金融衍生品策略日报：股市聚焦局部大消费，债市情绪回暖

研究员:康遵禹程小庆期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 股市聚焦局部⼤消费，债市情绪回暖股指期货：聚焦局部⼤消费热点股指期权：降波持续，谨慎备兑国债期货：国债期货集体上涨股指期货：聚焦局部大消费热点。周三沪指小幅走高，情绪偏暖但量能难有效放大，缺乏持续性主线。热点聚焦港股，泡泡玛特、毛戈平等新消费概念股创出历史新高，大消费活跃，A股交易映射，美容护理、纺服领涨。市场情绪有所提振，交运、军工、公用事业等防御板块收跌，但量能限制市场高度，近期止步5连板，大量3板断板。而后续关税事件波动或再起，特朗普政府希望各国在周三（6月4日）之前就贸易谈判提出最佳方案，但与各国的谈判均推进缓慢。若加税幅度增大，引发股市资金缩量谨慎，热点退潮，易触发小微盘超额下降，倒逼中性策略降仓，引发资金踩踏。主线缺乏，并谨防资金抢跑量化交易拥挤，故操作上，维持空仓观望。股指期权：降波持续，谨慎备兑。昨日标的市场全线上涨，早盘红利一度强势，后续小盘冲高居上，中证1000日度上涨0.88%。期权市场成交额28.14亿元，相较前一交易日下降7.67%，普涨行情下期权市场仍不温不火，但配置资金仍有动作，原因在于观察到部分品种持仓结构上变化较大，例如沪市500ETF、中证1000股指期权持仓量PCR均来到短期高位，资金偏向震荡偏强布局。波动率方面，各品种降波持续，上周周报提到的下方空间相对较多的MO波动率指数也来到21%附近，剩余空间已经不大。整体而言，期权市场交投情绪与标的市场略有背离，虽然大方向看好后市，但资金行为偏谨慎，后续需持续关注波动率尾部风险，操作上暂续持备兑策略。国债期货：国债期货集体上涨。昨日，央行逆回购净回笼资金6亿元，资金面继续偏松。昨日，T主力合约震荡上涨：早盘，关税前景再度扰动市场，特朗普上调钢铝关税至50%，国债期货高开；随后股市上涨，抑制债市多头情绪，T主力合约价格震荡下跌；午后，市场预期央行可能重启国债买卖操作，债市情绪回暖，多头入场动力增加，国债期货价格上涨。短期来看，本周国内暂无其他重要经济数据公布，债市可能继续受资金面及事件因素影响，预计长端维持窄幅震荡。风险因子：1）微盘股踩踏；2）美元流动性恶化；3）期权市场流动性超预期；4）货币宽松不及预期；5）供给加速超预期；6）政策超预期 。 ⼀、⾏情观点观点：聚焦局部大消费热点（1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-26.34点、-17.22点、-50.21点、-69.17点，较上一交易日变化0.87点、1.47点、6.23点、2.86点；（2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于39.2点、30.2点、69.8点、91.2点，环比变化2点、-0.4点、-0.8点、3点；（3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-6744手、-3071手、-7279手、-5633手；逻辑：周三沪指小幅走高，情绪偏暖但量能难有效放大，缺乏持续性主线。热点聚焦港股，泡泡玛特、毛戈平等新消费概念股创出历史新高，大消费活跃，A股交易映射，美容护理、纺服领涨。市场情绪有所提振，交运、军工、公用事业等防御板块收跌，但量能限制市场高度，近期止步5连板，大量3板断板。而后续关税事件波动或再起，特朗普政府希望各国在周三（6月4日）之前就贸易谈判提出最佳方案，但与各国的谈判均推进缓慢。若加税幅度增大，引发股市资金缩量谨慎，热点退潮，易触发小微盘超额下降，倒逼中性策略降仓，引发资金踩踏。主线缺乏，并谨防资金抢跑量化交易拥挤，故操作上，维持空仓观望。操作建议：观望风险点：1）微盘股踩踏；2）美元流动性恶化观点：降波持续，谨慎备兑逻辑：昨日标的市场全线上涨，早盘红利一度强势，后续小盘冲高居上，中证1000日度上涨0.88%。期权市场成交额28.14亿元，相较前一交易日下降7.67%，普涨行情下期权市场仍不温不火，但配置资金仍有动作，原因在于观察到部分品种持仓结构上变化较大，例如沪市500ETF、中证1000股指期权持仓量PCR均来到短期高位，资金偏向震荡偏强布局。波动率方面，各品种降波持续，上周周报提到的下方空间相对较多的MO波动率指数也来到21%附近，剩余空间已经不大。整体而言，期权市场交投情绪与标的市场略有背离，虽然大方向看好后市，但资金行为偏谨慎，后续需持续关注波动率尾部风险，操作上暂续持备兑策略。建议：备兑风险因子：1）期权市场流动性超预期观点：国债期货集体上涨（1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为55709手、46001手、31202手、70260手，1日变动12841手、-1213手、-6072手、9425手；持仓量分别为170547手、139957手、114335手、94314手，1日变动3220手、1367手、-1067手、507手；（2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为-0.245元、-0.285元、-0.148元、-0.750元，1日变动-0.020元、-0.015元、-0.020元、-0.020元；（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为103.305元、98.757元、300.819元、206.725元，1日变动0.070元、0.013元、0.096元、0.120元；（4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.210元、-0.047元、-0.083元、0.456元，1日变动0.201元、-0.030元、-0.008元、0.045元。（5）央行昨日开展2149亿元7天期逆回购，当日2155亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货集体上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.09%、0.07%、0.04%、0.10%，T主力合约高开后震荡收涨。昨日，央行逆回购净回笼资金6亿元，资金面继续偏松。昨日，T主力合约震荡上涨：早盘，关税前景再度扰动市场，特朗普上调钢铝关税至50%，国债期货高开；随后股市上涨，抑制债市多头情绪，T主力合约价格震荡下跌；午后，市场预期央行可能重启国债买卖操作，债市情绪回暖，多头入场动力增加，国债 期货价格上涨。短期来看，本周国内暂无其他重要经济数据公布，债市可能继续受资金面及事件因素影响，预计长端维持窄幅震荡。操作建议：趋势策略：维持震荡。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：适当关注基差走阔。曲线策略：中期做陡曲线赔率更高。风险因子：1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期；3）政策超预期2 ⼆、经济⽇历资料来源：万得 中信期货研究所三、重要信息资讯跟踪1．据住建部网站消息，2025年，全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个。根据各地统计上报数据，1-4月份，全国新开工改造城镇老旧小区5679个。分地区看，河北、重庆、辽宁、上海、浙江、湖北等6个地区开工率超过50%。2. 上海合作组织成员国财长和央行行长会议以线上线下相结合的方式在北京举行。会议深入讨论了全球和区域经济金融形势和挑战，分享了各国在财政货币、绿色转型、金融发展等方面的政策实践。各方支持采取行动深化区域财金合作，在推进成立上合组织开发银行方面取得实质性进展，同意建立上合组织财金智库网络，并探讨了完善本币结算安排和深化数字普惠金融合作等议题。3. 乘联分会根据月度初步乘联数据综合预估：5月全国新能源乘用车厂商批发销量124万辆，同比增长38%，环比增长9%。综合预估今年1-5月累计批发522万辆，同比增长41%。图表 1：当周经济日历时间区域18:00欧盟18:00欧盟18:00欧盟20:15美国20:15欧盟20:15欧盟18:00欧盟18:00欧盟20:30美国 3 四、衍⽣品市场监测（⼀）股指期货数据（⼆）股指期权数据 4 （三）国债期货数据 5 6 7 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com