东兴证券首席观点：2022年第23周
2022年上半年市场交易全球滞胀预期。俄乌冲突、疫情爆发加深冲击幅度，通胀成为美联储主要目标，加息幅度超市场预期。截止到4月27日市场低点以前，A股所有行业中仅煤炭维持正收益。此后A股开启反弹，反弹源于对前期海外收紧过度反应的修正、以及估值弹簧压低至极致后的修复。以此前跌幅越重、估值调整越多、以及业绩预期冲击最大的成长板块反弹更为明显。交易的热度亦证明这点：反弹板块的成交、换手率是此消彼长而非全面上行。风险偏好未出现全面的回暖。
下半年重点关注三个变化。其一是上游涨价压力可能缓解，利润重新从上游向中下游分配；其二是稳增长政策进一步强化，宽信用见效之时即为股市从反弹到反转的关键，可观察“社融增速-GDP增速”指标是否出现回升；其三是伴随疫情得到控制，疫后生产链条的恢复会快于需求端，复工复产的推进下制造业将迎来转机。
估值扩张空间有限，静待盈利拐点，给下半年盈利预期更高的配置权重。除了考虑当下估值的绝对水位之外，十年期国债利率进一步下行空间不大、2022年的增量资金和过去两年相比继续下滑。无风险利率和增量资金都难以对估值提供正向作用。困境反转的逻辑并不适用于所有行业，但Q2确认今年的盈利底部之后，增长预期切实改善的行业会迎来机会。疫情冲击和上游成本压力最严重的时期是在上半年，这已经反应在当下市场的定价中。此外，关注订单量切实出现改善的老基建、需求共振景气上行的新基建和复工复产相关的汽车、工程机械等。
风险提示：疫情发展超预期、经济波动超预期、海外超预期收紧、市场波动超出预期
