有很多理由相信欧元区的长期利率将维持在较低水平

2014年6月30日-第505号有很多理由相信欧元区的长期利率将保持在较低水平我们认为，由于以下原因，欧元区的长期利率将长期处于非常低的水平，低于金融市场预期的水平。欧元区的名义潜在增长非常低（每年约2％）；鉴于迄今为止所采取的决定在恢复欧元区的增长和通货膨胀方面一直无效，因此欧洲央行将不得不转向更具扩张性的货币政策。宏观审慎政策的限制性很强，欧洲央行必须更正宏观审慎政策的准则，以期有希望获得信贷的希望。欧洲利率已与美国利率脱钩（由于前瞻性指导和欧元区的外部盈余），并且不会因美联储退出美国极具扩张性的货币政策而大幅上涨。欧元区的储蓄盈余在增长。经济研究作者：帕特里克·阿图斯 Flash 2014 – 505-页2金融市场如何看待长期利率趋势？图1表演德国政府债券，现金和远期债券的10年期利率在不同的视野。我们可以看到金融市场预计从2016年开始，长期利率会上升-尽管缓慢。图1德国：10年期利率（百分比）10年期利率1年期10年期利率6 10年期利率2年份63年期10年期利率55443322资料来源：Datastream，Natixis1102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14我们实际上认为，出于五个原因，欧元区10年期利率将长期处于非常低的水平。原因1：名义潜在增长当我们看生产率的增长趋势（图2A）和劳动年龄人口的未来增长趋势（图2B），我们获得了10年的实际潜在增长率在欧元区，目前每年为0.2％（图2C）。2.00图2A欧元区：人均生产率在过去10年中趋于平稳（以百分比表示）2.000.6图2B欧元区：未来10年内20至60岁的人口趋于平稳（以百分比表示）0.61.751.750.40.41.501.251.000.750.501.501.251.000.750.500.20.0-0.2-0.40.20.0-0.2-0.40.2598 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 140.25-0.698 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-0.6资料来源：Datastream，ECB，Natixis资料来源：Datastream，人口普查局，Natixis Flash 2014 – 505-页3资料来源：Datastream，人口普查局，Natixis资料来源：Datastream，ECB，Natixis图表2C欧元区：实际潜在增长（10年内）2.52.52.02.01.51.51.01.00.50.50.098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 140.0当我们添加10年预期通胀（图表2D）这些数字，我们得出名义潜在增长率为每年1.9％，大大低于过去的名义增长率（图2E），这也应导致均衡名义长期利率急剧下降。2.82.62.42.22.01.8图表2D欧元区：10年期通胀掉期（零息票）82.82.662.442.222.001.8-2图表2E欧元区：名义GDP增长（同比百分比）86420-21.61.6-4-41.404050607080910111213141.4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14原因2：欧洲央行将不得不变得更具扩张性欧洲央行面临增长缓慢和低通胀在欧元区（图3A）。但它在6月做出的决定（降低关键政策利率，对SMP进行消毒，非常长期的回购）仅旨在增加银行流动性。但是，欧元区银行不需要额外的流动性，相反，因为他们已经偿还了回购并减少了在欧洲央行的储备（图3B）。资料来源：彭博社，纳蒂希斯 Flash 2014 – 505-页4实际GDP 通货膨胀率（CPI）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis欧洲央行的银行准备金优秀的回购资料来源：Datastream，ECB，Natixis住户公司介绍资料来源：Datastream，ECB，Natixis图3A欧元区：GDP增长和通货膨胀率（％，同比）6420-262,50042,00021,5000-21,000图3B欧元区：银行在欧洲央行的储备和未偿还回购（十亿欧元）2,5002,0001,5001,000-4-4500500-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 140002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14因此，欧洲央行将不得不转向更具扩张性的货币政策（可能是对私人部门债券的量化宽松：可能是ABS，担保债券等），如果它想推动增长和预期的通货膨胀，这显然会导致长期利率下降。原因3：限制性宏观审慎政策欧元区银行目前受一系列限制性审慎规则的约束：流动性，稳定的资金，杠杆和资本的比率。这些比率正驱使所有人减少未偿还贷款的规模，特别是对公司（图4A），这将使他们拥有更多的流动性，并需要更少的资本和长期资金。图4A欧元区：对家庭和公司的未偿贷款（占名义GDP的百分比）5858565654545252505048484646444442424040383802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14由于欧洲央行的目标是迅速向企业提供贷款（图4B），两者都可以启动投资（图4C）并通过银行借贷渠道恢复货币政策的传导，它必须执行高度扩张性的货币政策，以抵消非常严格的宏观审慎政策，导致利率非常低，并有可能在将来购买债券。 Flash 2014 – 505-页5资料来源：Datastream，ECB，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis美国欧元区资料来源：Datastream，Natixis预测图4B欧元区：公司贷款（年/年，以百分比计）20152012015图4C欧元区：公司总投资（按数量计算，2002：1 = 100）12010101151151105511000105105-5-5100100-1002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-10959502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14原因4：美欧利率脱钩一些投资者担心，美国转向扩张性较小的货币政策的速度远快于欧元区，这一事实可能导致美国的长期利率上升，可能会蔓延到欧元区。几乎可以肯定的是，鉴于增长前景之间的差距，两年内美联储资金利率将接近2％，而欧元回购利率仍将接近零。（图5A）。图5A实际GDP增长率（以百分比表示）66442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15然而：第一，这种发展已经是预期的（图5B和C），和因此已经被计入长期利率；第二，美国和欧元区之间的长期利率脱钩在最近时期（图5D），这可能是由于欧洲央行使用的前瞻性指导，也可能是由于欧元区一直在积累大量外部盈余（图5E），从而将欧元区金融市场与世界其他地方的金融市场隔离开来。 Flash 2014 – 505-页6 美国德国 欧元区资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，ECB，Natixis（*）国民储蓄率-财政赤字（<0）资料来源：Datastream，Natixis2.0图5B2015年12月到期的期货合约2.03.5图5C2016年12月到期的期货合约3.51.51.53.02.53.02.51.01.02.01.52.01.50.50.51.00.51.00.50.01月13日5月13日9月13日1月14日5月14日图表5D十年期政府债券的利率（百分比）70.070.01月13日5月13日9月13日14年1月14年5月图表5E欧元区：经常账户余额（占名义GDP的百分比）40.04663355224411330022-1-1102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 141-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14原因5：盈余储蓄欧元区的经常项目盈余-我们刚才提到（图表5E）-显示欧元区有相对于投资的超额储蓄。这种情况是由于私营部门的储蓄率持续居高不下（图6A）和投资下降（图6B）。它导致均衡长期利率下降。图表6A欧元区：私人储蓄率*（占名义GDP的百分比）2626252524242323222202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14120115110105100959085图表6B欧元区：公司投资和家庭住房投资总额（按数量计算，2002：1 = 100）公司投资总额家庭住房投资02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14120115110105100959085欧元（3个月）欧洲美元（3个月）资料来源：Datastream，Natixis欧元（3个月） 欧洲美元（3个月）资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis Flash 2014 – 505-页7结论：金融市场不会看到欧元区长期利率急剧上升，但是他们仍然看到过高的利率正如我们在上面看到的（图1），金融市场预计欧元区长期利率将持续但适度上升。然而，长期利率的实际上升可能甚至比预期的还要慢，原因是：未来名义增长的弱点；欧洲央行的货币政策将变得更具扩张性；欧洲央行正在纠正宏观审慎政策的限制性特征；美国和欧洲利率之间的脱钩；欧元区的剩余储蓄。 Flash 2014 – 505-页8广告/免责声明证件和标语严格遵守《自卫队特别声明》。 Ils ne sauraientêtretransmisàquiconque sans l'accordableécritde Natixis。证据保护和抗辩信号处理的专家级证书。Ce记录了一份经济实用的文件。在独立调查中构成和解散的法律和法律的补充和补充。顺理成章，从出版到发行，这都可以说是一种听觉上的禁忌。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问，也没有任何其他人同意对在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文档承担任何责任。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也未对本文档中包含的信息进行独立分析。因此，Natixis不以任何方式（明示或暗示）对本文档的读者作出任何陈述或担保，也不对本文档中出现的信息的相关性，准确性或完整性或与之相关的假设的相关性做出任何保证。它指的是。实际上，本文档中的信息未考虑适用于Natixis交易对手，客户或潜在客户的任何特定会计或税收规则。因此，Natixis不对自身数据与第三方数据之间的任何估值差异负责，这些差异尤其可能是由于考虑了会计，税收规则或与估值模型有关的考虑而造成的。此外，本文档中出现的观点，意见和任何其他信息都是指示性的，并且Natixis可以随时对其进行修改或撤回，恕不另行通知。有关价格或利润的信息是指示性的，并且随时可能更改，恕不另行通知，尤其是根据市场情况。过去的性能和过去的性能模拟不是可靠的指标，因此不能保证将来的性能。本