债券银行系类货基系列专题之一：银行类货基产品发展正当时

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【债券深度报告】（2018-08-26） 银行类货基产品发展正当时——华创债券银行系类货基系列专题之一 随着资管新规落地，庞大的银行理财面临转型压力，而7月20日资管新规配套文件明确了银行现金管理类产品和封闭期在半年以上的定开产品可使用摊余成本计量等，过渡期政策放松将给未来银行系类货基产品很大的发展空间。本文我们将介绍目前政策环境下，银行系类货基产品相较于货基的优势。 一、货基监管趋严，资管新规略有放松后，银行类货基产品发展正当时 1、利率双轨制和产品设计优势奠定了货币基金快速发展的根本基础，近年银行同业发展更是加速了货基发展 中国金融市场的发展离不开利率市场化，目前存贷款领域仍存在利率双轨制，这就导致相较于活期存款，货基收益具有相对优势。其次，为了保持基金净值的相对稳定，货基采用摊余成本法和固定净值，基金净值始终保持1元，红利自动转投资，因此投资者的接受程度更高。再次，货基“T+0赎回提现”促进了货基快速发展。最后，不能忽视近年货基在银行同业链条中发挥的重要作用，目前货币基金客户中机构客户占比也保持一半左右水平。 2、货基监管趋严和资管新规配套文件放松背景下，银行迎来存款自卫反击战 目前货基流动性风险越来越受到监管层重视，有关于投资范围、投资资产流动性、投资者集中度、客户赎回等提出了更高的要求，保障货基产品流动性稳定。 而对于过渡期内银行的监管已有放松。从去年三三四检查开始，金融去杠杆一直保持着很严格的态度，但目前经济与金融体系面临的内外部压力已有所体现，7月20日央行在《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》显著放松过渡期内业务整改的监管要求。通知未对过渡期内机构整改的具体节奏进行硬性规定，而且机构可以发行老产品投资新的资产。此外对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品和银行现金管理类产品的估值方式给予放松，允许使用摊余成本法估值，有利于帮助银行解决过渡期内发不出来产品的问题。 我们认为在货基监管趋严、规模增长受限，而过渡期内银行现金类产品估值方式放松的大背景下，银行应抓住机会发展类货币产品。一方面，银行可以从货币基金那里抢夺原来丢失的存款。另一方面，发展类货基产品有助于缓解同地区其他银行存款分流压力。 二、银行类货基产品相较于货基优势在哪里？ 我们认为，尽管银行类货基相对于货基需要缴纳更多的增值税，但考虑到银行类货基投资范围更大，由此带来的收益提升也远大于税收方面的损失，因此银行类货基产品比货基更加具有优势。此外，银行对产品流动性的支持力度更大，T+0赎回更加有保障，叠加渠道费和代销费方面所节约的成本，我们认为银行类货基产品发展正当时。 证券分析师：吉灵浩 电话：021-20572568 邮箱：jilinghao@hcyjs.com 执业编号：S0360515070004 《不容忽视的服务消费——华创债券专题报告2018-07-25》 2018-07-25 《关注全球货币政策持续收紧给人民币带来的贬值压力——华创债券海外市场月度观察20180809》 2018-08-09 《2年期国债期货上市，对冲正当时——华创债券专题报告2018-08-16》 2018-08-16 《从“宽货币”到“宽信用”的四次路径演绎--华创债券深度报告20180818》 2018-08-18 《规模增长，业绩回落，风险偏好显著下降——华创债券债基和货币基金半年报点评20180824》 2018-08-24 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2018年08月26日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、货基监管趋严，资管新规略有放松后，银行类货基产品发展正当时 ................................................................4 1、利率双轨制和产品设计优势奠定了货币基金快速发展的根本基础，近年银行同业发展更是加速了货基发展 ......................................................................................................................................................................4 2、货基监管趋严和资管新规配套文件放松背景下，银行迎来存款自卫反击战..............................................5 二、银行类货基产品相较于货基优势在哪里？ .......................................................................................................7 1、税收方面：主要体现为增值税差异，而货基的优势并不大 ......................................................................7 2、投资范围方面：银行类货基高于货基......................................................................................................8 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 利率双轨制下货基收益具有相对优势 .......................................................................................................4 图表 2 15-16年迎来同业存单快速发展时期 .........................................................................................................4 图表 3 18Q2货基总份额突破8亿份....................................................................................................................5 图表 4 目前货基净资产规模占比过半 ..................................................................................................................5 图表 5 16年以来银行活期存款流失严重 .............................................................................................................6 图表 6 中小银行吸收活期存款存在劣势 ..............................................................................................................6 图表 7 经济发达地区老百姓理财意识强，银行竞争激烈 ......................................................................................6 图表 8 银行理财主要由中低风险等级产品构成（万亿元） ..................................................................................7 图表 9 货币基金和银行类货基税收比较 ..............................................................................................................7 图表 10 用中债短融近似替代货基后计算出来的税收差异 ....................................................................................8 图表 11 近年3个月AA和AA+中短期票据收益率情况 .......................................................................................9 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 随着资管新规落地，庞大的银行理财面临转型压力，而7月20日资管新规配套文件明确了银行现金管理类产品和封闭期在半年以上的定开产品可使用摊余成本计量等，过渡期政策放松将给未来银行系类货基产品很大的发展空间。我们将展开银行系类货基系列专题研究，尝试覆盖类货基产品设计、投资策略、信息披露等方面。由于银行系类货基产品直接对标货基，本文我们将介绍目前政策环境下，银行系类货基产品相较于货基的优势。 一、货基监管趋严，资管新规略有放松后，银行类货基产品发展正当时 按照16年2月正式实施的《货币市场基金监督管理办法》，货币市场基金是指仅投资于货币市场工具，每个交易日可办理基金份额申购、赎回的基金。可见货基的定义中有两个关键点，第一是投资于流动性高的货币市场工具，第二是开放式（基金份额可变），因此货基就是一种现金管理类工具。 1、利率双轨制和产品设计优势奠定了货币基金快速发展的根本基础，近年银行同业发展更是加速了货基发展 中国金融市场的发展离不开利率市场化，目前存贷款领域仍存在利率双轨制，这就导致相较于活期存款，货基收益具有相对优势。其次，由于货币基金定位于现金管理类工具，为了保持基金净值的相对稳定，货基采用摊余成本法和固定净值，基金净值始终保持1元，红利自动转投资，投资者的收益体现为新的份额，因此投资者的接受程度更高。再次，货基“T+0赎回提现”促进了货基快速发展，“T+0赎回提现”非法定义务，是在基金普通赎回业务之外，基金管理人、基金销售机构开展的允许投资者在提交货币市场基金赎回申请当日即可在一定额度内取得赎回款项的增值服务，而且此前对额度限制不多。最后，不能忽视近年货基在银行同业链条中发挥的重要作用，银行发行同业存单后再去买货基进行套利，15-16年同业存单迎来快速发展时期，目前货币基金客户中机构客户占比也保持一半左右水平。 图表 1 利率双轨制下货基收益具有相对优势 图表 2 15-16年迎来同业存单快速发展时期 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 从03年推出第一只货币基金景顺长城货币A以来，货币基金市场持续发展，今年5月货基总份额突破8万亿份，7月底货基产品总数393只，净资产在全部公募基金中占比增至67.75%。尽管目前货基规模已不再纳入基金公司规模排名，但货基能够贡献稳定的收入，未来很长一段时间内依然是基金公司发展的重点。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 3 18Q2货基总份额突破8亿份 图表 4 目前货基净资产规模占比过半 资料来源：wind，华创