Reliance Industries (RELIANCE IN) 的股价在 2025 年迄今为止已超越 Nifty 12%，主要得益于零售业务在 2025 年第四季度的复苏，以及 Jio 业务在 2025 年的预期增长和 O2C 业务在 2025 年第一季度的强劲表现。Jefferies 维持对该股的“买入”评级，目标价定为 1,650 卢比。
核心观点：
- 零售业务： 零售业务在 2025 年第四季度恢复了中 teens 的增长，主要受 SSG 改善的推动。管理层预计从 2026 财年开始进行店面空间扩张。快速通 (Quick Comm) 业务发展良好，配送时间少于 30 分钟，并计划进一步扩大。
- Jio 业务： Jio 业务预计在 2025-2027 年间实现 18%/21% 的收入/EBITDA 复合年均增长率 (CAGR)，主要得益于定价环境的改善和家庭宽带业务的规模扩大。预计 Jio 业务在 2025-2027 年的 FCF 将增长 10 倍，从而支持其溢价估值。
- 燃油业务： 尽管存在关税威胁，但汽油利润率因进入美国驾驶季节而得到加强，需求保持弹性。美国汽油库存在 5 月份处于 5 年低点附近，支持了近期的溢价。
- 液化石油气 (LPG) 业务： 中国将燃料原料采购从美国转向亚洲，导致 LPG 利润率在区域内得到提振，从而帮助 GRMs 提升。
- 柴油业务： 欧盟天然气库存处于 4 年低点，地缘政治风险推高了液化天然气 (LNG) 价格，这可能会支持柴油切换并使柴油利润率保持在目前的较高水平。
- 炼油厂业务： 炼油厂永久性关闭总计达到 1.1 毫桶/日 (mbpd) 的规模，超过 2023-2024 年关闭的总和。因此，2025 年的净炼油厂产能增长预计低于 0.75 mbpd 的需求增长，这将有助于提高运营率和利润率。
- 石化业务： 石化产品利润率正在从 2025 年第三季度的十年低点逐渐恢复。亚洲近几个月关闭了 230 万吨/年 (2.3 mmtpa) 的聚乙烯产能，可能有助于提升利润率。预计 2025 年的石化利润率前景仍然疲软，但下行风险可能有限。
关键数据：
- 预计 2025-2027 年 EBITDA 增长率为两位数。
- 预计 Jio 业务在 2025-2027 年的 FCF 将增长 10 倍。
- 预计 2025 年的石化利润率前景仍然疲软。
研究结论：
Jefferies 认为，Reliance Industries 在零售、Jio 和 O2C 业务方面都具有良好的增长前景，并且估值具有提升空间。因此，维持“买入”评级，目标价定为 1,650 卢比。
风险因素：
- 电子商务领域的现金消耗过高。
- 炼油厂和石化业务的利润率低于预期。
- FCF 不达预期。
- 新能源业务投资回报不足。
