIs并不理想，但综合指数仍然（刚好）高于50（从初值修订上）。欧元区连续六个季度增长，第一季度在明天发布“最终”数据时可能会被修订回升至0.4%（图表2）。劳动力市场欧洲宏观追踪器似乎着陆相当轻柔，信贷条件正在改善（图3和，6月4日）。为此，声明指出：“实际收入较高和强劲的劳动力市场将使家庭能够花费更多。加上更有利的融资条件，这应该使经济更能抵御全球冲击。”任何超过25个基点的削减都将是一个巨大的冲击。今天决定的关注点始终在于它对今年剩余时间利率路径的信号——尤其是通过新的通胀预测。通胀预测确实很有意思。近期首席经济学家菲利普·莱恩表示，中期预测是欧洲央行“主要关注点”。核心通胀预测下调0.3个百分点，幅度超出预期。而且，这个幅度大于一些报告所暗示的（据报道欧洲央行消息人士表示“不能排除1.7%的可能性”（MNI，5月30日））。因此，核心预测可能被视为鸽派。然而，这增加了进一步降息的风险，并可能对七月份暂停政策产生一些不确定性。莱恩先生曾辩称（5月27日），“如果我们看到进一步下降的[中期]通胀迹象，我们将以进一步降息做出回应”。而2027年的核心预测再次精准地达到了2.0%，同时风险倾向于进一步宽松，因此再次降息超过25个基点的可能性似乎相当低。鉴于这一点，我们的核心观点是，今天的降息可能是较长时间内的最后一次。伊莎贝尔·施纳贝尔表示，她希望在采取进一步降息之前，看到明显劳动力市场恶化或/和通胀预期下行的迹象。由于这两者都似乎并未迫在眉睫，她很可能会认为利率现在应该保持不变。即使是认为低于1.5%的利率是“明显具有刺激作用的”莱恩先生，也可能需要看到中期通胀出现更大的下行风险，才会支持多次进一步降息。 1.251.501.752.002.252.502.753.003.25%来源：Macrobond，ECB，汇丰银行来源：汇丰银行欧元隔夜利率远期12月24日 4月25日 8月25日 12月25日 4月26日 8月26日 12月26日05-06 来源：Macrobond，Eurostat，汇丰来源：Macrobond，HCOB/S&P全球PMI，欧洲委员会，汇丰 4分析师的报酬部分参考汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务收入。披露附录补充披露分析师认证1 本报告日期为2025年6月5日。 2 本报告中包含的所有市场数据均为2025年4月17日收盘数据，除非报告中另有注明日期和/或具体时间。 3汇丰银行已建立程序，以识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。汇丰银行的分析师及其参与研究准备和传播的其他员工独立于汇丰银行的投资银行业务运营，并设有独立的管理汇报线。投资银行业务、主管交易业务和研究业务之间设有信息隔离程序，以确保任何机密和/或价格敏感信息均以适当方式处理。 4 您不被允许使用本文件中的任何数据作为参考，其用途为(i)确定贷款协议或其他金融合同或工具项下的应付利息或其他应付金额，(ii)确定金融工具的买入、卖出、交易或赎回价格，或金融工具的价值，和/或(iii)衡量金融工具或投资基金的表现。汇丰银行及其附属机构将不时以主事人或代理人的身份向客户出售和购买HSBC研究报告涵盖公司的证券/工具（包括衍生品）。下列分析师为本文件的主要负责人，证明此处表达的意见、观点或预测准确地反映了其个人观点，并且其薪酬的任何部分均未直接或间接与本研究报告中包含的具体建议或观点相关：西蒙·韦尔斯和法布里奥·巴尔博尼本文件不提供个性化投资建议，也不应被视为购买或出售任何证券或参与任何交易策略的要约或要约邀请。本文件包含的信息被认为是可靠的，但我们不保证其完整性和准确性。此处表达的任何意见均可能未经通知而更改。汇丰银行可能持有讨论中任何金融工具的头寸，或以主经纪人的身份进行买卖。本文件由汇丰银行研究部编制并分发，专为汇丰银行客户使用，且不得向任何其他人，无论通过何种方式，以任何形式公开。 截至2024年12月7日的法人格实体：免责声明汇丰银行 plc；汇丰欧洲大陆；汇丰欧洲大陆 SA，德国；汇丰银行中东有限公司，迪拜国际金融中心；汇丰银行 plc© 版权所有 2025，汇丰银行有限公司，版权所有。未经汇丰银行有限公司事先书面许可，本出版物之任何部分均不得被复制、存储于检索系统或传送，无论以任何形式或通过任何方式，电子、机械、影印、录制或以其他方式。MDDI (P) 005/01/2025，MDDI (P) 006/09/2024，MDDI (P) 004/10/2024，MDDI (P) 020/10/2024在英国，本出版物由汇丰银行有限公司仅为其实际客户（根据金融行为监管局规则定义）及其附属机构的资讯目的而分发。本文件中任何内容均不排除或限制汇丰银行有限公司根据2000年金融服务与市场法案或根据金融行为监管局规则和审慎监管局规则对客户承担的任何义务或责任。选择与非汇丰银行有限公司英国代表打交道的人将无法享受英国监管体系提供的保护。汇丰银行有限公司受金融行为监管局和审慎监管局的监管。如果本研究报告被汇丰附属机构的客户收到，其向接收者的提供受接收者与该附属机构之间现行业务条款的约束。在澳大利亚，本出版物由香港上海银行集团有限公司（税号：65 117 925 970，金融服务业牌照号：301737）仅为其实际“批发”客户（根据2001年公司法定义）的一般资讯目的而分发。分发给零售客户时，本研究报告由汇丰银行澳大利亚有限公司（税号：48 006 434 162，金融服务业牌照号：232595）分发。这些相关实体不保证本文件中提到的产品或服务对澳大利亚的人可用，或必然适合任何特定的人或根据当地法律适当。未考虑任何接收者的特定投资目标、财务状况或特定需求。在欧洲经济区内，本出版物由汇丰欧洲大陆或由接收者接收相关服务的其他汇丰附属机构分发。在巴西，本文件由汇丰银行巴西公司（“汇丰巴西”）和/或其附属机构分发。根据巴西证券交易委员会（Comissão de Valores Mobiliários）第20/2021号决议的要求，关于（i）汇丰巴西和/或其附属机构；（ii）负责撰写本报告的分析师（们）的潜在利益冲突，已在标有“汇丰 & 分析师披露”的上方表格中列明。该文件旨在完整分发。除非管辖法律另有规定，如果您希望在本文提到的任何投资中实施交易而使用汇丰集团服务，您必须联系您所在司法管辖区的汇丰集团成员。汇丰银行有限公司在英国注册，注册号为14259，由审慎监管局授权，并由金融市场行为监管局和审慎监管局监管，是伦敦证券交易所的成员。(070905)如果您是汇丰财富与私人银行（“WPB”）的客户，包括全球私人银行，只有当您满足以下条件时，才有资格获得本出版物：（i）您已被适用的汇丰法律实体批准接收相关研究报告；（ii）您已同意适用的汇丰实体的条款和条件及/或访问研究报告的客户声明；（iii）您已同意该汇丰实体提供的任何其他网上银行、在线银行、手机银行和/或投资服务的条款和条件，通过这些服务您将访问研究报告（与（ii）共同构成“条款”）。如果您不符合上述资格要求，请忽略本出版物；如果您是WPB客户，请通知您的客户关系经理或致电相关客户热线。本出版物的分发是您同意的条款所属的汇丰实体的唯一责任。研究报告的接收严格受条款和任何其他可能由WPB建议的适用于出版物提供的条件或免责声明的约束。汇丰证券（美国）公司对其非美国外国附属公司制备的这份研究报告内容负责。本报告中包含的信息在任何情况下均不构成投资建议，且并非针对接收者的需求定制。所有在美国接收和/或获取本报告并打算就其中讨论的任何证券进行交易的美国人士，均应与汇丰证券（美国）公司在美国进行交易，而不得与非美国外国附属公司、本报告的发行人进行交易。在新加坡，本出版物由香港上海银行有限公司新加坡分行根据《证券及期货条例》（第289章）（“SFA”）第274及304节所述的机构投资者或其他特定人士的一般信息需要，以及根据《证券及期货条例》（第289章）（“SFA”）第275及305节所述的条件，分发予认证投资者及其他人士。仅经济或货币报告旨在分发给SFA定义中并非认证投资者、专家投资者或机构投资者的个人。香港上海银行有限公司新加坡分行对本报告内容承担法律责任。本出版物并非《证券及期货条例》（SFA）中定义的招股说明书。不得为任何目的进一步全部或部分分发。香港上海银行有限公司新加坡分行受新加坡金融管理局监管。新加坡的接收者应就与本报告有关或由此产生的任何事宜，联系“香港上海银行有限公司新加坡分行”代表。有关联系方式，请参阅香港上海银行有限公司新加坡分行网站www.business.hsbc.com.sg。汇丰墨西哥，SA，多银行机构，汇丰金融集团受墨西哥财政部和信贷公署及墨西哥国家银行和证券委员会（CNBV）授权和监管。本文件中的信息来源于参与公司认为是可靠的但未经独立核实的资料来源。参与公司对其准确性及完整性不作保证，也不对事实或分析数据的传输错误负责，且参与公司不对任何人依赖本信息而遭受的任何损害承担责任。所有图表和数据均来自公开来源或专有数据。本文件中的意见构成参与公司目前的判断，该判断如有变更恕不另行通知。研究分析师不时会对所涵盖的发行人进行实地考察。汇丰政策禁止研究分析师接受发行人为此类考察支付的旅行费用或报销。本文件既不构成出售、购买或认购任何投资的要约，也不构成此类要约的招揽。该文件由香港上海汇丰银行有限公司在香港发行，并由汇丰证券(日本)株式会社在日本发行。上述每家公司在内（“参与公司”）均为汇丰集团成员，任何成员都可以作为主要交易商为自己开立账户，可以在过去36个月内承销发行，或与其董事、高管和雇员一起，在文件中提到的证券或工具或任何相关工具中持有多头或空头头寸。参与公司或与其有关联的人员可就其在本文提到的所有或任何证券或工具中进行的任何业务赚取佣金或费用。在韩国，本出版物的发行由香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行（“HBAP SLS”）或香港上海汇丰银行有限公司首尔分行（“HBAP SEL”）根据《金融投资服务及资本市场法案》第9条中指定的专业投资者的一般信息进行。本出版物不是《金融投资服务及资本市场法案》中定义的招股说明书。它不能以全部或部分的方式出于任何目的进一步分发。HBAP SLS和HBAP SEL均受香港金融管理局和韩国金融监管局监管。汇丰银行中东有限公司，阿联酋分行；汇丰投资证券有限公司，伊斯坦布尔；香港上海商业银行有限公司，香港；香港上海商业银行有限公司，新加坡分行；香港上海商业银行有限公司，首尔证券分行；香港上海商业银行有限公司，首尔分行；汇丰前海证券有限公司；汇丰证券（台湾）股份有限公司；汇丰证券和资本市场（印度）私营有限公司，孟买；汇丰银行澳大利亚有限公司；汇丰证券（美国）公司，纽约；汇丰墨西哥，SA，多元银行机构，汇丰金融集团