固收专题：创新型债券ETF产品发展正当时

挖掘价值投资成长 2025年04月06日 证券分析师：胡建文证书编号：S1160525020004 证券分析师：薛方淇证书编号：S1160525030004 债券基金的被动投资趋势明显提速。2024年年底，不考虑一级债基和二级债基，主动型债基规模约7.77万亿，被动型债基规模约1.05万亿，而截至2025年4月4日，主动型债基规模约7.83万亿，被动型债基规模达到约1.39万亿，较去年年底增长32.38%。 参考海外发达市场，债券基金被动投资占比或将持续提升。晨星数据显示，继2019年8月股票基金被动型规模超过主动型后，截至2023年底，美国被动基金规模已经超越主动基金。 投资者需求、监管推动和基金管理公司布局形成合力，共同促进债券ETF产品创新。与监管推动相呼应，1月6日，东财基金推出的全市场首只短期限国债ETF——国债ETF东财（511160）在上交所上市交易，募集资金60亿元，达到设定的募集资金上限。1月底2月初，首批8只基准做市信用债ETF也陆续上市，募集资金上限合计240亿元，最终募集资金约220亿元。 短期限国债ETF定位“货币+”，风险收益特征介于货币基金和中长期限国债基金，一般情况下预期收益和风险也低于同期限的信用债基金。结合“T+0”的日内交易机制，短期限国债ETF可以作为现金管理工具使用。同时，短期限国债ETF综合费率较低。 基准做市信用债ETF信用风险相对较低，同时流动性相对较好。同时，从跟踪指数来看，基准做市信用债ETF久期应当在4年左右，具备一定的进攻性。 外部冲击下，“择机降准降息”可期，资金面转松预期使得短期限债券ETF确定性更强。4月2日，美国总统特朗普签署关于“对等关税”的行政令，拟对世界各国进一步加征关税，对全球自由贸易构成严重冲击。具体对中国而言，2025年美国将在之前20%关税的基础上再度加征34%的最新“对等关税”，作为经济增长“三驾马车”之一的出口或受到一定影响，市场预期国内或需要在扩内需、稳增长上进一步发力，中国央行“择机降准降息”可期，资金面转松预期升温，短期限债券ETF确定性明显提升。 【风险提示】 宽货币力度不及预期超预期信用风险事件发生外部不确定性增大 正文目录 1.债基被动投资趋势提速........................................................................................31.1.债券ETF发展历程....................................................................................31.1.1.2013年-2017年：探索期............................................................31.1.2.2018年-2019年：阶段性突破....................................................41.1.3.2020年-2021年：可转债ETF应运而生....................................41.1.4.2022年至今：快速发展...............................................................41.2.债券ETF监管政策梳理............................................................................61.3.债基被动投资趋势再提速......................................................................92.2025年以来债券ETF创新产品盘点.................................................................102.1.短期限国债ETF：定位“货币+” .........................................................102.2.基准做市信用债ETF：兼具信用质量与流动性..................................113.“择机降准降息”可期，短期限债券ETF确定性更强..................................124．风险提示............................................................................................................13 图表目录 图表1：债券ETF存续数量与规模变化................................................................3图表2：唯二的可转债ETF产品均发行于2020年 ..............................................4图表3：各类ETF数量占比....................................................................................5图表4：各类ETF规模占比....................................................................................5图表5：管理人债券ETF管理数量占比...............................................................5图表6：管理人债券ETF管理规模占比................................................................5图表7：截至2025年4月6日，债券ETF一览 ..................................................6图表8：两融债券ETF.............................................................................................7图表9：债券ETF监管政策梳理.............................................错误!未定义书签。图表10：债基被动投资趋势提速..........................................................................9图表11：海外市场中被动型基金占比持续提高..................................................9图表12：主动型纯债基金表现相对被动型优势不明显....................................10图表13：今年以来创新债券ETF产品密集上市 ................................................10图表14：短期限国债ETF定位“货币+” ..........................................................11图表15：短期限国债ETF综合费率较低............................................................11图表16：沪深交易所基准做市信用债/公司债要求 ..........................................11图表17：基准做市信用债ETF久期在4年以上 ...............................................12图表18：基准做市信用债指数前十大重仓券....................................................12图表19：Shibor 3M持续下行............................................................................13图表20：4月份以来资金面趋松.........................................................................13 1.债基被动投资趋势提速 1.1.债券ETF发展历程 1.1.1.2013年-2017年：探索期 国内债券基金被动投资始于2011年5月成立的南方中证50债券指数基金，而首只债券ETF产品——国泰上证5年期国债ETF则发行于2013年3月，与联接基金合计募集资金约86亿元。2013年还发行了另外两只债券ETF——嘉实中证中期国债ETF、博时上证企债30ETF，债券ETF涵盖了利率和信用品种。作为首只债券ETF产品，国泰国债ETF能够实现“T+0”日内回转交易，也能够用于回购质押，这些制度设计成为债券ETF发展的基石。 资料来源：Choice-基金板块-ETF专题，东方财富证券研究所 2013年年末至2016年年末的债券牛市中，债券ETF虽然在品种和规模均有所拓展，但对比主动型纯债基金，增速仍然缓慢。2013年至2016年，被动型债基规模由85.62亿增长至189.29亿，年化增速30.27%，债券ETF规模由31.55亿增长至67.64亿，年化增速28.95%，而同期主动型纯债基金规模由1547.95亿增长至13497.80亿元，年化增速达105.83%。被动型债基需要控制对基准指数的跟踪误差，加杠杆等主观增厚收益的策略受到限制，与主动型纯债基金收益差距明显，发展相对缓慢。海富通上证城投债ETF是期间唯一新发的债券ETF，也是当时市场上首只底层资产为城投债的ETF产品。产品设计上，既通过分散化投资稀释信用风险，又通过投资于在银行间市场交易的个券以解决交易所城投债流动性偏弱的问题，份额在交易所上市还能解决银行间市场质押困难、转托管流程较长的痛点，首发募集规模便达到约67亿元。 2017年债市经历牛熊转换，债券ETF发展遭遇挫折。2017年债券ETF虽然有2只新发，但也首次出现退市，规模由2016年年底的67.64亿元下降至39.42亿元，降幅达到41.72%，同期被动型债基规模增长9.28%，主动型纯债 基金规模微降3.41%。 1.1.2.2018年-2019年：阶段性突破 2018年至2019年，利率下行虽有波折，但方向明确，在此背景下，被动型债基发展迎来阶段性突破。2018年，被动型债基规模由2017年年底的206.86亿元增长至1055.23亿元，翻了4倍多，债券ETF规模由39.42亿增长至97.56亿，增速达147.46%，而同期高基数下，主动型纯债基金规模增速为61.73%。2019年被动型债基规模延续高增，债券ETF规模首度突破百亿，并在当年年底达到240.73亿，同比增速为146.75%。 同时，两年间，新发行债券ETF产品8只，新增数量已经超过存量，以中长久期利率债ETF为主，包括富国中证10年期国债ETF、广发上证10年期国债ETF、华夏3-5年中高级可质押信用债ETF、海富通上证10年期地方政府债ETF、平安5-10年期国债活跃券ETF、平安中高等级公司债利差因子ETF、鹏华中证5年期地方政府债ETF和海富通上证5年期地方政府债ETF。 1.1.3.2020年-2021年：可转债ETF应运而生 2020年至2021年，债券市场经历两次翻转，同时可转债市场持续扩容、表现较好，