在长期利率水平之上，欧元区可能会出现主权债务危机？

2015年6月2日-第418号高于什么水平的长期利率，主权债务危机可能会在欧元区再次出现？欧元区的长期利率在2015年4月至5月再次上升，但是特别是，如果欧洲央行停止量化宽松政策，那么在预期这种下降的情况下，它们有望再次上升，就像我们在美国看到的那样在2013年。我们寻求确定长期利率水平，在此水平之上，一些欧元区国家不断恶化的财政偿付能力可能会重振欧元区主权债务危机的风险。当然，欧洲央行总是可以通过扩大量化宽松计划或针对困难国家的债券有针对性地使用OMT计划来预防这场危机。但是，长期利率从2016年5月的水平上升200个基点将破坏我们分析的10个国家的法国，西班牙，意大利和芬兰的财政偿付能力，从而威胁欧元区的金融稳定。作者：帕特里克·阿图斯闪 经济学经济研究 闪Flash 2015 – 418-页2 十年期国库券利率（以百分比为单位）美国（以十亿美元计，相对湿度范围）资料来源：Datastream，Fed，Natixis应当进一步分析欧元区长期利率上升的可能性严格地2015年4月，欧元区的长期利率反弹（图1A和B），但特别是可以预期，当欧洲央行宣布结束量化宽松政策时，利率将会上升，正如我们在2013年在美国看到的（图2）。图1A十年期政府债券的利率（百分比）图1B十年期政府债券的利率（百分比）德国法国西班牙 意大利欧元区不含税希腊6德国法国 西班牙85 意大利5 欧元区不含税希腊4463344222211资料来源：Datastream，Natixis0资料来源：Datastream，Natixis00002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1501/1405/1409/1401/1505/15图2美国：十年期国库券利率和货币基础66 00055 00044 00033 00022 00011 0000002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15我们将分析利率上升对欧元区国家财政偿付能力的影响：高于什么水平的长期利率，某些国家可能会明显丧失其财政偿付能力，从而受到另一场主权债务危机的威胁？欧元区国家的财政偿付能力我们看一下10个国家的情况：德国，法国，西班牙，意大利，葡萄牙，爱尔兰，比利时，荷兰，芬兰和奥地利.图表3至12 使成为可能将2015-2016年的实际或预计的主要财政赤字（或盈余）与确保中期的财政偿付能力的主要财政盈余进行比较。后者的计算公式为：公共债务（占GDP的百分比）x（长期利率–名义增长），并确保公共债务比率的稳定性（图13）。8 闪Flash 2015 – 418-页3对于此计算，我们使用2015-2016年：-我们对名义增长和主要盈余或赤字的预测；-2015年5月的实际长期利率。以2015年5月的长期利率水平，2016年确保除芬兰以外的所有国家的中期财政偿付能力。图3德国：主要财政盈余或赤字（占名义GDP的百分比）初级财政盈余或赤字*6确保财政偿付能力的主要财政盈余或赤字**62200图4法国：主要财政盈余或赤字（占名义GDP的百分比）初级财政盈余或赤字*6 初级财政盈余可确保财政偿付能力**6442200-2（*）盈余> 0;赤字<0-2（**）公共债务（占名义GDP的百分比）x（10年政府利率（以百分比表示）-名义GDP（以每年的百分比表示）资料来源：Datastream，AMECO，Natixis预测-4-498 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-2（*）盈余> 0;赤字<0-2（**）公共债务（占名义GDP的百分比）x（10年政府利率（占％）-名义GDP（以每年百分比））资料来源：Datastream，AMECO，Natixis预测-6-698 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1686420-2-4-6-8-10图5西班牙：主要财政盈余或赤字*（占名义GDP的百分比）初级财政盈余或赤字**确保财政偿付能力的主要财政盈余或赤字***（*）不含银行注资（**）盈余> 0;赤字<0（***）公共债务（占名义GDP的百分比）x（10年政府利率（按％）-名义GDP（每年的百分比））来源：数据流，AMECO，Natixis预测98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1686420-2-4-6-8-10图6意大利：主要财政盈余或赤字（占名义GDP的百分比）初级财政盈余或赤字*10确保财政状况的主要财政盈余或赤字偿付能力**10（*）盈余> 0;赤字<08 （**）公共债务（占名义GDP的百分比）X8（10年政府利率（％）-名义GDP（每年％））66442200资料来源：Datastream，AMECO，Natixis预测-2-298 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1620151050-5-10图7葡萄牙：主要财政盈余或赤字（占名义GDP的百分比）初级财政盈余或赤字*确保财政偿付能力的主要财政盈余或赤字**（*）盈余> 0;赤字<0（**）公共债务（占名义GDP的百分比）x（10年政府利率（按％）-名义GDP（每年的百分比）资料来源：Datastream，AMECO，Natixis预测98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1620151050-5-101050-5-10-15图8爱尔兰：主要财政盈余或赤字*（占名义GDP的百分比）初级财政盈余或赤字**确保财政偿付能力的主要财政盈余或赤字***（*）不含银行注资（**）盈余> 0;赤字<0（***）公共债务（占名义GDP的百分比）x（10年政府利率（按％）-名义GDP（每年的百分比）资料来源：Datastream，AMECO，Natixis预测98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161050-5-10-15-4-4 闪Flash 2015 – 418-页4（*）盈余> 0;赤字<0（**）公共债务（占名义GDP的百分比）x（10年政府利率（按％）-名义GDP（每年的百分比）资料来源：Datastream，AMECO，Natixis预测（*）盈余> 0;赤字<0（**）公共债务（占名义GDP的百分比）x 10年政府。利率（以百分比表示）-名义GDP（以每年的百分比表示）资料来源：Datastream，AMECO，Natixis预测资料来源：Datastream，Natixis预测（*）不含银行注资图9比利时：主要财政盈余或赤字*（占名义GDP的百分比）初级财政盈余或赤字8 确保财政状况的主要财政盈余或赤字偿付能力**86图10荷兰：主要财政盈余或赤字（占名义GDP的百分比）初级财政盈余或赤字*确保财政状况的主要财政盈余或赤字偿付能力**6来源：数据流，6420-2（*）盈余> 0;赤字<0资料来源：数据流，64AMECO，Natixis预测42200-2-2（*）盈余> 0;赤字<0AMECO，Natixis预测420-2（**）公共债务（占名义GDP的百分比）x（10年政府利率（占％）-名义GDP（以每年百分比））-4-498 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16（**）公共债务（占名义GDP的百分比）x（10年政府利率（占％））--4名义国内生产总值年））-498 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图11芬兰：主要财政盈余或赤字（占名义GDP的百分比）初级财政盈余或赤字*确保财政偿付能力的主要财政盈余**10108866442200-2-2-4-498 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图12奥地利：主要财政盈余或赤字（占名义GDP的百分比）初级财政盈余或赤字*确保财政偿付能力的主要财政盈余**66442200-2-2-4-498 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16140图13公共债务（占名义GDP的百分比）德国法国 西班牙意大利 葡萄牙爱尔兰*比利时荷兰芬兰奥地利140120120100100808060604040202098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 闪Flash 2015 – 418-页5长期利率上升和危机风险基于此分析，我们可以检查哪些国家的财政偿付能力存在严重问题：-如果长期利率比2016年5月的水平高出100个基点：仅芬兰；-如果利率比2016年5月的水平上升200个基点：法国，西班牙，意大利，当然还有芬兰；-如果利率比2016年5月的水平上升300个基点：法国，西班牙，意大利，葡萄牙，比利时和芬兰。结论：在什么水平的长期利率下，财政偿付能力问题将再次变得严重。欧元区？2015年5月开始，德国政府债券的10年期利率约为0.5％，西班牙和意大利为1.7％，法国为0.8％。在此级别上，2016年确保了财务偿付能力除芬兰外，所有欧元区国家都进行了分析。对于几个欧元区国家来说，财政偿付能力存在严重问题（法国，西班牙，芬兰），欧元区的长期利率需要进一步提高200个基点。在300个基点上，葡萄牙和比利时将被添加到列表中。 闪Flash 2015 – 418-页6报名本信息文档（包括附件）严格保密，仅供专业客户或合格投资者使用。未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您收到此文件和/或任何错误的附件，请销毁它，并立即向发送者报告。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问以及任何其他任何人均不应承担对任何人在任何司法管辖区中散布，拥有或交付本文件的责任。该文件是由我们的经济学家编写的。它不构成财务分析，也没有按照为促进投资研究的独立性而采用的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也未对本文档中包含的信息进行独立分析。因此，Natixis不以任何方式（明示或暗示）对本文档的读者作出任何陈述或担保，也不对本文档中出现的信息的相关性，准确性或完整性或与之相关的假设的相关性做出任何保证。它指的是。实际上，本文档中的信息未考虑适用于Natixis交易对手，客户或潜在客户的任何特定会计或税收规则。因此，Natixis对自身数据与第三方数据之间的任何估价差异概不负责，这些差异尤其可能是由于会计，税收规则或估价模型的应用而引起的。此外，本文档中出现的观点，意见和任何其他信息都是指示性的，并且Natixis可以随时对其进行修改或撤回，恕不另行通知。有关价格或利润的信息是指示性的，并且随时可能更改，恕不另行通知，尤其取决于市场情况。过去的性能和过去的性能模拟不是可靠