FY25Q1业绩点评：玄戒O1推动国产自研芯片发展，YU7配置亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分玄戒O1推动国产自研芯片发展，YU7配置亮眼——小米FY25Q1业绩点评[table_Authors]秦和平(分析师)021-38676666登记编号S0880523110003本报告导读：营收利润均再创新高，净利润超百亿元；自研3nm手机SoC芯片玄戒O1发布，未来将持续投入研发；YU7标配长续航电池与激光雷达，IoT业务增长迅速。投资要点：[Table_Summary]盈利预测与投资建议：调整公司FY2025E-FY2027E的营业收入分别为4,835/6,023/7,159亿人民币（前值为4,813/5,895/6,896亿人民币）；经调整净利润预测为422/552/686亿人民币（前值为424/441/605亿人民币）。基于SOTP估值法，给予小米目标价67.8港币，维持“增持”评级。营收利润均再创新高，净利润超百亿元。FY25Q1营收1113亿人民币，同比增长47.7%；经调整净利润为107亿人民币，首次突破百亿大关，同比增长64.5%。以上指标均创小米历史单季度新高。自研3nm手机SoC芯片玄戒O1发布，未来将持续投入研发。智能手机FY25Q1收入为506亿人民币，同比增长8.9%。小米在中国大陆地区智能手机市占率反超华为，重返第一，达到18.8%，同比增速40%。此外，小米高端化建设收效显著，旗舰型手机小米15 Ultra首月出货量同上一代比增长90%。小米发布自研SoC手机芯片玄戒O1，采用第二代3nm制程工艺，总计190亿个晶体管，安兔兔跑分超300万。O1将搭载于全新旗舰产品，包括小米15S Pro和小米Pad7 Ultra。同期发布的玄戒T1是小米首款长续航4G手表芯片，集成首款自研4G基带。小米计划未来5年研发投入2000亿元，助力小米继续深耕硬核科技。YU7标配长续航电池与激光雷达，IoT业务增长迅速。FY25Q1汽车业务收入186亿人民币，环比增长11.5%；IoT业务收入为323亿人民币，同比增长58.7%。小米持续推进新零售，新增超过1000家小米之家及235家汽车销售门店。受益于“国补”政策，大家电业务实现翻倍增长，空调实现全栈自研；小米平板出货量首次跻身全球前三。汽车业务方面，25Q1共交付7.6万台新车，SU7累计交付量达25.8万台。小米首款SUV电动汽车YU7发布，全系标配激光雷达及长续航电池，并搭载创新天际屏全景显示技术。风险提示：汽车销量不及预期；竞争加剧风险；AI进度不及预期风险；地缘政治及政策监管风险。[Table_Finance]财务摘要（百万人民币）2021A2022A2023A营业收入328,309280,044270,971同比增长（%）33.5%-14.7%-3.2%毛利润58,26147,57757,477同比增长（%）58.5%-18.3%20.8%经调整净利润22,0408,51819,273同比增长（%）69.5%-61.4%126.3%经调整PE54.9141.062.4 2024A365,90635.0%76,56033.2%27,23541.3%44.4 目录1.盈利预测与投资建议......................................................................................32.风险提示..........................................................................................................5 1.盈利预测与投资建议在AI端侧部署的加速产业趋势中，小米进军AI眼镜、积极布局机器人，基于海量的存量硬件及生态，小米将重塑中国消费电子产业格局。我们长期看好小米在AI应用方向的潜力，调整公司FY2025E-FY2027E的营业收入分别为4,835/6,023/7,159亿人民币（前值为4,813/5,895/6,896亿人民币）；经调整净利润预测为422/552/686亿人民币（前值为424/441/605亿人民币）。估值方面，参考可比公司估值，给予小米核心业务（手机、IOT、互联网）FY2025PE 30x（估值溢价来源于小米硬件间的协同效应以及端侧AI卡位潜力）；汽车业务FY2025 PS 2.5x（估值溢价来源于小米多年来积累的供应链管理能力、品牌力、价格力），基于SOTP估值法，给予小米目标价67.8港币，维持“增持”评级。数据来源：FY2023~FY2024、FY25Q1业绩公告，Bloomberg，国泰海通证券研究1QFY242QFY24 3QFY244QFY242024/3/312024/6/302024/9/302024/12/312025/3/3175,50788,88892,507109,00527.0%32.0%30.5%48.8%46,48046,51647,45251,31132.9%27.1%13.9%16.0%20,37426,76026,10230,86821.0%20.3%26.3%51.7%8,0488,2668,4639,33914.5%11.0%9.1%18.5%-6,3699,69716,662---16,83018,39418,88122,45522.3%20.7%20.4%20.6%14.8%12.1%11.7%12.0%19.9%19.7%20.8%20.5%74.2%78.3%77.5%76.5%-15.4%17.1%20.4%12,16312,57913,65216,64616.1%14.2%14.8%15.3%6.8%6.2%6.4%7.3%6.6%6.8%2.0%1.3%1.5%3,6835,8896,0418,8904.9%6.6%6.5%4,1735,0705,3408,995-1.0%38.3%9.7%90.4%5.5%5.7%5.8%6,4916,1756,2528,316100.8%20.1%4.4%69.4%8.6%6.9%6.8% 1QFY25FY2023FY2024FY2025E2023/12/312024/12/312025/12/31111,293270,971365,906 483,47247.4%-3.2%35.0%32.1%50,612157,461191,759 211,8728.9%-5.8%21.8%10.5%32,33980,108104,104 130,52458.7%0.4%30.0%25.4%9,07630,10734,11538,79212.8%6.3%13.3%13.7%18,580-32,72899,028----202.6%25,40657,47776,560112,65722.8%21.2%20.9%23.3%12.4%14.6%12.6%12.5%25.2%16.3%20.3%25.2%76.9%74.2%76.6%76.9%23.2%-18.5%23.9%15,44243,45155,04168,17513.9%16.0%15.0%14.1%6.8%6.0%7.0%6.6%6.2%7.1%6.5%7.1%6.9%6.5%1.4%1.4%1.9%1.5%1.4%13,12520,00924,50348,8358.2%11.8%7.4%6.7%10.1%10,89317,47523,57940,382161.0%598.3%34.9%71.3%8.3%9.8%6.4%6.4%8.4%10,67619,27327,23542,24764.5%126.3%41.3%55.1%7.6%9.6%7.1%7.4%8.7% 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8数据来源：FY2022~FY2024、FY25Q1业绩公告，Bloomberg，国泰海通证券研究图3：小米可比公司估值表（来源于Bloomberg，截至2025/5/31）数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究20242025E2026E1810.HK小米集团34.133.425.4688036.SH传音控股19.413.811.8AAPL.US苹果33.827.926.0992.HK联想集团13.810.29.222.317.315.7688169.SH石头科技20.419.515.9600690.SH海尔智家14.111.210.1000333.SZ美的集团13.814.012.816.114.912.9700.HK腾讯控股18.716.815.0BABA.US阿里巴巴10.212.912.0JD.US京东8.57.86.8BIDU.US百度10.18.76.6NTES.US网易14.314.914.112.412.210.9NIO.US蔚来XPEV.US小鹏汽车54.2LI.US理想汽车21.721.615.221.721.634.7智能手机均值IoT均值互联网均值汽车均值PE代码名称 2.风险提示汽车销量不及预期；竞争加剧风险；AI进度不及预期风险；地缘政治及政策监管风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of本公司是本报告所述传音控股(688036),石头科技(688169)的做市券商。本报告系本公司分析师根据传音控股(688036),石头科技(688169)公开信息所做的独立判断。 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告