相信（BLV）：欢迎将收购报价提高至17.2欧元的决定

我们给 Believe Market 评级，目标价为 €17.2目标价投资影响BLV：欢迎提高收购报价至17.2欧元的决定来源：彭博，伯恩斯坦的估计和分析。欧洲媒体相信评分市场表现调整后每股收益BLV.FP (EUR)老•在草案要约文件发布前，未披露详细情况，包括董事会的合理意见和独立专家报告。但表明独立专家认为€17.2“公平”，表明初始提案被认为过低。主要股东乐观出价公司今日宣布，其提高收购BLV的报价至每股17.2欧元，而4月16日指示的报价为每股15.3欧元。•净/净，今天的公告意味着一个更慷慨且在我们看来“更公平”的报价。这将不会改变相信最终将被除名的现实，因为在初始收购报价之后将触发强制挤出。因此，我们相应调整我们的预估价位至€17.2报价。作为提醒，早在2024年6月，包括EQT、TCV基金和CEO兼创始人D. Ladegaillerie的Upbeat Bidco联盟提出了每股€15的报价，导致自由流通股比例降至3.3%，流动性低。参见本报告的披露附录，以获取所需的披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，访问我们的全球研究信息披露网站. 首次发布：2025年6月5日 06:37 UTC完成日期：2025年6月5日 06:37 UTC•从角度来看，修订后的价格更接近：1/我们先前基于DCF的内在估值18.3欧元，该估值由管理层持续重申其长期15%EBITDA利润率目标所支撑；2/与独立专家报告为2024年收购评估的17.2欧元每股中心估值完全一致，该估值处于13.1-20.2欧元（关键假设包括高波动性新兴市场运营公司的公正资本成本、并购影响以及与向艺术家和唱片公司预付款政策相关的WCR趋势）。我们将密切关注独立专家报告。 (0.05)0.22F25E财务报表报告每股收益 (0.05)(0.15)--(0.03)(0.05)(0.15)F23AF24EF23AF24E (0.05)F25E --€16.50€16.00€15.50€15.00€14.50€14.00€13.50€13.0006/24价格表现，1年关闭日期目标价格 (EUR)上侧/（下侧）52周区间电子舞曲FYE分红收益率EV (欧元) (M)12M性能绝对值（%）EDM (%)相对 (%)CAGR估值指标 添加详情文本此处欧洲媒体详细信息 披露附录覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级和目标价位暂时被暂停，已不再有效，因此不应依赖。2024年4月1日，法国兴业银行（SG）和联博集团有限合伙公司（AB）完成了一项交易，成立了一家新的合资企业，其中各自的现金股权和研发业务在一个新的业务组合中运营。尽管他们在合资企业中的各自持股比例在北美和世界其他地区有所不同，但研究资料的创建、生产和发布在全球范围内由两个研究品牌“Bernstein”和“Autonomous”共同协作处理。除非另有说明，就这些披露的目的而言，这些披露中提到的“Bernstein”或“公司”均指以下实体：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited 盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited和Sanford C. Bernstein Japan KK（未评级：当股票当前无法准确估值，或公司表现无法准确预测时，所分配的评级。负责分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，下行风险：1）并购整合风险。公司计划将其部分净现金头寸用于收购。整合问题可能对我们的估值产生负面影响。2）为支持收入增伯恩斯坦品牌根据股票在美国和加拿大交易所上市时未来12个月的相对表现（与标普500相比），在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票（与彭博欧洲发达市场大小盘价格回报指数（EDM）相比），在日本交易所上市的股票（与彭博日本大小盘价格回报指数美元（JP）相比），以及在亚洲（除日本）交易所上市的股票（与彭博除日本外亚洲大小盘价格回报指数（ASIAX）相 我们的€17.2目标价格与6月5日宣布的强制报价挤压一致。伯恩斯坦品牌有三个等级分类：欧洲媒体风险相信评估方法体系未覆盖 (NC) 表示未在公司覆盖范围内的公司。I. 应披露事项评级定义、基准和分布伯恩斯坦品牌相信提及Bernstein的“关联公司”是指SG和AB及其各自的关联公司。サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）。以向投资者更新事件和发展情况。利好：1）公司目标持续超越，2）市场份额增长重新加速，3）以高于2024年6月15欧元报价的价格挤出•超越：股价将超越市场指数超过15个百分点长而持续的投资正挤压短期利润率；3）联盟要约后流动性减少比）进行股票评级——除非另有说明。•市场表现：股票将与市场指数表现一致，偏差在 +/-15 pp 以内•表现不佳：股票将落后于市场指数超过15个百分点 4 $20$18$16$14$12$10$8$604/01/2024自动品牌有三个等级评定：价格图表/评级和价格目标历史自动驾驶品牌地平线与分类对于两个品牌，建议都是基于12个月的时间范围。欧洲媒体评分超越市场表现（伯恩斯坦品牌）中立（自主品牌）表现不佳I:O:19.10M:19.10M:18.30M:15.3022Jul 22Oct 22Jan 23Apr 23Jul 23Oct 23Jan 24Apr 24Jul 24Oct 24被标记为“功能”（例如，功能优于FOP，功能低于FUP）的是我们的核心思想。“未覆盖”（NC）表示不在覆盖范围内的公司。* 这些数据代表了截至2025年4月9日，伯恩斯坦和自主动机为每个类别的公司提供的投资银行服务的公司数量和百分比。所有数据按季度更新。•超越 (OP): 股票将超越相关指数超过10个百分点覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级和目标价位暂时被暂停，已不再有效，因此不应依赖。•中性 (N)：股票表现将与市场指数一致，误差在 +/-10 个基点内未评级：当股票当前无法准确估值，或公司表现无法准确预测时，所分配的评级。负责分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和发展情况。自主品牌对股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于发达欧洲银行的彭博欧洲500银行及金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融业大盘及中盘价格回报指数欧元版（EDMFI）指数，用于欧洲保险公司的彭博欧洲500保险指数（BEINSUR），用于美国银行及支付业务的标普500和标普金融业指数，用于美国保险业务的S5LIFE，用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS），以及用于新兴市场银行、保险公司及支付业务的彭博新兴市场金融业大盘、中盘及小盘价格回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。•表现不佳（UP）：股票将跑输相关指数超过10个百分点 57351.76%10919.02%38734.96%6717.31%14713.28%1912.93%04/08/202408/02/202404/16/20255计数*百分*评级/投资银行服务分配市场操纵监管 (MAR) 和计百分比FINRA规则2241分类购买持卖相信 (BLV.FP) 评级历史记录，伯恩斯坦截至 06/04/20251月25日4月25日收盘价目标价超越 (O); 市场表现 (M); 低于预期 (U); 覆盖范围暂停 (CS); 未覆盖 (NC) +91 三角门沙德·伯恩斯坦（印度）私营有限公司；印度 孟买+1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国+44 伯恩斯坦自主有限公司；伦敦 英国III. 其他重要信息和披露“Bernstein”和“Autonomous”研究产品维持着单独的品牌标识。+41 伯恩斯坦自主有限责任公司；日内瓦，瑞士欧洲媒体+81 Sanford C. Bernstein 日本株式会社; 东京, 日本+33 BSG法国公司；法国巴黎+49 BSG法国股份有限公司；德国法兰克福II. 附加全球冲突披露+65 卓尔信 (新加坡) 私人有限公司; 新加坡利益冲突其他事项+852 盛博香港有限公司 (香港) 有限; 中国，香港+34 BSG法国公司；马德里，西班牙认证本报告中列出的分析师所在的法律实体及其位置，可以通过其电话号码的国家代码来确定，具体如下：如果本报告由受雇于非美国附属机构的分析师编制，则该分析师（除非下文另有明确说明），未注册为Bernstein Institutional Services LLC的关联人士或任何其他SEC注册的证券经纪商，并且未获得FINRA的研究分析师执照或资格。因此，该分析师（可能）不受FINRA关于（包括但不限于）研究分析师与标的公司的沟通、研究分析师与投资银行业务人员的互动、研究分析师参与与投资银行业务交易相关的招揽和营销活动、研究分析师的公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易等限制。•伯恩斯坦 produces 多种不同类型的研究产品，包括“自主”和“伯恩斯坦”品牌的 基础分析 和 定量分析 等。一种类型的研究产品中的建议可能与其他类型的研究产品中的建议不同，这是由于 时间范围、方法学 或其他原因造成的。此外，在某一品牌下发布的研究产品中的观点或建议可能与在另一品牌下发布的 同一类型研究产品中的观点或建议不同。两个品牌的研究评级系统以及其他与这些评级系统相关的信息包括在上一个部分。本报告列出的每位研究分析师，主要负责本报告内容的准备，声明本出版物中表达的所有观点准确地反映了该分析师对任何及所有相关证券或发行人的个人观点，并且该分析师的任何部分薪酬，过去、现在或将来，均未直接或间接与本出版物中的具体建议或观点相关。公司自行决定何时启动、更新和停止研究领域。公司建立了、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内部的流动，以及流向公司其他部门、团队、集团或关联公司（即公募方）。贝尔斯登及其关联公司在过去十二个月内，就非投资银行业务证券相关产品或服务，从以下客户处获得了报酬：相信。 6 7此文件未经该人为本文件中定义的“允许客户”资格认定，不得转交给加拿大任何人。欧洲媒体第1.1节 NI 31-103。本文件仅供分发予以下人员：(i) 具备专业经验，涉及《2000年金融服务与市场法》第19(5)条（财务推广）令2005年（经修订，简称“财务推广令”）所定义的投资相关事宜的人员，（ii) 属于《财务推广令》第49(2)(a)至(d)条所述人员（“高净值公司、非法人协会等”），（iii) 位于英国境外，或（iv) 可能合法被沟通或促使其参与投资活动（根据《金融服务与市场法》第21条定义）的人员，即任何证券发行或销售相关事宜的相关人员（所有此类人员统称为“相关人士”）。本文件仅面向相关人士，非相关人士不得据此采取行动或依赖。本文件所指的任何投资或投资活动仅限于相关人士，且仅与相关人士进行。致新加坡的读者：本出版物由 Sanford C. Bernstein (新加坡) 私人有限公司在新加坡分发，仅向新加坡证券与期货法案2001年（简称“SFA”）中定义的获认证投资者或机构投资者分发。新加坡收件人应就本出版物引起或与之相关的事项联系 Sanford C. Bernstein (新加坡) 私人有限公司。Sanford C. Bernstein (新加坡) 私人有限公司受新加