美国和欧元区的长期利率：绝对值较低，但对于经济需求而言仍太高

2014年6月3日-第421号美国和欧元区的长期利率：绝对值较低，但对于经济需求而言仍过高由于通货膨胀预期低，货币政策扩张，全球流动性过剩以及欧元区主权风险溢价的收缩，美国和欧元区的长期利率目前远低于危机发生前。但是，它们仍然太高，无法满足经济需求：在美国，抵押贷款利率与工资增长相比非常高，这阻止了家庭信贷的增加，并削弱了住宅房地产市场。在欧元区，由于通货紧缩和经济疲软，实际长期利率（整个欧元区）仍高于实际增长率，这在公众和社会过度紧张的情况下是不利因素。私人债务。长期利率很低，但应该更低，这无疑会对货币政策产生影响。经济研究作者：帕特里克·阿图斯 Flash 2014 – 421-页2资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis长期极低利率我们将看美国和整个欧元区的局势。政府债券的长期利率已降至非常低的水平（图1A和B，和2A和B），甚至从长期的历史角度来看。图1A美国：10年期美国国债的利率（百分比）1616141412121010886644220045 49 53 57 61 65 69 73 77 81 85 89 93 97 01 05 09 13图1B美国：10年期美国国债的利率（百分比）554433221108091011121314图2A欧元区：10年期政府债券的利率（百分比）14147121261010588图2B欧元区：10年期政府债券的利率（百分比）76566444433220045 49 53 57 61 65 69 73 77 81 85 89 93 97 01 05 09 132208091011121314当前长期利率很低的原因是几个因素：低水平长期预期通货膨胀（图3）；中央银行非常低的关键利率宣布可能长期维持在很低的水平，这拖累了中期到期利率（图4A和B）;主权风险溢价的收缩欧元区周边国家（图5A和B）;全球流动性过剩（图6）这导致非居民大量购买美国和欧元区债券（图7）。 Flash 2014 – 421-页3资料来源：彭博社，纳蒂希斯2年 5年资料来源：Datastream，Natixis2年 5年资料来源：Datastream，Natixis 西班牙意大利葡萄牙资料来源：彭博社，纳蒂希斯资料来源：Datastream，IMF，Natixis图310年通胀互换（零息票）美国欧元区4图4A美国：国库券利率（％）466553344332222111040506070809101112131410002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图4B欧元区：政府债券利率（以百分比计）7654321002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1471,75061,50051,25041,00075035002250100-250图5A与德国的10年期政府债券收益率差（bp）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 141,7501,5001,2501,0007505002500-2504,0003,0002,0001,0000-1,000图5B10-年政府债券收益率与德国的利差（bp）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 144,0003,0002,0001,0000-1,000图6全球货币基础（占名义GDP的百分比）28282626242422222020181816161414121202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14希腊爱尔兰资料来源：彭博社，纳蒂希斯 Flash 2014 – 421-页4欧元区资料来源：Datastream，FoF，ECB，Natixis人均名义工资（包括福利，以百分比表示）抵押贷款利率（％）资料来源：Datastream，Fed，BLS，Natixis资料来源：Datastream，FoF，Natixis图7非居民购买债券的总净额（占GDP的百分比）美国10108866442200-2-2-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14因此，目前这导致美国和欧元区的长期利率绝对水平非常低。但是，美国和欧元区这些非常低的长期利率仍然太高，无法满足经济体的需求1.美国在美国，人均名义工资增长率较低，自2013年以来，该增长率已远低于抵押贷款的利率（图8）。当抵押贷款利率和工资增长率在2013年春季出现时，这种差异导致抵押贷款申请的低迷（图表9A，B和C）明显削弱了房屋销售和住宅建设（图10A和B）。自危机以来的新因素是名义工资增长水平低，这是由于收入分配持续扭曲，有利于美国的公司（图11）。图8美国：人均名义工资和抵押率8815图9A美国：家庭抵押贷款（以百分比表示）156610104422550000-2-2-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-5-502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Flash 2014 – 421-页5资料来源：Datastream，Fed，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：数据流，人口普查，纳蒂西斯资料来源：Datastream，BLS，Natixis图9B美国：美联储关于家庭抵押贷款申请变更的调查图表9C美国：家庭抵押贷款申请指数（2002：1 = 100）60604040202014012014012000100100-20-40-60-208080-406060-60-8002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-80404002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 146.5图表10A美国：房屋销售（每年百万）图10B美国：建筑许可和房屋开工（每年数千）1.4 建筑许可房屋开工6.05.55.04.54.03.51.21.00.80.60.425002000150010005002,5002,0001,5001,0005003.002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 140.20002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图11美国：人均生产率和实际工资（以百分比表示）人均生产率人均实际工资（包括福利，由国内生产总值平减指数平减）66442200-2-2-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14现有（LH秤）新（RH刻度）资料来源：人口普查，全国房地产经纪人协会，纳蒂西斯 Flash 2014 – 421-页6十年期政府债券的实际利率（按CPI贬值，百分比）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，Natixis总债务（1）+（2） 资料来源：Datastream，ECB，Natixis资料来源：Datastream，BEA，Natixis2.欧元区尽管核心欧元区的长期利率下降，并且外围国家的主权风险溢价下降，欧元区的实际长期利率仍高于实际增长率（图12A），这是由于增长缓慢和通货膨胀（图12B）。由于欧元区债务比率很高，这显然是一个不利因素（图13）。如果像美国那样，长期的实际利率低于实际的增长率，那当然会大大促进去杠杆化。（图14）。图12A欧元区：10年期政府债券的实际利率和GDP增长实际GDP（同比百分比）66442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图12B欧元区：十年期政府债券利率和通胀十年期政府债券的名义利率（％）十年期政府债券的实际利率（按CPI贬值，百分比） 通货膨胀（CPI，以百分比表示的Y / Y）66554433221100-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14250200图13欧元区：私营部门，公共部门和总债务（占名义GDP的百分比）家庭和公司债务（1）公共债务（2）625042002图14美国：十年期国债的实际利率和GDP增长实际GDP（同比百分比）十年期国库券的实际利率（按CPI贬值，百分比）64215015000100500203 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1410050-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Flash 2014 – 421-页7结论：货币政策的后果以绝对值计算，美国和欧元区的长期利率非常低。但实际上，这些非常低的长期利率对于经济需求而言仍然过高：鉴于美国工资增长缓慢，抵押贷款的利率水平远高于名义人均工资增长率，导致抵押贷款申请和房屋销售下降。鉴于实际增长的疲软和通货紧缩的影响，欧元区的实际长期利率仍高于实际增长率，鉴于私营部门和公共部门都需要对欧元区进行去杠杆化，因此这当然是负数。在分析货币政策的变化时，应该记住，中央银行也知道，鉴于经济形势，长期利率已经太高了。 Flash 2014 – 421-页8免责声明本文档及其所有附件均严格保密，仅供读者注意。未经Natixis事先书面同意，不得将其传播给任何人。如果您收到本文档和/或任何错误的附件，请销毁并立即向发送者报告。该文件是由我们的经济学家编写的。本报告不构成独立研究报告，也未按照促进投资研究独立性的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问，也没有任何其他人同意对在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文档承担任何责任。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也未对本文档中包含的信息进行独立分析。因此，Natixis不以任何方式（明示或暗示）对本文档的读者作出任何陈述或担保，也不对本文档中出现的信息的相关性，准确性或完整性或与之相关的假设的相关性做出任何保证。它指的是。实际上，本文档中的信息未考虑适用于Natixis交易对手，客户或潜在客户的任何特定会计或税收规则。因此，Natixis不对自身数据与第三方数据之间的任何估值差异负责，这些差异尤其可能是由于考虑了会计，税收规则或与估值模型有关的考虑而造成的。此外，本文档中出现的观点，意见和任何其他信息都是指示性的，并且Natixis可以随时对其进行修改或撤回，恕不另行通知。有关价格或利润的信息是指示性的，并且随时可能更改，恕不另行通知，尤其是根据市场情况。过去的性能和过去的性能模拟不是可靠的指标，因此不能保证将来的性能。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能发生或可能不会发生的潜在未来事件，并且不构成对确定产品的所有重要事实的完整分析。 Natixis保留随时修改或撤回此信息的权利，恕不另行通知。通常，Natixis，其母公司，其子公司，其参考股东以及其董事，董事，合伙人，代理商，代表，雇员或顾问对本文档的读者或他们对本信