wh史密斯：第三季度旅游趋势依然强劲，因美元贬值导致每股收益小幅下调

股权研究 英国中&小盘休闲/消费2025年6月4 日 WHSmith Q3出行趋势依然强劲，小规模每股收益下调因美元贬值 英国中与小型资本 SMWH.L/SMWHLN超重 保持不变 Q3趋势总体强劲，旅游业LFLs为Q3的5%。考虑到宏观不确定性，我们认为这足够稳固，并且LFLs仅比H1的6%的LFLs稍慢 英国中与小型资本休闲/消费 中性 保持不变 。公司对2025财年的预期保持不变。我们因汇率风险（美元贬值对英镑）下调2025/6财年每股收益预期1/2%。目标价13.20英镑，持有。 目标价13.20英镑 降低了-2%从13.50英镑 价格(03-06-25)GBP10.24 潜在的上行/下行 来源：彭博、巴克莱研究 +28.9% Q3出行趋势表现良好，尽管与上半年相比略有放缓：旅行领域的交易趋势相比2025年第一季度有所放缓，截至2025年5月31日的13周总旅行销售额增长率为7%（固定货币，CC），而2025年第一季度的增长率为8%。集团旅行LFL（同店销售增长率）在第三季度为5%，而在2025年上半年为6% 。聚焦于地理表现，英国LFL在第三季度从2025年上半年的7%降至6%。在英国部门中，航空、医院和铁路分别实现了7%、3%和6%的LFL（而2025年上半年分别为9%、4%和4%）。这仍然是一项稳健的表现，我们对英国旅行的2025年下半年预测为增长+4%。北美LFL在第三季度略有放缓至2% ，而2025年上半年为3%。公司指出，北美航空LFL为+4%（与2025年上半年持平），同时航空CC收入增长为+9%，这表明LFL的轻微放缓是由度假村业务驱动的。鉴于最近美国宏观担忧，美国LFL适度放缓并不令人意外，我们鼓励的是航空趋势保持不变。北美总营收增长（CC）在第三季度略有 市值（百万英镑）流通股份（百万）自由浮动(%) 52周平均日交易量（百万）股息率(%) 净资产收益率TTM(%) 当前BVPS(GBP) 消息来源：彭博 1304 127.36 99.76 0.2 3.31 2.15 2.68 改善至+7%（2025年上半年为+5%）。这意味着增量增长来自新领域，公司指出“包括卡尔加里、丹 佛、底特律和华盛顿在内的机场新增10家门店”。其他地区LFL在第三季度略有放缓至7%（2025年 上半年为8%）。 价格表现52周范围 交换-伦敦政治经济14.97-8.73英镑 小范围预测下调，完全由于北美的外汇汇率头寸不利： 彭博共识估计目前似乎包括/不包括百老汇的预测混合在一起，这使得更难判断我们的预测与共识在 来源：IDC 链接到BarclaysLive进行交互式图表绘制 相同基础上的位置。对于2025财年，彭博共识的税前利润为1.64亿英镑。鉴于美元对英镑贬值，我 们将北美销售额增长预测分别下调至2025/26财年的2.3%和4.5%（此前分别为5%和7.5%）。我们 现在假设北美下半年销售额增长为2%（此前为7%），这与迄今为止第三季度报告的3%增长率相比 。我们所有的利润率假设均保持不变。我们现在假设2025财年美国EBIT为5670万英镑，此前为5820万英镑，并假设2026财年EBIT为6000万英镑，此前为6340万英镑。包括百老汇在内的2025财年税前利润预测下降0.9% 英国中&小盘休闲/消费理查德·泰勒 +44(0)2035552650richard. e.taylor@barclays.com英国巴克莱银行 巴克莱资本有限公司及其附属公司之一会并与其研究报告涵盖的公司进行交易。因此，投资者应注意该公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将此报告视为其投资决策的单一因素。 SharanyaGajapathy+440(20)77 730188sharanya.gajapathy@barclays.com巴克莱银行，英国 这份研究报告由在美國境外工作的股權研究分析員全部或部分編寫，他們未向FINRA註冊/具備研究分析員資格。 完成：25-06-03，22:06GMT 请参见第11页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期：25-06-04，06:10格林威治标准时间，受限制-外部 降至1.739亿英镑，或不包括高街，下调1.0%至1.461亿英镑。我们2026财年PBT下降2.1%，再次由于汇率。公司表示“对整个财政年度的预期保持不变”，尽管他们的预期未在声明中具体说明 。 目标价下挫至13.20便，但MT增长故事依然有吸引力，重申 ow:我们保留了所有估值假设不变，但由于FY26EBIT略有下降，我们的目标价降至13.20便士（此前为13.50便士）。近期投资者有很多需要消化，包括HighStreet的处置（战略上积极，但实现的价值低于我们之前的分部估值）、再融资（这造成了某些利息成本压力）以及一些非核心项目（导致净债务高于我们之前的预期）。尽管存在这些压力，我们相信如果管理层能够实现美国/海外增长计划，并伴随英国稳定进展，且HighStreet不再成为EPS的拖累，那么从中期来看可能会有显著的上行空间。除了中期增长，我们预计FY26E股东回报（股息和回购）为8400万英镑，收益率为6%。总的来说，我们认为在今天的声明之后，投资案例的讨论不会发生实质性变化。在边际上，与2025年上半年相比，第三季度的销售增长较慢可能会略感失望，但我们相信投资者已经充分了解宏观风险，关键在于尽管存在对乘客增长的担忧，美国航空的交易保持不变。 SMWH.L：财务与估值指标EPS（英镑） FYAug 2023 2024 2025 2026 2027 EPS 0.82A 0.89A 0.92E 0.84E 0.90E 之前的每股收益 0.82A 0.89A 0.93E 0.85E 0.92E 一致EPS 0.77A 0.86A 0.89E 0.89E 0.90E 市盈率 12.6 11.5 11.1 12.2 11.4 共识数据来自彭博，于2025年6月3日格林威治标准时间12:50收到；来源：巴克莱研究 英国中&小盘休闲/消费 中性 WHSmith(SMWH.L) 超重 损益表（百万英镑） 2024A 2025E 2026E 2027E cagr 价格（2025-06-03） GBP10.24 收入 1,918 1,978 1,645 1,728 -3.4% 目标价 13.20英镑 EBITDAR（调整后） 622 639 631 651 1.5% 为什么超重？ EBITDA（调整后）257 274 2662863.6%WHSmith正在经历稳定的 EBIT（调整后） 193 200 185 197 0.7% 新冠疫情后销售额的恢复 税前收入（调整后） 166 174 157 167 0.2% 增强我们的信念 净利润（调整后） 127 130 118 125 -0.5% 结构性逆风将会 EPS（每股收益，英镑） 0.89 0.92 0.84 0.90 0.3% 最小。如有证据 稀释股份数量（百万） 131 129 126 124 -1.8% 恢复，一个强大的新管道 DPS(£) 0.34 0.34 0.35 0.36 2.4% 站点增长，以及改进 边距和回报数据 2024A 2025E 2026E 2027E平均 调整后EBITDA利润率(%) 13.4 13.8 16.2 16.6 15.0 EBIT（调整后）利润率（%） 10.1 10.1 11.2 11.4 10.7 税前利润率(%) 8.7 8.8 9.5 9.7 9.2 网（adj）边际（%） 6.6 6.6 7.2 7.2 6.9 ROCE(%) 19.6 18.6 15.1 15.2 17.1 ROA(%) 12.4 11.2 10.0 10.3 11.0 净资产收益率（%） 29.8 24.8 22.0 22.1 24.7 现金流和资产负债表（百万英镑） 2024A 2025E 2026E 2027E cagr 经营活动产生的现金流量 200 112 197 224 3.9% 投资活动产生的现金流量 -129 -95 -110 -110 N/A 资本支出 -129 -115 -110 -110 N/A 股权自由现金流 53 1 75 84 16.7% 有形固定资产 308 324 353 374 6.7% 无形固定资产 491 496 496 496 0.3% 总资产 1,344 1,381 1,430 1,471 3.1% 营运资金 34 52 72 92 39.6% 已使用资本 822 866 937 973 5.8% 净债务/（资金） 371 389 397 396 2.2% 条款 0 0 0 0 N/A 其他长期负债 425 443 450 460 2.7% 股东权益 526 536 566 583 3.5% 估值与杠杆指标 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 市盈率（调整）（x） 11.5 11.1 12.2 11.4 11.5 EV/销售额(x) 0.9 0.9 1.1 1.0 1.0 EV/EBITDA（调整后）（x） 6.7 6.3 6.5 6.1 6.4 EV/EBIT（调整后）（x） 8.9 8.7 9.4 8.8 8.9 股息率（%） 3.3 3.3 3.4 3.5 3.4 现金流倍数（x） 36.7 3,093.0 25.0 21.9 794.1 股权自由现金流收益率(%) 4.0 0.0 5.8 6.6 4.1 净负债/EBITDA（调整）（x） 1.4 1.4 1.5 1.4 1.4 利息覆盖（x） N/A N/A N/A N/A N/A P/BV(x) 2.6 2.5 2.3 2.2 2.4 选定的运营指标 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 主要街道LFL销售增长率(%) N/A -3.0 N/A N/A -3.0 旅行LFL销售增长率(%) N/A 5.0 2.0 2.0 3.0 商业街店铺数量 500 500 0 0 250 旅行商店数量 1,089 1,110 1,131 1,152 1,121 注意：截至8月底的财年数据来源：公司数据、彭博、巴克莱研究 平均交易额，我们相信最终会恢复bestrong. 向上案例15.90英镑我们的上行情况基于26财年预测 预测和14倍的EV/EBIT 国际，英国EV/EBIT为13倍旅行，以及10倍的EV/EBITfunkypigeon.com. 下行情况6.35英镑 我们将息税前利润（EBIT）削减了c18%，与2024财年假设国际旅行中的市盈率为9倍 和5x对于funkypigeon.com。我们假设在英国旅行中的倍数9x，反映所取的材料切割 相对于收益，电动势要低得多比我们的基本情况。 上下情景 巴克莱|惠特史密斯 交易更新-按部门划分的趋势 H124 Q424 20周至 隐含6周至 6个月到 13周至 隐含13周 图1.总销售额（万元）与上一年对比 H125Q325 01-24 02-24 02-24 06-24 到8月24日 FY24 21周至隐含5 1月25日 周至 2月25日 6个月到 2月25日 13周至 5月25日 英国15% 15% 15% 9% 9% 12% 7% 7% 7% 5% 北14% 10% 13% 5% 5% 9% 6% 1% 5% 7% ROW24% 24% 24% 16% 8% 18% 16% 11% 15% 12% 总数16% 12% 15% 9% 9% 12% 8% 8% 8% 7% 大街-4% -4% -4% -4% -4% -4% -6% -11% -7% - 组9% 9% 9% 6% 8% 8% 4% 4% 4% 7% 美国 旅行 NA和ROW是constantcurrency。HighStreet包括互联网业务。源：公司报告，BarclaysResearch估计。 lfl20周至隐含6周至