资产配置日报：中美通话

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2又陆续在中国留学生签证、飞机发动机、半导体和某些化学品等领域，对中国施加限制。这在一定程度上使得市场降低了中美继续谈判、关系缓和的预期。此次元首对话使得后续谈判重回正轨，有利于市场风险偏好的短期提振。对于债市而言，可能重回中美第一轮会谈落地的状态（5月12日），当时10年国债收益率大体在1.68%左右，这也意味着债市若有调整，空间可能不算太大。接下来，第二轮谈判及可能结果，成为新的不确定性，其影响或掩盖央行的暖意，而使得债市继续震荡。权益市场继续上涨，接近5月初形成的箱体上沿。万得全A上涨0.42%，全天成交额1.32万亿元，较昨日（6月4日）放量1395亿元。市场放量上涨，且在下午加速上涨，或与中美进一步通话的预期相关。值得注意的是，经历连续三日的上涨后，万得全A收盘价为5158.55，距离5月初形成的箱体上沿（5175附近）仅约0.3%的空间。晚间，中美元首通话落地，市场风险偏好或短期提振，意味着后续这一箱体上沿有望上移，其空间或取决于资金的兑现意愿。科技板块领涨，行情继续温和回升。科创50和科创100分别上涨1.04%和1.76%，AI算力、光模块、芯片题材热度较高。事实上，在5月底新消费大幅上涨的同时，科技行情已出现企稳迹象，科创50和科创100在5月29日以来已累计上涨2.65%和4.90%（万得全A同期上涨2.01%）。科技行情反弹，或与资金博弈板块轮动相关。5月28日，TMT拥挤度（TMT换手率/万得全A换手率）在2016年以来的分位数已位于8.8%的低位，同时科创50已回落至2月科技行情启动前的位置，意味着一旦出现利好事件，科技行情则可能显著反弹。这催化了市场左侧博弈科技行情的动力，体现在TMT拥挤度历史分位数已回升到34.0%。此外，历史上6月科技板块表现相对出色，2010-2024年胜率和平均收益率均高于红利和消费，或同样是资金在6月博弈科技行情的推动因素。图：从日历效应来看，6月科技板块表现相对出色资料来源：WIND，华西证券研究所港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨1.07%和1.93%，半导体和传媒是主要的上涨方向，而新消费遭遇显著调整。AH股溢价指数（HSAHP.HI）下降至131.54，指向港股相较于A股的性价比来到相对低位。南向资金净流入7.41亿元（港元，下同），其中美团净流入10.75亿元，延续5月中下旬以来的大幅净流入趋势，即使行情明显上涨（5月27日以来累计上涨11.59%），资金兑现倾向仍不明显。老铺黄金净流入2.37亿元，而行情大跌9.05%，指向资金或在尝试博弈反弹。小米集团和腾讯控股则分别净流出16.12亿元和13.75亿元，指向资金对不同港股科技品种的态度并不一致。整体来看，市场继续反弹，科技板块表现领先。科技行情5月底以来温和回升，同时拥挤度并不高，其行情或仍有博弈空间。当前该如何参与科技行情的博弈？注意到科创50仍处于2月初的点位附近，而科技产业进展已然发生（DeepSeek、机器人等），这些实质性突破或许在一定程度上构成了底部支撑。基于科技板块这一“下有支撑，上有空间”的不对称状态，我们认为“边打边看”或是相对稳健的交易方法。其一，寻找处于低位的品种适当布局，博弈科技行情反弹的收益。考虑到若上涨预期兑现，资金通常沿“肌肉记忆”交易行情，可以关注2月、4月上涨行情中表现领先且行情仍处于低位的品种。其二，仍然要注意保留一定仓位，若科技板块发生-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024中证红利万得科技大类指数万得消费大类指数 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3显著回调，则可能是低位加仓，博弈行情修复的较好时机。风险提示货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。[Table_Author]分析师：刘郁分析师：谢瑞鸿联系人：黄思源邮箱：liuyu9@hx168.com.cn邮箱：xierh@hx168.com.cn邮箱：huangsy1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030003SAC NO：S1120525020005 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 客户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。