信用债ETF，正当时

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]信用债ETF，正当时[Table_Title2][Table_Summary]投资要点:►首批基准做市信用债ETF落地，填补拼图近 年 来，我国指数型债基市场经历了蓬勃的发展。由于债市“资产荒”的出现，利率中枢下行，机构行为一致性增强，兼具较低风险+相对稳健收 益双重优势的被动型债券基金获得市场青睐，规模不断扩张。尤其今年，信用债ETF迎来大扩容，新发的8只沪深基准做市公司债ETF规模迅速增长，截至5月末基金管理规模已达649亿元。新上市的基准做市公司债ETF提供了偏中长久期的投资方案。此前上市的短融ETF、公司债ETF、城投债ETF三只信用类ETF，主要投向中高等级、中短端信用债。沪深基准做市公司债ETF也主要投向高等级国企债，不过期限偏长，其中沪做市公司债指数和深做市信用债指数成分券平均剩余期限分别为4.63年、3.50年。►信用债ETF投资优势凸显第一，政策助力信用债ETF扩容和创新发展。2025年1月，证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，提出“稳步拓展债券ET F”，部署“稳妥推出基准做市信用债ETF”、“研究将信用债ETF纳入债券通用回购质押库”等举措。3月21日，中国证券登记结算公司发文允许信用债ETF试点开展交易所质押式回购。5月29日，8只沪深基准做市信用债ETF和平安公司债ETF共计9只产品，作为首批通用质押式回购担保品的信用债ETF正式落地。第二，债券ETF可以实现一二级市场“T+0”实时交易，资金利用效率高，并且提高了基金份额的流动性。第三，信用债ETF收益率与中短债基金相当。我们将主动型信用债基和信用债指数基金（包括ETF和非ETF）进行业绩对比，整体来看，信用债ETF与主动型信用债基的收益表现已差距不大，甚至在过去4年中大多数时候收益要高于短债基金和中短债基金，但是波动率要明显更小。第四，信用债ETF具备成本优势。截至2025年3月末，信用债ETF管理费率均值约0.165%，银行托管费率均值约0.055%，两者合计0.22%，低于主动型信用债基的两费（0.371%）。第五，信用债ETF持仓透明，对银行自营友好。债券ETF会在每日的公告中公布申赎份额，指数编制规则以及成分券随时可查，持仓券高度透明。对于商业银行，资本新规下所投资的资管产品也需穿透进行风险权重计量，相对于持仓不透明的主动型信用债基，信用债ETF有助于减少不必要的资本消耗。►沪深做市信用债ETF，收益可观、风险可控复盘近两年各类型债券ETF的表现，信用债ETF展现稳健的偏长期回报能力，是更安全的低波资产。2024年债市迎来久期行情，长久期的利率债ETF表现十分优异，规模也明显增加。而信用债ETF由于跟踪指数久期偏短，收益不算高，在2.23%-4.27%之间，不过回撤控制较好，2024年最 大 回 撤 在0.04%-1.14%之间，风险相比长久期利率债要低很多。2025年以来， 受资金 1 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2面、关税冲击和市场风险偏好等因素影响，债市先调整后修复，整体表现偏弱，利率债ETF收益不佳，部分中短久期国债ETF录得负收益。而信用债ETF得益于底层资产的票息优势表现更为占优，今年以来收益率在0.34%-0.83%之间，并且回撤也较为可控，夏普比率和卡玛比率显著优于利率债ETF。由于基准做市信用债ETF上市时间较短，我们从指数层面研究其更长时间维度的风险收益特征。从工具属性来看，基准做市信用债ETF的性价比更高。我们挑选2022年7月初至今作为观察样本期，从区间收益视角来看，深做市信用债指数总收益为11.34%，折算年化收益为3.76%；沪做市公司债指数总收益为12.08%，折算年化收益为3.99%，两者的收益能力均介于3-5年、1-3年隐含AA+信用财富指数之间，强于万得短债、中长债指数。从回撤视角来看，2022年7月至今深做市信用债指数最大回撤为0.97%，沪做市公司债指数为1.30%，风险水平与万得中长债指数的1.08%相近，远远低于3-5年、1-3年隐含AA+信用财富指数的2.41%、1.77%。此外，由于信用指数工具性较强，我们简单假设用户的投资周期为一个季度，观察滚动3个月投资的收益表现。从结果来看，深做市信用债指数滚动3个月最高收 益可达2.00%，滚动3个月收益波动率为0.64%；沪做市公司债指数滚动3个月最高收益可达3.28%，波动率为0.74%，与相似波动率的指数相比，收益 上限偏高。综合来看，沪深基准做市信用债ETF收益可观、风险可控，尤其是在当前信用债券ETF数量有限的背景下，属于较为稀缺的品种，叠加政策支持其开展通用质押库回购交易，是未来投资的可靠选择。风险提示基金过往业绩不代表未来收益；ETF对指数存在跟踪误差。 正文目录1.信用债指数基金正在起步阶段.......................................................................................................................41.1 2024年以来指数债基发展迅猛....................................................................................................................41.2首批基准做市信用债ETF落地，填补拼图....................................................................................................52.信用债ETF投资优势凸显.............................................................................................................................62.1政策助力信用债ETF扩容和创新发展..........................................................................................................62.2信用债ETF可实现场内“T+0”申赎和交易......................................................................................................72.3信用债ETF收益率与中短债基金相当..........................................................................................................72.4信用债ETF具备成本优势...........................................................................................................................92.5信用债ETF持仓透明，对银行自营友好.......................................................................................................93.沪深做市信用债ETF，收益可观、风险可控..................................................................................................104.风险提示.....................................................................................................................................................12图表目录图1：信用类指数债基占比依然相对较低（亿元）.............................................................................................................................4图2：信用类指数基金规模及季度环比增速..........................................................................................................................................4图3：2025年以来信用债ETF规模迅速扩张（亿元）.......................................................................................................................5图4：主动型信用债基的费率比信用债ETF高15bp左右..................................................................................................................9图5：信用指数收益情况对比.................................................................................................................................................................12表1：债券ETF跟踪指数情况...................................................................................................................................................................6表2：信用债ETF收益率与中短债基金相当，但波动更小.............................................................................................................8表3：2025年一季度信用债二级市场表现分化...................................................................................................................................8表4：资本新规要求商业银行对资管产品进行穿透计量.................................................................................................................10表5：2024-2025年各类型债券ETF收益、回撤表现...................................................................................................................11 请仔细阅