国泰海通基础化工｜2025中期策略会 – 华特气体（688268）

•客户认证：韩国三星是重要合作客户，华特与其签订长协。2024年国家控制锗金属出口，二氧化锗价格上涨超一倍，华特生产成本上升，但因战略合作未对三星调价，综合毛利损失约20多个百分点。为深化合作，华特希望三星审厂以进入其更多产品供应体系，2024年10月底三星来华特进行为期一周的生产安排审厂。2025年，二氧化锗价格回落，无需调价。华特凭借多品类产品优势，与上游锁价锁量稳定成本，全年原材料价格变化不大。3、市场拓展情况•基地建设进展：江西、西南及南通基地中，江西基地已有部分新品产出，后续还计划推出两三个新品；西南、南通基地建设进度未明确提及。•新品规划逻辑：华特通过可转债调整规划丙硅烷和乙硅烷，因其价值量高、生产前端无成本、提取与研发成本低但售价不低。目前国内尚无这两种产品国产化案例，预计未来五年内或无竞争对手。丙硅烷用于高纯度硅烷领域，若产值达1亿，预计净利率约3000万，新品推出时价格竞争力强。•可转债规划：可转债短期内无安排，需待2025年底结合业绩评估，预计三四季度行业或进入较好时期。下修计划可能延至2026年或三季度后，目前暂无明确进展。4、业务模块结构•收入构成策略：公司重视收入的盈利能力，认为做大收入却无利润意义不大。2024年，公司放弃约1亿收入的不盈利贸易产品，以稳住整体盈利能力，应对行业竞争压力。在特气业务方面，公司立足现有优势，目前主要进行成果转化和储备优势特气产品研发。待行业好转，产能及品类优势将进一步凸显。工业气体需求上，2024年全年相比2023年已有一定增长，2025年一季度延续增长，二季度虽未完全统计，但整体需求持续提升。•包装物业务调整：公司对焊接绝热气瓶等包装物业务进行调整，因包装物更换周期长（需多年更换），且当前成本高时生产销售可能亏本，故采取减量生产（非停掉业务）策略。受此影响，该业务2024年无增量，2025年上半年也无明显增长。5、原材料与成本•氦气销售与供需：氦气2024年销售额约1.8亿元，2025年目标为2.2亿至2.5亿元（具体视下游增长情况而定）。下游增长主要来源于混合类气体（包括光刻气、氦氮混合类品种）、 纯电子级氦气（供给半导体厂）及医药行业需求。从采购端看，气源较为充足，但当前最大问题在于国内自产自销量过大，导致氦气供远大于需，价格持续上不去。受此影响，2024年部分企业（如广告类企业）因氦气产品利润下滑较多。•其他气体供需：全氟丁烯方面，因部分半导体厂（尤其是大半导体厂）将其替代用于制作含氟化合物（如自发单晶硅片），可能带来增量需求。目前市场上虽有部分企业规划生产该产品，但实际产出较少，华特气体及海外企业（如昭和）有供应。光刻机气体方面，国内能供应多个产品的企业较少，含氟的如华特的氟化物、氟代烃等产品存在市场机会。6、未来发展规划•2026年展望：2026年公司核心增量点主要包括2025年新品放量、新增研发项目推进及重点产品扩产进展。2025年推出的新品若在下游完成认证并获得少量订单，2026年将快速放量。新增研发项目方面，计划推出丙烯乙酸酯和丙基硅烷，这两款产品研发难度较大，需从产业中提取且国内目前无人生产，公司正以最快速度推进，预计2026年推出；高纯度乙炔（电子级）是另一重点研发方向，该产品国内尚未实现国产化，2024年起在新加坡推动研发（新加坡乙炔产值较高且拥有相关专利），并建立实验室配合开发电子级产品，2026年将重点推广该品类。重点产品扩产方面，六氟化硫二极管（全氟化物二极管）2025年启动扩产计划，预计2026年完成，产能将从150吨扩大至450吨，后续需配套三星、新加坡美光等下游客户的认证及订单需求。•海外布局规划：公司在美国以贸易安排为主（非实体基地），主要考量是规避美国关税影响。公司产品未被列入美国控制或制裁清单，且为美光等美国客户生产必需品（如美光生产需该类产品），无论从中国直接出口还是从新加坡出口，均会将关税成本计入售价。目前公司通过中间商进行海外销售，未来若在欧美、日韩、东南亚等地设立销售点，综合毛利率预计可提升约10个百分点（全面覆盖上述地区的情况下）。Q&AQ：2025年一季度特气、普气及其他品种的收入与利润构成情况如何？A：收入方面，特气占比约70%，设备占比约12%，剩余为工业气体，一季度至二季度收入结构变化较小。利润因数据颗粒度不足无法细拆。设备业务因近年制造成本较高，调整后设备类业务弱化，转向工程类及自研产品，但自研产品研发难度大，仍依赖进口。工业气体自疫情后逐步向好，去年及今年一季度工业园区收入同比略有增长。Q：2025年的收入预期及2025年上半年主要原材料变化情况如何？ A：当前收入结构中，特气占比约70%，设备约12%，剩余为工业气体，短期内结构变化不大。设备业务因制造升本高，增速较低，设备类业务弱化，转向工程类及自研产品；华特在包装物、阀门等进口替代研发进展有限，仍依赖进口；工业气体自疫情后缓慢向好，2023年及2024年一季度同比略有增长。关于原材料，2023年二氧化锗因国家出口控制价格翻倍，华特向三星供应产品因长协未提价，综合毛利损失约20个百分点；2024年材料价格回落，无需调价。全年原材料价格波动不大，部分产品涨跌但未超协议约定，因品类多及锁价锁量优势，整体变化较小。Q：2025年相关业务的销量目标是什么？A：今年目标仍按1亿元执行且未调整，主要取决于三星整体产线能否全面开启，若产线开启则用量无问题。Q：2025年转型完成后的销量目标是什么？A：2024年销量目标仍保持1亿未调整，主要取决于三星产线能否全面投产，投产后用量将无问题。Q：环氧丙烷和聚氨酯相关产品今年的导入进度及销量目标情况如何？A：公司针对包括环氧丙烷和聚氨酯在内的四个产品制定了8000万元的产值规划，目前仅其中一个产品已有部分订单，其余三个产品仍处于认证阶段。认证完成后将根据客户订单情况推进，最终能否达成8000万元产值目标需视客户订单量及下游景气度而定。Q：江西、西南、南通基地的项目建设进度如何？A：江西基地已有部分新品产出，后续还有两三个新品推进。其中，通过可转债调整规划的丙硅烷和乙硅烷产品，因生产前端无成本、提取研发后成本低但售价高，价值量较高；其提取难度大，目前国内尚未实现国产化，预计未来五年内无竞争对手。丙硅烷主要用于高纯度硅烷领域，价值量高于现有产品，若未来实现1亿产值，预计净利率约3000万，国内销售或因无竞争而价格更高。此外，华特近年竞争力提升主要得益于三点：一是每年有新品成果转化；二是业务策略调整，原纯化端业务综合毛利较低，近年通过优化转型、自主研发产品增多，毛利自2019年上市后提升约7个点；三是增强了抗行业下滑能力。Q：华特可转债的短期规划如何？A：华特可转债短期内无具体安排，需根据年底业绩及行业情况再确定。Q：公司短期是否有可转债下修计划？若没有，下修计划的时间节点如何确定？A：公司短期内无可转债下修计划，下修计划的时间节点需根据年底或三季度后的情况综合判断，目前无明确安排。Q：公司后续在市值管理方面是否有进一步规划或应对措施？ A：减资主要涉及上市前老员工持有的股份，因部分员工已退休需安排退出。由于涉及三个减持平台且单季度仅减持2%，需较长时间完成相关股份退出。关于市值管理，公司核心策略是做好业务：通过开拓业务、稳定盈利能力及重视股东回报支撑市值，例如2023年放弃约1亿元不盈利的贸易产品以稳住整体盈利，认为单纯扩大收入而无利润对公司无实质意义。当前气体行业有十几家国内企业进入资本市场，资金主要投向特气或工业气体等相似领域，华特将立足现有特气优势，推进成果转化并储备优势特气产品研发，待行业好转时利用产能与品类优势提升竞争力。Q：华特气体下游客户当前的稼动率整体情况如何？A：全球下游客户稼动率整体表现不佳。以半导体行业龙头三星为例，其去年面临较大压力，罕见停了三条产线，预计今年三季度可能逐步恢复；国内以中芯国际为例，其业绩表现一般，下游需求增速放缓，增速不及2021年水平。Q：普通工业气体、焊接绝热气瓶、设备及氢化物业务今年下游行业需求情况与去年相比如何？A：工业气体需求今年较去年有所提升，去年全年及今年一季度均实现小幅增长，二季度延续改善趋势。焊接绝热气瓶业务因产品更换周期长、成本高导致生产减量，去年及今年上半年均无显著增量。Q：去年新化股份业务可能有所下滑，今年华特气体对新化股份业务的预期如何？A：新化股份氢化物业务中光伏类产品占比去年下降约5个百分点，是导致其业务下滑的主要原因。考虑到今年光伏行业表现一般，该部分业务不会有显著增量。但华特气体的乙硅烷和左烷产品若销售良好，且左烷达到产值规划，今年新化股份业务或同比提升数千万元。Q：氦气业务当前的进展情况如何？A：氦气业务去年销售额约1.8亿元，今年目标为2.2亿至2.5亿元。增长主要来自三方面：混合类气体及光刻机气体原料、纯电子级氦气、医药行业需求。若上述领域需求增长或行业景气度提升，完成2.2亿以上目标问题不大。采购端气源充足，但国内氦气自产自销量大导致市场供远大于需，价格持续低迷，影响行业利润。Q：公司产品中哪些产品的供需格局相对较好？A：供需格局较好的产品主要为市场竞争少或技术门槛高的品类。全氟丁烯市场规划产品多但实际生产少，目前由华特气体及海外昭和等企业供应，大半导体厂用其替代含氟化合物生产单晶硅片带来增量需求；光刻机相关气体国内能稳定供应的企业极少；含氟化合物国内无企业可生产；八氟丙烷为亚洲主要供应商并参与国际标准制定；三氟甲烷因承担国家02专 项，覆盖成熟制程及先进制程。上述产品因市场竞争少或技术壁垒高，供需格局优于普通产品。Q：部分厂家未推出产品的主要原因是技术壁垒较高，还是下游客户认证问题？A：部分厂家未推出产品的原因包括技术壁垒。国内国产化进程中，部分领域目前尚无竞争对手。此外，若厂商仅生产单一产品，难以与多产品半导体厂商竞争，因多产品厂商具有品类优势，客户更倾向选择产品种类多的厂商。Q：美国规划基地的当前进展如何？A：目前规划的并非实体基地，主要涉及贸易相关安排，相关工作正在推进中，具体落地时间尚未确定。Q：美国贸易点的规划是否旨在规避美国关税影响？A：规划美国贸易点的主要考量是规避关税影响。公司产品不在美国控制或制裁清单内，是美国生产所需的必需品，因此无论从中国或新加坡出口，均会将关税成本计入售价。此外，华特部分产品在当地具有一定优势，目前公司已通过中间商开展海外销售。Q：华特若后续自主开展海外销售，对毛利率的提升空间有多大？A：若在欧美、日韩、东南亚等主要区域设立销售点并完全自主开展海外销售，综合毛利率至少可提升10个百分点左右。Q：从26年展望明年，业务的亮眼或增量点有哪些？A：明年业务增量点主要包括三方面：一是今年推出的新品若通过下游认证并获得少量订单，将进入快速放量阶段；二是计划推出多款新品，其中丙烯乙酸酯、丙基硅烷预计明年推出，电子级高纯度乙炔为重点推进品类；三是六氟化硫二极管扩产计划明年完成，产能将从150吨提升至450吨，若三星、新加坡美光等客户认证通过并产生需求，产能将配套供应。