首席周观点：2025年第23周

东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源行业供给侧结构性改革推进，中国镁行业集中度提升。2021年，我国原镁行业集中度较低，CR3约为14%，CR10约为32%，产量在3万吨以上的头部原镁冶炼生产企业共13家，合计市场占有率达35.9%。近年来，由于环保政策不断收紧，小型镁企难以满足能耗、产能等要求，行业供给侧结构性改革深入推进，镁行业落后产能逐步淘汰，行业集中度大幅提升。从头部企业观察，宝武镁业原镁产能市占率由23年的7.4%增至24年的20.5%，根据其扩产计划，至2025年底，该数值或进一步提升至32%。环保及产业政策影响中国镁资源供应状态。从中国的镁行业政策角度观察，镁矿行业的政策监管的严格主要体现在资源开采许可、出口控制和环境保护等方面。首先，企业获得采矿权需要通过复杂的审批程序并支付采矿权价款及使用费，这加大了矿企的准入条件。其次，中国还对镁矿的出口实施了一定控制，以保障国内市场的供应和价格稳定。环保政策方面，镁矿企业在开采、冶炼等过程中必须达到更高环保标准，意味着企业不仅需要投入大量资金进行环保设施的建设和改造，还需要引进先进的环保技术和管理经验。环保部门对镁矿项目的审批和监管也越来越严格，对于不符合环保要求的企业将不予批准或责令停产整治。环保与产业政策对镁生产商提出了更高的要求，亦对中国及全球的镁供给起到了限制作用。中国原镁行业已逐渐形成镁新型现代产业集群，规模效应提升或优化企业盈利能力。2024年，陕西省榆林市颁布了《关于支持兰炭、金属镁产业发展的若干政策措施》、安徽省发展改革委发布了《推动镁基新材料产业高质量发展若干措施》、新疆维吾尔自治区及河南省鹤壁市等地区亦发布了不同产业政策，引导和支持建设不同规模级别的原镁及镁合金冶炼骨干企业，从而打造镁新型现代产业集群。产业集群的建立扩大了镁生产的规模效益，降低原镁生产成本，增强企业端盈利水平。全球原镁行业产能利用率有望提升，行业规模或进入良性扩张态势。镁行业产业集群化发展有助行业规模效益的提升及盈利水平的修复，也意味着行业的发展将与新能源产业的发展形成有效共振。考虑到镁金属作为绿色及新质生产力产业发展的核心生产要素，绿色化、智能化、移动化及轻量化在产品应用端的持续拓展将推动镁行业下游需求的有效扩张，这有助于改变行业产能利用率偏低的现状并且进一步提升行业规模进入良性扩张态势。从行业供需平衡角度观察，考虑到企业端原镁产能现有的建设规划与产能利用率的回升，我们认为2024-2027年间，全球原镁产量或由112万吨增至200万吨，其中中国原镁产量或由102.6万吨增至175万吨。结合我们对镁需求的讨论与预测，我们认为2025-2027年间，全球原镁供需缺口或为0.1/0.9/-0.1吨，全球原镁供给的紧平衡状态同样暗示镁行业已经显现周期性的底部特征。相关公司：宝武镁业、星源卓镁。 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源风险提示：镁供应超预期增长，下游需求行业发展不及预期，全球新能源汽车产量增速不及预期，全球流动性超预期紧缩，利率超预期急剧上升，区域性冲突加剧及扩散。参考报告：《镁行业深度（I）：供需或进入持续性紧平衡状态--全球供给显现单一市场风险》，2025-4-16刘航|东兴证券电子行业首席分析师S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn电子行业：日联科技(688531.SH)：从“卡脖子突围”到“全球智检”，国产替代与结构性增长双引擎公司是国内领先的工业X射线智能检测装备供应商、工业X射线领域的龙头企业。公司主要产品包括工业X射线智能检测装备、影像软件和微焦点X射线源，实现X射线检测全产业链技术布局。公司在核心部件X射线源领域实现了重大突破，成功研制出国内首款封闭式热阴极微焦点X射线源并实现产业化应用，打破了外国垄断，填补了国内空白，解决了“卡脖子”问题。公司X射线智能检测装备广泛应用于半导体封装、锂电生产、汽车零部件制造等高精度检测场景，公司客户覆盖比亚迪、立讯精密等龙头企业，产品已出口到70余个国家及地区。国内工业X射线检测设备有望迎来快速增长期，逐步实现国产替代。根据沙利文咨询的统计和预测，除医疗健康外，2021年我国X射线检测设备的市场规模约为119亿元，受到下游集成电路及电子制造、新能源电池等行业需求的快速增长影响，X射线检测设备预计在2021-2026年将维持高速增长的趋势，2026年，我国X射线检测设备除医疗健康领域外的其他主要应用领域的市场规模有望达到241.4亿元。与此同时，随着国内企业在集成电路检测领域、铸件、焊件及材料领域技术水平的提升，国产化率提高，我国工业X射线检测设备行业总产值产量还将有望快速增长，公司凭借国产化优势将持续受益。国内集成电路产业的快速发展驱动着集成电路X射线检测设备的需求增长，日联科技是最早进入集成电路及电子制造X射线检测装备领域的国内厂商之一，有望同步受益。X射线检测可以用于晶圆的检测与封装后检测工艺中，国内集成电路产业的快速发展驱动着集成电路X射线检测设备的需求增长。除此之外，全球PCB（印制电路板）市场规模呈现持续稳步增长态势，随着AI技术的普及和新能源车的逐步渗透，AI服务器和车用电子相关的PCB需求显著提升，成为产业成长的重要驱动力。产品应用而言，目前PCB行业是自动X射线检测最主 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源要的需求来源，占据大约56.0%的份额，X射线影像检测设备的需求随着PCB市场规模的稳步同步上升。日联科技是最早进入集成电路及电子制造X射线检测装备领域的国内厂商之一，系国内该领域龙头企业公司，X射线检测设备需求有望同步受益。2025年中国动力锂电池出货量有望超960GWh，公司在国内锂电池X射线智能检测装备领域覆盖多家新能源知名客户，锂电池出货量的提升将带动锂电池检测设备需求。2025年中国动力锂电池出货量有望超960GWh。X射线检测作为新能源汽车锂离子电池检测必不可少的检测手段，锂电池出货量的提升将带动锂电池检测设备需求。在新能源电池领域，公司根据下游客户电池厚度、识别缺陷类型、运行节拍等需求情况进行产品设计，在国内锂电池X射线智能检测装备市场处于领先地位，主要产品已覆盖宁德时代、比亚迪锂电池、欣旺达、力神电池、亿纬锂能、国轩高科、珠海冠宇、捷威动力等知名新能源电池客户。伴随着锂电池出货量的提升，公司X射线检测设备需求量有望持续提升。汽车工业是X射线检测设备在铸件、焊件及材料检测最大的应用领域，公司X射线检测设备的需求量有望将随着汽车市场整体规模的扩大逐渐增加。根据中国汽车工业协会统计，2024年国内汽车产销量累计完成3,128.2万辆和3,143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，产销量再创历史新高，其中，新能源汽车继续保持快速增长，年产销首次突破1,000万辆，迎来高质量发展新阶段。X射线检测设备的需求量也将随着汽车市场整体规模的扩大逐渐增加。在铸件焊件及材料领域，公司开发出系列化智能检测装备，为汽车制造、航空航天、压力容器、工程机械等领域提供X射线检测解决方案，目前该领域产品已覆盖国内外多家知名汽车领域制造厂商，包括长安汽车、大庆沃尔沃、重庆小康动力、重庆美利信、株洲宜安精密、宁波海威、安徽优尼科等。公司盈利预测及投资评级：公司是国内领先的工业X射线检测装备供应商，随着国产替代持续推进，电子半导体行业需求逐步旺盛、锂电池行业需求修复改善以及汽车零部件相关检测需求稳步增长，工业X射线行业将迎来结构性增长机遇，看好公司设备和射线源的国产替代业绩有望持续增长。预计公司2025—2027年收入增速分别为32.75%、30.27%、28.18%；归母净利润分别为1.85、2.53和3.56亿元，对应EPS分别为1.62、2.21和3.11元。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：（1）下游行业波动风险；（2）新产品研发不及预期；（3）市场竞争加剧风险；（4）技术迭代风险。参考报告：《日联科技(688531.SH):从“卡脖子突围”到“全球智检”，国产替代与结构性增长双引擎》，2025-5-15 敬请参阅报告结尾处的免责声明李金锦|东兴证券汽车行业首席分析师S1480521030003，18515800578，lijj-yjs@dxzq.net.cn汽车行业：汽车行业2024年年报及2025年一季报综述：以旧换新政策推动业绩增长，行业盈利能力复苏受益以旧换新政策，2024年来我国乘用车销量保持稳步增长。2024年我国乘用车（广义）批发销量为2740.97万辆，同比增长6.15%；2025年1-4月，我国乘用车批发销量为859.7万辆，同比增长12.91%。2024年新能源乘用车累计销售1222.7万辆，同比增长31.99%；2025年1-4月，新能源乘用车累计销量398.1万辆，同比增长42.08%。2024年新能源乘用车渗透率提升至44.6%，较2023年提升10.2pct。出口方面，据中汽协，2024年我国汽车出口585.9万辆，同比增长19.33%；2025年1-4月出口193.7万辆，同比增长6.02%。2024年新能源汽车出口128.4万辆，同比增长6.73%；2025年1-4月出口64.2万辆，同比增长52.49%，汽车出口稳定增长，未来空间广阔。乘用车板块：业绩两端分化，头部效应明显。营收利润端，乘用车板块（中信行业分类，下同）在2024年/2025Q1分别实现营业收入20,634.82/4348.59亿元，同比+9.79%/+7.39%；归母净利润为598.32/140.92亿元，同比+1.37%/+16.35%；扣非归母净利润为346.47/114.92亿元，同比-8.39%/+49.62%，24年扣非净利同比减少主要因上汽、广汽业绩下滑所致，25Q1的利润增长主要由比亚迪贡献。盈利能力端，乘用车板块2024年/2025Q1毛利率分别为15.46%/14.56%，同比+0.93pct/-0.76pct；净利率为2.97%/3.31%，同比-0.32pct/+0.39pct。2024年/2025Q1乘用车板块期间费用率为12.06%/11.92%，同比+0.46pct/-1.68pct，近年来乘用车板块研发投入不断扩大带动费用率上升，25Q1由于汇兑损益财务费用下降。汽车零部件板块：营收利润均同比增长，盈利能力持续提升。营收利润端，汽车零部件板块2024年/2025Q1分别实现营业收入9,661.16/2,344.26亿元，同比+6.14%/7.40%；实现归母净利润474.1/143.23亿元，同比+10.29%/13.56%；实现扣非归母净利润414.07/124.84亿元，同比+10.54%/13.08%。 盈 利 能 力 端 ， 汽 车 零 部 件 板 块2024/2025Q1年 毛 利 率 分 别 为17.68%/17.63%，同比-0.18pct/-0.63pct；净利率为5.24%/6.46%，同比+0.19pct/+0.35pct，板块整体毛利率有所下滑，净利率持续攀升。2024/2025Q1年汽车零部件板块期间费用率为11.49%/11.29%，同比-0.26pct/-0.82pct，我们认为零部件企业营收增长带来的规模效应有效分摊了管理与销售费用。投资策略：汽车指数年初至今涨幅明显。本年截至5月15日收盘，上证指数上涨0.87%，沪深300指数下跌0.70%，中证1000指数上涨1.67%，市场整体风格偏向中小盘。汽车行业中， 东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源中信乘用车指数上涨7.29%，中信汽车零部件指数上涨14.82%。乘用车指数年初至今涨幅主要由权重比亚迪带动，其余公司均出现下跌。汽车零部件指数今年表现远超大盘，我们认为零部件板块的上涨一方面来自于企业盈利能力的提升，另一方面受市场风格影响，小市值公司涨幅较多，而零部件板块小市值企业居多，结合近期板块内部分公司开拓机器人相关业务，板块估值得到明显提升