因果机制将使欧元区的长期利率保持在较低水平

2016年6月13日– 581号因果机制将使欧元区的长期利率保持在较低水平我们认为，由于以下原因机制，投资者应为欧元区的长期长期低利率做好准备：德国拥有大量的超额储蓄，这压低了长期均衡利率。自2008年至2009年危机以来，这些超额储蓄被优先投资于德国，而不再投资于其他欧元区国家，这加剧了长期均衡利率的下降；欧洲央行希望防止其他欧元区国家与德国之间的利率分歧。为此，只要分歧趋势持续存在，即直到欧元区内部的资本流动性恢复之前，它就会使用大量的量化宽松政策，这不仅会导致欧元区国家的长期利率趋同，而且会导致欧元区国家长期利率趋于一致。也降低了他们的水平。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2016 – 581-页2资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis长期利率非常低很久我们认为，欧元区的长期利率将长期处于低位（图1），由于两种因果机制：德国过多的储蓄，以及欧元区国家之间资本流动的结束；欧洲央行为防止利率分歧而采取的行动。因此，我们认为投资者可以基于长期利率将保持异常低的假设进行资产配置（图2）。图1十年期政府债券的利率（百分比）8642002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图2欧元区：名义GDP和利率8十年期政府债券名义国内生产总值 欧元区不含税希腊：十年政府。利率（％）8 十年德国政府。利率（以%)866644422002-2-2-4-4资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis0-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16德国的积蓄过多和资本流动性的终结图3A表明德国有大量的国内储蓄，由于家庭储蓄水平很高（图3B）和消除财政赤字（图3C）。图3A经常账户余额（占名义GDP的百分比）德国法国10 西班牙 意大利50101851614012图3B家庭总储蓄率（％）德国法国西班牙 意大利18161412-5-51010-10-15资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-10-1588664402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16德国法国西班牙意大利资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2016 – 581-页3德国 西班牙法国 意大利资料来源：Datastream，欧盟统计局，Natixis预测图表3C财政赤字（占名义GDP的百分比）442200-2-2-4-4-6-6-8-10-1202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-8-10-12此外，在2008-2009年危机期间，欧元区国家之间的资本流动性消失了。例如，从TARGET2个职位（图4），并且由于欧元区没有外部赤字可以抵消德国的盈余（图3A，图5).8006004002000-200-400-600图4中央银行TARGET2头寸（十亿欧元）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 168006004002000-200-400-600图5经常账户余额（占名义GDP的百分比）德国10 欧元区不含税德国108866442200-2-2-4-4资料来源：Datastream，ECB，Natixis-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16因此，德国储户不再希望将其储蓄借给其他欧元区国家：他们更喜欢将储蓄投资于德国；处于平衡状态，这是不可能的，并导致德国巨大的外部盈余（图3A).如果德国有过多的储蓄，并且对储蓄的投资有强烈的本国偏好，那么德国的长期均衡利率在逻辑上将非常低（图1，图6）。 德国 法国西班牙意大利资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2016 – 581-页410年政府利率（％）真正的十年政府。利率（以CPI百分比表示）资料来源：Datastream，Natixis图6德国：十年期政府债券的利率66554433221100-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16欧洲央行自发采取行动，欧元区国家的长期利率将有所不同，由于节省情况的差异（图表3A和乙）和公共财政（图表3C），并且由于国家之间的资本市场分割。这种利率差异可能威胁到欧元的存在，就像2011-2012年那样：欧洲央行正在使用量化宽松政策（购买欧元区所有国家的债券，图7）来建立国家之间的利率趋同。图7欧元区：欧洲央行持有的证券（10亿欧元）900800700600500400300200100009101112131415169008007006005004003002001000但是，由于这些欧洲央行债券的购买涉及所有国家，因此它们也会导致欧元区长期利率的平均水平下降。结论：哪些因素可能会导致长期利率上升？欧元区？以上表明欧元区长期利率上升将需要：德国储蓄减少，相反，当人口老龄化更加严重时，这种情况可能会在未来发生，但目前根本无法感知；或者说欧元区国家之间又恢复了高资本流动性，相反，目前没有迹象；或是欧洲央行接受欧元区国家之间的利率差异，这不太可能。 政府债券（包括量化宽松）担保债券ABS资料来源：Datastream，ECB，Natixis 闪Flash 2016 – 581-页5